投資收益創造了新的保險成績單持續存隱憂

導讀： 三月下旬披露的四大上市保險公司年報，可謂掀開了2015年保險業(ye) 大豐(feng) 收匯報演出的序幕。然而，好戲還在後麵。然而，好戲還在後麵。近150家非上市保險公司的年度報告最近依次出現。引人注目的是，資產(chan) 驅動負債(zhai) 保險公司已經發布了明亮的成績單，成為(wei) 保險業(ye) 獨特的風景線。

其實他們(men) 的名字並不陌生，安邦係保險、前海人壽是去年以來在二級市場扭轉局麵的保險業(ye) 的前沿。當時，隨著資本市場的普及和靈活的投資技術，騰出了機動的空間，去年取得了驚人的業(ye) 績。

不經意間，這種反其道而行的保險公司另類商業(ye) 模式吸引了一批又一批的效仿者。然而，這樣的傳(chuan) 奇可能很難繼續下去。與(yu) 去年相比，今天的市場環境，無論是政策導向還是投機空間，都不再是同一天。年度報告顯示了其快速發展，但也隱藏了風險預警的信號。

業(ye) 績飆升的邏輯

由於(yu) 產(chan) 品結構和投資理念的趨同性，安邦、前海等保險公司被市場歸類為(wei) 資產(chan) 驅動負債(zhai) 型保險企業(ye) ，即更注重資本運作赛马会APP下载官网但價(jia) 值要求並不高。他們(men) 在投資金融赛马会APP下载官网方麵取得了長足的進步，在二級市場高調進出，高度關(guan) 注市場。

值得注意的是，盡管2015年保費和利潤的信號已經傳(chuan) 遞，但這些資產(chan) 驅動負債(zhai) 保險公司提交的成績單仍然讓市場參與(yu) 者感到驚訝。

2015年，安邦係以近300億(yi) 元的總利潤成為(wei) 非上市保險公司首位。這種利潤水平不僅(jin) 遠遠超過了上市保險公司中國太保(177.28億(yi) 元)、新華保險(86.01億(yi) 元)甩在背後，甚至逼近中國人壽2015年346.99 淨利潤1億(yi) 元。

其他前沿保險公司交出的成績單並不遜色。以海人壽為(wei) 例，2014年利潤約1.33億(yi) 元，但一年後淨利潤約30.98億(yi) 元，增速超過20倍。

鹹魚翻身的來源在很大程度上來自於(yu) 同比突然增長的投資回報。梳理這些前沿保險公司的年度報告後，不難發現，2015年絕大多數投資回報飆升。以幾個(ge) 更突出的典型例子為(wei) 例，安邦人壽和安邦養(yang) 老險、去年，前海人壽分別實現了287.88億(yi) 元的投資收益.75億(yi) 元、112.9億(yi) 元，同比增長約110%、183%和168%。其他新銳保險公司去年的投資收入也增長了好幾倍。

眾(zhong) 所周知，保險機構的利潤來源大多是承保人+投資是由雙輪驅動驅動的。然而，這些前沿保險公司年度報告中不可忽視的細節是，他們(men) 的投資收入遠遠超過了公司的實際淨利潤。一位行業(ye) 專(zhuan) 家解釋說：這表明他們(men) 可能不會(hui) 在保險收入上賺錢，而且運營成本很大。

這也說明了資產(chan) 驅動負債(zhai) 保險公司的盈利模式。也就是說，通過更高的手續費成本，我們(men) 可以擴大保費規模，快速吸收資金，然後通過投資賺取收入。利潤模式更傾(qing) 向於(yu) 資產(chan) 管理，利潤主要來自利差。這並不難理解他們(men) 2015年業(ye) 績飆升背後的邏輯。即使他們(men) 在債(zhai) 務方麵付出了高昂的成本，投資方麵的高回報也為(wei) 他們(men) 的暴利奠定了基礎。

退保高燒之憂

隨著市場的快速發展，退保金額持續高的問題逐漸出現，不容小覷。梳理這些前沿保險公司的年報，發現他們(men) 普遍麵臨(lin) 著退保金激增的問題，其中2015年安邦人壽和前海人壽的退保金同比增長約1170%和677%。

業(ye) 內(nei) 人士認為(wei) ，這是新保險企業(ye) 在銀保和網絡營銷渠道廣泛發展後的必然結果，後遺症開始集中。

為(wei) 了拉動現金流，一些新銳保險公司在過去的兩(liang) 年裏名義(yi) 上長期使用了現金流分紅險、萬(wan) 能險異化為(wei) 1年甚至6個(ge) 月或3個(ge) 月，無需承擔損失即可退保保險理財對於(yu) 產(chan) 品，預計年收益率範圍在5%至7%之間。但一旦達到無損失期限，部分消費者會(hui) 考慮選擇退保，轉投股市等領域。高退保率將給保險公司的運營和轉型帶來巨大壓力。

業(ye) 內(nei) 人士指出，雖然前沿保險企業(ye) 每年往往落袋近100億(yi) 保費，但大多數隻依靠一種產(chan) 品支撐一天，然後依靠資本使用來獲得超額收入。如果保險公司的產(chan) 品結構單一，很容易存在集中風險。一旦政策或市場趨勢發生變化，保險公司在保費和利潤方麵的調整空間相對有限。如果再次遇到滿期付款和退保的高峰，保險公司將變得非常被動，這將對保險公司增加資本和股東(dong) 持續注資提出更高的要求。”

梳理幾十個(ge) 壽險公司年報後發現，有些地方很小壽險通過擴大投資和總資產(chan) ，公司也開始效仿新銳保險企業(ye) 的經營模式，反過來吸引承保端客戶資金流入。

然而，如果這樣的表現神話需要進一步繼續下去，它必須基於(yu) 經濟和資本市場的繁榮、行業(ye) 繁榮的持續複蘇以及高回報和低風險投資項目的穩定流。

然而，與(yu) 去年相比，市場環境發生了變化，並開始迫使前沿保險公司轉型為(wei) 減肥。

一是監管政策的變化。3月下旬，中國保監會(hui) 發布《關(guan) 於(yu) 規範中短期產(chan) 品相關(guan) 事項的通知》，要求產(chan) 品在1年內(nei) 立即停止銷售，產(chan) 品規模在未來3年內(nei) 逐漸下降至公司自有資本。新規定無疑將對一些以中短期產(chan) 品為(wei) 主的前沿保險公司的短期保費規模產(chan) 生一定的影響。

二是市場環境的變化。隨著利率的下降和股市的波動，保險業(ye) 普遍麵臨(lin) 著利差逐漸縮小的局麵。如果前沿保險公司想在2015年繼續超額回報業(ye) 績，它可能會(hui) 成為(wei) 一個(ge) 奢望。

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