還是強盜？呼籲正視保險資金，完善並購規則

導讀：
12月3日，中國證監會(hui) 主席劉士餘(yu) 在中國證券投資基金業(ye) 協會(hui) 第二屆會(hui) 員代表大會(hui) 上的講話可謂一石激起千層浪。劉士餘(yu) 指出，投資者在資金充裕的情況下，舉(ju) 牌要約收購上市公司，對一些治理結構不完善的公司具有積極作用。劉士餘(yu) 指出，投資者在資金充裕的情況下，舉(ju) 牌要約收購上市公司，對一些治理結構不完善的公司具有積極作用。但這些資金來源必須合法合規，否則將挑戰監管和法律底線。

一語甫出，市場紛紛指向保險資金，後者瞬間躺槍。從(cong) 曠日持久的寶萬(wan) 之爭(zheng) ，到恒大人壽的買(mai) 而不舉(ju) ，再到前海人壽與(yu) 南玻的持續關(guan) 係，大戲的主角都是保險資金。

事實上，市場不應該過度解釋這一點。中國政法大學資本金融研究所所長劉紀鵬第一次表示，媒體(ti) 根據自己的理解，認為(wei) 是針對一個(ge) 或幾個(ge) 保險基金，這是不準確的，銀、證書(shu) 、保險三家監管機構共同維護資本市場健康、穩定、公平正義(yi) 發展是一致的。

然而，保險基金是拯救市場的小甜蜜，還是時間過後的強盜？也許，此時的內(nei) 心獨白是：嬰兒(er) 的心很痛苦，但嬰兒(er) 沒有說。

事實上，麵對激烈的公眾(zhong) 輿論，保險基金似乎很難反駁，即使反駁，誰會(hui) 聽？長期以來，由於(yu) 保險基金的低調風格，它給市場留下了一種神秘感，因此在嘈雜的時刻，每一個(ge) 動作都可能被放大、誇大和扭曲，陷入說話和做事的兩(liang) 難境地。

事實上，正如劉士餘(yu) 所說，在資金充裕的情況下，舉(ju) 牌和要約收購上市公司對一些治理結構不完善的公司具有一定的積極作用。因此，市場應該正視保險基金的上市公司。

根據對多個(ge) 保險資金應用領域人士的采訪總結，首先要考慮經濟環境。自2015年以來，中國進入降息周期，市場利率水平持續下降，固定收益資產(chan) 投資收益率大幅下降，項目短缺、資產(chan) 短缺等問題，保費規模持續快速增長，成本高，使保險資金配置壓力大，促使其投資視角轉向股權相關(guan) 資產(chan) 。

其次，從(cong) 保險基金選擇的目標來看，主要是市場藍籌股。這些市場藍籌股大多處於(yu) 金融、房地產(chan) 和消費行業(ye) ，一般發展前景良好，股息率高，提供了良好的現金流，部分目標價(jia) 格相對較低，從(cong) 長期投資價(jia) 值的角度也具有很大的吸引力。

同時，在第二代規則下，與(yu) 中小型董事會(hui) 股票和創業(ye) 板股票相比，市場藍籌股風險因素較小，後者保險資金需要提取的最低資本要求相對較低，因此在保持股權配置比例不變的情況下，可以增加藍籌股投資比例，降低價(jia) 格風險對償(chang) 付能力的影響。

此外，當上市公司的投資被列入長期股權投資時，原公允價(jia) 值計量將改為(wei) 股權法計量，可以在一定程度上提高償(chang) 付能力的充足率，避免股價(jia) 的短期波動風險。

以上三點是上市公司舉(ju) 牌要約的主要邏輯。其中，市場最關(guan) 注的焦點有三個(ge) :一是萬(wan) 能險所代表的資金來源是否合理，二是收購資金的組織方式是利用杠杆是否合理，三是保險資金是否應進入管理層。

中國保險資產(chan) 管理協會(hui) 執行副會(hui) 長兼秘書(shu) 長曹德雲(yun) 表示，作為(wei) 第一個(ge) 焦點，保費收入來源部分形成的保險資金、萬(wan) 能保險等險種一樣，都是保險公司投保人的債(zhai) 務。萬(wan) 能保險保費收入與(yu) 其他保險類型一起，共同形成了保險公司可以使用的投資資金。

從(cong) 產(chan) 品結構的角度來看，萬(wan) 能保險是一種具有投資和保障功能的保險壽險產(chan) 品由風險保障部分和投資部分組成。兩(liang) 者均屬於(yu) 保險公司資產(chan) 負債(zhai) 表的負債(zhai) 項。保險公司有權處分保費，使用萬(wan) 能保險基金投資的風險由保險公司承擔；從(cong) 投資風險的角度來看，監管機構限製了包括萬(wan) 能保險在內(nei) 的保險基金投資股票的投資比例，並將其納入償(chang) 付能力監管體(ti) 係。

此外，保險基金可以更好地滿足萬(wan) 能保險持有人的收司，獲得穩定的投資收入，也能更好地滿足萬(wan) 能保險持有人的收入需求。

值得一提的是，今年以來，監管機構出台了規範中短期存續期產(chan) 品，加強了規範人身保險加強產(chan) 品、完善人身保險精算製度等新規定赛马会APP下载官网促進其合理健康發展的風險保障功能。

