保險業正在崛起：業務逐步複蘇，重視戰略配置機遇

導讀：
從(cong) 傳(chuan) 統的保險線下展業(ye) ，到2.0互聯網門戶網站場景共生，再到3.0時代移動互聯網的跨境創新，保險業(ye) 隨著時代的步伐蓬勃發展。

核心觀點

目前，我們(men) 判斷保險板塊處於(yu) 負債(zhai) 端逐漸複蘇、投資端下行壓力有限的拐點。第一季度的業(ye) 務低點已經過去。預計隨著複工複產(chan) 的穩步推進，第二季度在監管機構的指導下，逐步進入高質量發展渠道，代理市場供增加，增員環境相對寬鬆。在投資方麵，利率在低水平波動，下行空間有限。各大保險企業(ye) 繼續增加高股息資產(chan) ，有望成為(wei) 股權投資穩定劑。我們(men) 認為(wei) ，目前的估值已經充分反映了利率的悲觀情緒，估值處的曆史絕對較低，建議把握配置機會(hui) 。

中國平安、中國人壽、新華保險是個(ge) 股推薦行業(ye) 的優(you) 秀領導者。

負債(zhai) 端：Q1 低點已經過去，預測 Q2 步入逐步複蘇軌道

上市壽險開局不錯。國壽和新華通過提前儲(chu) 備和銀保實現快速增長，平安和太保在轉型推動下無法避免疫情的負麵影響。我們(men) 預測國壽第一季度 NBV 能實現 同比增長5%-10%，其他三家仍有較大的降幅壓力。主要保險公司也在逐步增加傭(yong) 金成本投資，以穩定代理人的收入和保留率。宏觀環境的影響也降低了一些職業(ye) 的穩定性和收入增長預期，預計代理人的市場供應將增加，增長環境相對寬鬆。我們(men) 預判 Q2 逐步穩定複蘇軌道，居民風險保障意識逐步激活，健康保險市場發展空間廣闊。同時，監管引導行業(ye) 進入高質量發展，保險企業(ye) 轉型有望提高盈利能力和質量。

投資方：利率下降空間有限，高股息資產(chan) 成為(wei) 股權投資穩定劑

保險公司的投資業(ye) 績主要從(cong) 利率趨勢和股市兩(liang) 個(ge) 方麵進行分析。目前，市場對利率下行趨勢持悲觀態度，認為(wei) 較低的長期利率隱含了大量的利差風險，但我們(men) 認為(wei) 長期利率在當前較低水平處於(yu) 區間衝(chong) 擊，繼續下行空間有限，非標準資產(chan) 收入仍能得到一定的支持。此外，保險資金的投資收益率波動幾乎是由股權資產(chan) 造成的。隨著高股息資產(chan) 的不斷增加，股息收入有利於(yu) 鞏固投資收益基礎，國內(nei) 疫情防控取得顯著成效。預計經濟複蘇節奏將比世界其他地區快，股市將向上彈性。未來，隨著股權配置比例的逐步上升，預計將受益於(yu) 資本市場的改革紅利。

估值端：充分反映了當前曆史上的悲觀利率水平

利率下降也帶來了估值中心的持續下降，中國平安、中國人壽、中國太平洋保險和新華社保險 4 月 21 日股價(jia) 對應 PEV 上市以來估值的曆史分位值分別為(wei) 19.4%、1.6%、0.6%、1.1%處於(yu) 曆史絕對低位，我們(men) 認為(wei) 已經充分反映了當前利率的悲觀預期。我們(men) 預測，隨著各地複工複產(chan) 的穩步推進，新客戶的發展將逐步恢複正常，代理線下展業(ye) 將在第二季度逐步回歸正軌。在監管指導的高質量發展框架下，保險業(ye) 估值將逐步修複。

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