邏輯調查：保險基金愛白馬，私募喜歡撿殼

導讀：
近日，中國建築、格力電器等保險資本上市概念股在資本市場引起了足夠的關(guan) 注。

安邦資產(chan) 在短短兩(liang) 個(ge) 月內(nei) 兩(liang) 次在中國建築上市，耗資數百億(yi) 成為(wei) 中國建築第二大股東(dong) 。格力電器在幾天內(nei) 被前海人壽增持至4.13%，排名從(cong) 第六躍升至第四。

在保險資金上市熱度的推動下，格力電器和中國建築近期股價(jia) 大幅上漲。據統計，自10月份以來，格力電器股價(jia) 上漲了29.43%，而中國建築上漲了68.23%。

事實上，以格力電器和中國建築為(wei) 代表，這一輪保險資本上市趨勢的邏輯正在逐漸明確：在資產(chan) 短缺的背景下，保險資本配置權益資產(chan) 的動強，而高ROE、低估值、高質量現金流的行業(ye) 領導者受到關(guan) 注。

除了資產(chan) 配置的邏輯外，保險資本尋求話語權的動機也在增強，從(cong) 簡單的金融投資到戰略投資的角色定位。

另一股資本市場上不可忽視的舉(ju) 牌力量來自私募機構。

據研究，與(yu) 白馬股、藍籌股不同，私募股權仍偏好上市公司的殼價(jia) 值，短期內(nei) 通過資本運營獲得超高回報的動機明顯。

保險資金配置邏輯

北京一位私募投資經理指出：從(cong) 格力和中建兩(liang) 個(ge) 案例來看，在12月2日的這一輪舉(ju) 牌中，保險資金的行動更加迅速。

數據顯示，前海人壽在11月17日至11月28日期間購買(mai) 了大量格力電器的股票，其持股比例從(cong) 0.99%上升到4.13%。根據格力電器總股本60.16億(yi) 股的計算，前海人壽在此期間增持了近50億(yi) 元的股份。以安邦資產(chan) -共贏3號集合資產(chan) 管理產(chan) 品(以下簡稱共贏3號)為(wei) 載體(ti) ，11月18日首次在中國建築上市後，短短一周內(nei) 再次增持二次上市。

萬(wan) 科，由寶能係舉(ju) 牌引發的A、南玻a動蕩仍在發酵，資金雄厚、來勢凶猛的險資似乎已成為(wei) a股市場門口野蠻人的代名詞。

然而，上述私募股權投資經理表示，保險資本在a股市場的作用與(yu) 上世紀末美國門口的野蠻人不同。

門口野蠻人狙擊的對象是股權分散、公司治理問題導致實際價(jia) 值難以反映的公司。這些野蠻人通常直接解雇原管理層，重組和改變公司，釋放其潛力。但格力不屬於(yu) 這種類型，從(cong) 長遠來看，它是a股股息，ROE、公司在利潤率等方麵表現良好甚至優(you) 秀。這一輪險資主要是出於(yu) 資產(chan) 配置的邏輯。上述私募投資經理認為(wei) 。

但明顯的變化是，保險資本的行動更加積極，對話語權的渴望也更加強烈。

11月30日，首開股份董事會(hui) 審議了公司章程修改方案。公司董事會(hui) 由7名董事改為(wei) 9名董事，保險資本股東(dong) 安邦保險、君康人壽各提名1名董事候選人。

今年6月底，安邦保險和君康人壽均購買(mai) 了首股，躋身前十大股東(dong) 之列。截至第三季度末，安邦保險持股比例為(wei) 4.58%，君康人壽持股比例為(wei) 3.6%。

興(xing) 業(ye) 證券分析師閻常銘說：兩(liang) 名保險股東(dong) 提名兩(liang) 名董事進入董事會(hui) ，這意味著從(cong) 金融投資到戰略投資。

事實上，在回應上海證券交易所是否計劃參與(yu) 中國建築的經營管理時，安邦資產(chan) 表示，管理事項完全基於(yu) 上市公司和所有投資者的利益最大化。這也顯示了積極股東(dong) 的態度。

保險資本上市並積極成為(wei) 大股東(dong) 有兩(liang) 個(ge) 邏輯：一是可以作為(wei) 長期股權投資進行會(hui) 計處理，不必擔心股價(jia) 波動的風險。第二，更多的發言權可以保護自己的利益，如要求上市公司獲得高股息。12月2日，北京的一家保險機構說。

私募注重殼的價(jia) 值

12月2日，業(ye) 內(nei) 人士指出，保險資本上市的崛起標誌著資本市場上的上市邏輯正在分化。與(yu) 白馬股和藍籌股不同，另一家私募股權機構更喜歡上市公司的殼價(jia) 值。

莫高股份是最新的案例。

來自北京的PE金陵投資控股有限公司（以下簡稱金陵控股）及其一致行動人在二級市場增持股份，成為(wei) 莫高股份第二大股東(dong) ，持股比例達到15%。金陵控股的購買(mai) 受到甘肅農(nong) 墾集團有限公司（以下簡稱農(nong) 墾集團）現有控股股東(dong) 的強烈抵製，雙方正在激烈爭(zheng) 奪控股權。

事實上，莫高股份的質地並不是很好。今年前三季度，歸屬於(yu) 母公司股東(dong) 的淨利潤為(wei) 2163萬(wan) 元，同比下降8.77%，每股收益僅(jin) 為(wei) 0.07元，與(yu) 行業(ye) 龍頭張裕A相比為(wei) 1.20元差距明顯。

金陵控股的邏輯不是投資於(yu) 增長率高、收益股息穩定的公司。根據金陵控股向甘肅省政府提交的信息，金陵控股的邏輯是通過資本運營實現股權升值。

金陵控股計劃加大對甘肅上市公司的投資，參與(yu) 上市公司的投資、定向增發和混合所有製改革，特別是莫高等國有企業(ye) 的下一步改革和發展。這些信息寫(xie) 道。

根據整理數據，私募股權機構上市公司大多具有市值小、股權分散、重組預期或涉及國有企業(ye) 改革的特點。

以廣東(dong) 新價(jia) 值投資有限公司（以下簡稱廣東(dong) 新價(jia) 值）為(wei) 例，新海股份、金宇汽車城等上市公司的平均市值僅(jin) 為(wei) 30億(yi) 元左右。

新價(jia) 值投資谘詢協會(hui) 主席羅偉(wei) 光也表示，其上市邏輯是持有小市值和重組預期的上市公司，甚至獲得控股權，然後進行並購，實現股權增值。

由於(yu) 私募股權的不透明度和短期內(nei) 獲得高回報的利益需求，在舉(ju) 牌甚至尋求上市公司控製權的過程中容易發生違法行為(wei) 。

目前，莫高控股股東(dong) 農(nong) 墾集團正以涉嫌隱瞞一致行動人關(guan) 係、虛假陳述等方式向法院提起訴訟。

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