對於(yu) 第二個(ge) 焦點，以寶之爭(zheng) 為(wei) 例。中國財富管理50人論壇學術總顧問、清華國家金融研究院院長吳曉玲在《規範杠杆收購、促進經濟結構調整——基於(yu) 寶之爭(zheng) 視角的杠杆收購研究》新聞發布會(hui) 上表示，根據公開信息，寶能將資本組織模式應用到極致，但在現行法律法規下，其資本組織模式沒有違規，然而，這種組織方式確實包含了許多風險，需要通過監管來彌補監管漏洞。

具體(ti) 來說，報告指出，首先，在保險資本領域，明確保險姓保險，加強保險公司獨立性，加強對資本使用的監督，特別是重大股權投資，加強資產(chan) 負債(zhai) 匹配監督和償(chang) 付能力管理；第二，在銀行資本參與(yu) 領域，充分利用高度標準化的並購貸款，增加市場主體(ti) 銀行的自主權；第三，在發現並購債(zhai) 券領域，明確並購債(zhai) 券的市場定位，完善並購債(zhai) 券發行交易製度，加強並購債(zhai) 券投資風險管理。第四，在資產(chan) 管理計劃領域，要借鑒國外並購子/殼公司模式，集中有序配置多層次杠杆資金，讓資產(chan) 管理計劃回歸代客資產(chan) 管理的本質。第四，在資產(chan) 管理計劃領域，要借鑒國外並購子/殼公司模式，集中有序配置多層次杠杆資金，讓資產(chan) 管理計劃回歸代客資產(chan) 管理的本質。

值得一提的是，自今年以來，監管機構也不懈努力，如完善保險公司股權信息、相關(guan) 交易信息披露，加強保險資金使用非現場監管體(ti) 係建設，如保險資金投資股票、股權、房地產(chan) 業(ye) 務、風險動態監測和預警等。

對於(yu) 第三個(ge) 焦點，在達到一定標準並滿足監管要求後，進入管理層是可以理解的。關(guan) 鍵是誰對大多數股東(dong) 最有利，而不是誰對代理人最有利。

吳曉玲認為(wei) ，敵意收購很難說是好是壞，但作為(wei) 敵意收購的收購方，企業(ye) 的價(jia) 值應該通過自己的行為(wei) 來提高，這有利於(yu) 社會(hui) 經濟的發展。被收購方可以拒絕和防止敵意收購，但前提是更好地維護企業(ye) 的可持續健康發展和大多數股東(dong) 的利益。

同時，保險基金在資本市場中的積極作用也不容忽視：

首先，保險基金改善了資本市場的投資者結構。保險機構投資者進入資本市場，豐(feng) 富機構投資者數量，優(you) 化資本市場投資者結構，對改善中國資本市場的市場環境，增強市場活力和國際水平具有重要意義(yi) 。

第二，保險基金提高了資本市場的穩定性。保險基金投資周期長，投資周轉率低，交易策略相對穩定。大規模保險基金的沉澱對資本市場的穩定發展起著重要的支撐作用。

第三，保險基金提高了資本市場的流動性。近年來，股權資產(chan) 的保險基金配置規模不斷上升，參與(yu) 資本市場交易的熱情較高。保險基金提高了市場基金的總規模，作為(wei) 一個(ge) 重要的交易對手，積極承擔買(mai) 賣雙方的義(yi) 務，激活了市場的流動性。

第四，保險基金已成為(wei) 引導資本市場參與(yu) 者進行價(jia) 值投資的重要力量。作為(wei) 重要的機構投資者，保險公司選擇盈利能力穩定、市盈率低、分紅率高、能夠穿透經濟周期的優(you) 秀上市公司進行戰略投資，使資本市場更好地反映宏觀經濟和公司經營狀況。

然而，這並不意味著保險基金沒有過錯。個(ge) 對不允許個(ge) 人保險基金忽視潛在的市場風險、接受度和行業(ye) 的負麵影響，采取激進的投資行為(wei) 。

例如，不久前，針對恒大人壽股票投資快進快出行為(wei) ，中國保監會(hui) 采訪了恒大人壽主要負責人，明確表示不支持保險基金短期頻繁炒作股票，指出恒大人壽應深入反思短期炒作股票對保險業(ye) 和保險基金使用的負麵影響，恒大人壽應堅持價(jia) 值投資、長期投資和穩定投資的原則，牢牢把握國家戰略的方向，如保險資金應用服務主營業(ye) 務、經濟社會(hui) 發展和供給側(ce) 結構性改革，加強資產(chan) 負債(zhai) 匹配管理，做好保險資金應用總體(ti) 規劃，穩步謹慎地開展投資運營，防範投資風險。

一些保險基金承認，個(ge) 人保險基金嚴(yan) 重影響了保險基金的聲譽，甚至沒有姓保險。建議保險監管機構采取準確的監管政策，遏製不正之風，完善全行業(ye) 公司治理和風險防範；建議證券監管機構完善並購規則，加強市場監管，促進市場健康發展。

此外，這些人還提醒我們(men) ，要高度警惕個(ge) 人保險基金激進投資行為(wei) 可能帶來的風險，確保資金來源合法合規；防止資產(chan) 負債(zhai) 不匹配、流動性風險等。；不能讓保險公司成為(wei) 某些人的自動取款機和融資平台，必須堅持姓保險的基礎，進一步發揮風險管理的核心優(you) 勢。

事實上，中國保監會(hui) 副主席陳文輝多次強調，保險資金的使用應以風險保障和長期儲(chu) 蓄業(ye) 務為(wei) 主，短期金融業(ye) 務為(wei) 輔；固定收益或固定收益業(ye) 務、股權、股票、基金等非固定收益業(ye) 務為(wei) 輔；股權投資應以金融投資和戰略投資為(wei) 輔，絕大多數保險資金也是如此。

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