萬億保險基金進軍PPP，結構化操作方案浮出水麵

導讀： 7月3日，中國保監會(hui) 發布修訂後的《保險基金間接投資基礎設施項目管理辦法》，投資保險基金PPP項目開辟了新的想象空間。分析人士認為(wei) ，非標資產(chan) 對保險資產(chan) 配置影響深遠，基礎設施投資計劃是重中之重，PPP該項目可以帶來一定的內(nei) 部投資回報。分析人士認為(wei) ，非標資產(chan) 對保險資產(chan) 配置影響深遠，基礎設施投資計劃是重中之重，PPP該項目可以帶來一定的內(nei) 部投資回報。

作為(wei) 長期機構投資者保險資金正迎來多家業(ye) 外機構的競爭(zheng) 。對擔保、信用增強和收益率的要求使一些保險公司錯失參與(yu) PPP項目機會(hui) 。資金回收的不確定性和信用增強條件的不足考驗了保險資金的項目選擇能力。PPP提出了項目結構化經營的理念，銀行、保險公司、信托都在聯係一些央企建設方。

PPP釋放投資空間

3日，中國保監會(hui) 網站發布了《保險基金間接投資基礎設施項目管理辦法》（以下簡稱《辦法》），提出擴大保險投資空間，放寬保險基金可投資基礎設施項目的行業(ye) 範圍，增加政府與(yu) 社會(hui) 資本的合作（即PPP可行的投資模式，如模式)。

中國保監會(hui) 相關(guan) 負責人表示，原辦法規定的可投資基礎設施領域狹窄，僅(jin) 限於(yu) 交通、通信、能源、市政、環保五個(ge) 行業(ye) ，行業(ye) 集中度高，不能滿足市場需求。據媒體(ti) 報道，6月，中國保監會(hui) 副主席陳文輝在2016青島中國PPP論壇表示，中國保監會(hui) 將根據市場化、專(zhuan) 業(ye) 化和商業(ye) 可持續性的原則，進一步引導保險基金發揮長期基金的優(you) 勢PPP支持實體(ti) 經濟發展的模式研究與(yu) 實踐。

國信證券分析師陳福表示，目前保險投資方麵臨(lin) 趨勢壓力，國內(nei) 債(zhai) 券市場長期資產(chan) 配置的改善仍有待改善，非標準資產(chan) 仍是短期框架下最值得努力的方向。本辦法給予投資基礎設施項目更多的自由，相當於(yu) 增加保險資產(chan) 供應，由於(yu) 行業(ye) 範圍、監管效率低或單一項目投資比例可能不可行，但由於(yu) 準確估計的複雜性，難以估計資產(chan) 增量的影響。

陳福表示，非標資產(chan) 對保險資產(chan) 配置影響深遠，基礎設施投資計劃是重中之重。結合當前金融杠杆化下降趨勢，金融產(chan) 品供應收緊，基礎設施計劃由於(yu) 對衝(chong) 經濟衰退的特殊作用，增長趨勢最為(wei) 明顯。在國內(nei) 間接融資的背景下，非標資產(chan) 在期限和收益率上都與(yu) 保險資金有很好的契合性。從(cong) 數據上看，基礎設施投資計劃和非標準資產(chan) 配置上限有增量空間。

交銀康聯人壽保險有限公司投資總監兼資產(chan) 管理中心總經理王朝漢表示，從(cong) 宏觀經濟的角度來看，經濟反彈是可以預，地方政府需要資金來推動項目投資PPP該項目可以為(wei) 資金帶來一定的內(nei) 部投資回報。

增信、回報製約保險資介入PPP

然而，在資產(chan) 短缺的環境下，作為(wei) 長期機構投資者的保險是PPP多家業(ye) 外機構在項目中競爭(zheng) ，配置麵臨(lin) 挑戰。某大型保險公司地方分公司負責人王波(化名)表示，隨著資產(chan) 短缺形勢的加劇，PPP該項目已成為(wei) 保險難以咀嚼的硬骨頭。一方麵，在區域選擇方麵，各金融機構都有類似的風險偏好，一些熱點地區的項目競爭(zheng) 特別激烈；另一方麵，在保證資金相同的前提下，保險資金對擔保和信用增強的要求相對較高，報價(jia) 競爭(zheng) 力較弱，使部分項目難以最終實施。

王波就職的分公司就是所謂的熱點地區。目前，該集團的資產(chan) 管理公司正在與(yu) 相關(guan) 方進行談判PPP項目合作。王波說，當地資本非常豐(feng) 富，市場化程度也很高，但在投資過程中，保險公司顯然感到無能為(wei) 力。2015年，當地總價(jia) 值100億(yi) 元PPP王波所在保險機構核算後報告的最低可接受收入為(wei) 5.5%，結果輸給了兩(liang) 家報價(jia) 為(wei) 5.15%的大銀行。

