保險股估值修複動力，高保費增長率的基本麵有所改善

導讀： A股市場保險股21日出現暴動，中國人壽盤中一度漲停，引起市場關(guan) 注。分析人士認為(wei) ，保險業(ye) 長期處於(yu) 估值低位的1倍左右，近期在市場、券商等非銀行業(ye) 上漲的推動下，有一定的估值修複動力，但要注意短期交易風險。分析人士認為(wei) ，保險業(ye) 長期處於(yu) 估值低位的1倍左右，近期在市場、證券公司等非銀行業(ye) 上漲的推動下，有一定的估值修複動力，但需要注意短期交易風險。此外，隨著利率曲線的穩步上升，保險投資方麵有望複蘇，行業(ye) 整體(ti) 負債(zhai) 成本的下降趨勢出現。一旦市場關(guan) 注保險板基本麵複蘇，估值修複空間預計將超過30%。

曆史底部的行業(ye) 估值

中銀國際證券分析師魏濤表示，保險該行業(ye) 長期處於(yu) 估值低位的1倍左右。近年來，在市場、證券公司等非銀行業(ye) 的上漲推動下，有一定的估值修複動力。早期，中短期產(chan) 品監管政策實施，行業(ye) 保費沒有明顯下降。此外，去年降息對四家大型保險公司存款壓力的負麵影響已得到充分認識。

東(dong) 吳證券分析師丁文濤認為(wei) ，目前保險業(ye) 估值處於(yu) 曆史底部，利率下降預期和保險公司業(ye) 績下降繼續抑製估值上升空間。在業(ye) 績方麵，準備金折現率的變化將對2016年至2018年上市保險的賬麵利潤產(chan) 生更大的直接影響。預計2017年前三季度影響達到峰值後，保險業(ye) 業(ye) 績將出現拐點，開辟估值上升空間。在政策方麵，隨著個(ge) 人所得稅改革的推進，個(ge) 人所得稅遞延養(yang) 老險配套政策環境接近成熟，預計2016年底至2017年發布，年增量保費1000億(yi) 元將催化行業(ye) 估值。

與(yu) 此同時，保險業(ye) 發展分化加劇。華泰證券分析師羅毅表示，壽險一方麵，保費持續高增長，整體(ti) 風格回歸保障本質，但小型保險企業(ye) 轉型成本高，部分損失嚴(yan) 重，調整轉型麵臨(lin) 集中退保現金流壓力。財產(chan) 險方麵，由於(yu) 車險在費用改革的影響下，大型保險企業(ye) 利用渠道優(you) 勢控製綜合成本率，保持穩定發展，而小型保險企業(ye) 則遭受嚴(yan) 重損失。目前，四大保險企業(ye) 估值較低，後期維修空間較大。

魏濤認為(wei) ，特朗普當選美國總統後，美元加息預計將升溫。如果利率環境溫和，將有利於(yu) 保險公司緩解資產(chan) 配置壓力。大型保險公司新增負債(zhai) 成本基本在2%-4%之間，利差壓力相對較輕，調整空間充足。此外，四家大型保險公司通過配置高收益、低風險非標準資產(chan) 、高股息、高股息、長期免稅債(zhai) 券、基金股息等方式，基本保持淨投資收入穩定。隨著股價(jia) 的上漲，個(ge) 股估值明顯上升，但要注意短期交易風險。但從(cong) 中長期來看，個(ge) 股具有配置和相對收益價(jia) 值，在基本麵改善和政策支持增加的背景下有更大的上漲空間。

保費增長率高 基本麵改善

羅毅表示，大型保險公司保費增長率高，基本麵改善支撐板塊估值反彈。今年前十個(ge) 月，四大保險公司累計原保險保費收入與(yu) 去年相比，增長率增長了18個(ge) 百分點。在保費增長的同時，投資端監管放開前端，支持保險資金調整配置，進一步擴大保險資金投資渠道和配置空間。

國泰君安證券分析師劉新奇表示，目前建議投資者關(guan) 注保險業(ye) 的投資機會(hui) 。保險公司是一家具有銷售能力的資產(chan) 管理公司，其基本驅動力包括投資回報率、債(zhai) 務成本和資產(chan) 規模。未來，該行業(ye) 對投資和債(zhai) 務方麵的邊際改善有強烈的預期。

劉欣琪認為(wei) ，隨著利率曲線的穩步上升，經濟逐漸穩定，這種外部環境有利於(yu) 保險公司的投資，保險投資方麵有望複蘇。與(yu) 此同時，大公司萬(wan) 能險結算利率下降，未來行業(ye) 整體(ti) 負債(zhai) 成本下降趨勢將出現。一旦保險業(ye) 基本麵恢複受到市場關(guan) 注，估值修複空間預計將超過30%。此外，從(cong) 第三季度報告來看，保險處於(yu) 嚴(yan) 重低配置狀態，其投資機會(hui) 將是基本麵變化帶來的新年市場，而不是遊戲市場。

但保險公司在成本控製方麵的壓力也值得注意。丁文韜表示，上市保險公司存量保單負債(zhai) 實際成本約為(wei) 2.0%，新業(ye) 務實際成本約為(wei) 1.6%。上市保險的實際負債(zhai) 成本水平明顯低於(yu) 市場預期，主要是由於(yu) 大公司個(ge) 人保險渠道優(you) 勢明顯，股票業(ye) 務質量較高。隨著中國利率持續下降預期的增加，保持新業(ye) 務的高利率增加了未來利差損失的風險，預計2017年大型保險公司將開始積極調整赛马会APP下载官网資本成本，降低股票業(ye) 務非擔保利益。

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