沒有辦法，不止一個(ge) 地方有這樣的情況。許多地方政府認為(wei) ，保險基金的要價(jia) 相對較高，我們(men) 在這方麵有壓力，但需要通過投資來推動業(ye) 績。現在我們(men) 正在與(yu) 當地的交通投資公司和其他企業(ye) 進行談判和合作。接下來，我想組織一個(ge) 投資項目推廣會(hui) 議，並與(yu) 更多的機構討論合作機會(hui) 。

在王朝漢看來，PPP目前麵臨(lin) 兩(liang) 大問題：一是保險資金，PPP項目期限過長；二是缺乏願意擔保的合格機構。對保險機構而言，PPP該項目需要長期的現金流，但許多項目無法很好地解決(jue) 信用增強問題。現在每個(ge) 人都了幾百億(yi) ，幾千億(yi) ，但是項目本身的現金流預測在實際效果上有一定的變數。如果你願意投資，你必須有地方政府或企業(ye) 來增加你的信用。這兩(liang) 年全市場落地PPP這也是項目少的主要原因，今年可能會(hui) 有一點變化。”

某大型保險公司資產(chan) 管理部門總經理宋偉(wei) (化名)表示，目前保險資金已全麵介入PPP增信條件不是很具備。如果保險資金投資較大，希望有當期收益，到期後能順利退出。但是，PPP項目期限一般為(wei) 二三十年。如果隻靠項目本身來保證當年的收入，其實很難，也很不確定。嚴(yan) 格按照監管部門的要求，如果是純市場化的話PPP政府無法覆蓋項目。保險資金更適合純公益項目，即項目本身沒有現金流，完全依靠財政補貼。”

宋偉(wei) 表示，在現金流預測中，政府以外的資金的資金是不確定的，這增加了PPP項目操作難度。有關(guan) 部門目前正在研究PPP包括配套政策PPP立法及相應的調整機製方案，後者是間接補償(chang) 機製。如果相應的配套政策能夠跟上，參與(yu) 運營的公司也足夠專(zhuan) 業(ye) ，PPP項目前景值得期待。

結構化操作理念

從(cong) 政策層麵看，《辦法》參與(yu) 了可投資行業(ye) 擴張中的保險資金PPP該項目創造了新的想象空間。市場分析師認為(wei) ：大型基礎設施+PPP它將成為(wei) 未來刺激實體(ti) 經濟發展的一個(ge) 重要因素。激活社會(hui) 資本投資將帶來更多的行動，稅收、信貸、市場準入等可能帶來新的突破。在市場流動性豐(feng) 富、缺乏優(you) 質資產(chan) 的情況下，保險資金對接實體(ti) 項目可以取得雙贏的效果。

宋偉(wei) 表示，目前的資產(chan) 管理公司正在工作PPP項目基本上是在與(yu) 經濟實力較強的城市進行談判。PPP項目主要通過兩(liang) 種方式：一是與(yu) 政府平台合作，嚴(yan) 格意義(yi) 上與(yu) 城市化基金相同；二是和諧PPP項目承包商的合作一般是中央企業(ye) 的施工方。

宋偉(wei) 透露，目前已提出結構化運行方案。合作夥(huo) 伴分配後級，保險資金分配優(you) 先，雙方共同參與(yu) PPP項目招標。目前項目招標競爭(zheng) 激烈，銀行、保險公司、信托都在聯係一些央企建設者。在實體(ti) 項目投資方麵，保險的優(you) 勢是資金量大、期限長、成本相對合理；銀行資金充裕，但為(wei) 了滿足需求PPP項目要求，需要很多錯配，其優(you) 點是設立在當地分支機構的資金配置程序方便。

接近中國保監會(hui) 的人士表示，對長期資產(chan) 配置的需求強勁，行業(ye) 內(nei) 有大規模的基礎資產(chan) 需要振興(xing) 。辦公樓、酒店、商業(ye) 設施、倉(cang) 儲(chu) 、工業(ye) 房地產(chan) 、健康養(yang) 老房地產(chan) 和收費道路、供電、供水、供氣、汙水處理、垃圾處理等市政公共行業(ye) 資產(chan) ，是未來保險資金可以考慮的目標，其中醞釀PPP項目機會(hui) 也將出現。據中國保監會(hui) 披露，截至今年5月底，保險業(ye) 總資產(chan) 達到139769億(yi) 元，較年初增長13.08%。據悉，保險基金投資的基礎設施項目主要集中在交通、能源和市政行業(ye) ，投資規模分別為(wei) 3994.14億(yi) 元和2294.40億(yi) 元，781.1億(yi) 元。

該人士表示，該人士表示，PPP項目的成功需要三個(ge) 方麵的支持。公共部門需要誠實守信，依法有效監督，有明確的改革和投資目的。社會(hui) 資本應是能夠引進先進技術和管理經驗、具有長期投資能力的戰略投資者。雙方的合作需要考慮各方利益的合理分配和平衡。

有些操作不成功PPP在本案中，主要問題是公共部門規劃的項目建設規模遠高於(yu) 城市的實際需要，或采用一對一談判、拍賣、簡單招標等不合適的投資方式，或監管不到位。如果社會(hui) 資本引入金融投機者，也可能產(chan) 生負麵影響。總的來說，如果PPP項目采用非法高成本的固定回報模式

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