中小保險企業遭遇轉型痛苦，進一步加劇行業績分化

導讀：
2017年開年，保險業(ye) 可謂有人開心，有人擔心。一方麵，受資本利率上升的影響，上市保險公司已經走出了一波上漲浪潮，中國人壽股價(jia) 連續三個(ge) 交易日上漲，中國平安於(yu) 2月6日成為(wei) A股交易量第一；另一方麵，由於(yu) 沒有通用保險高利率作為(wei) 吸引手段，中小型保險公司轉型安全產(chan) 品開端業(ye) 務難以令人滿意。一方麵，受資本利率上升的影響，上市保險公司已經走出了一波上漲浪潮，中國人壽股價(jia) 連續三個(ge) 交易日上漲，中國平安於(yu) 2月6日成為(wei) A股交易量第一；另一方麵，由於(yu) 沒有通用保險高利率作為(wei) 吸引手段，中小型保險公司轉型安全產(chan) 品開端業(ye) 務難以令人滿意。

分析人士指出，大型保險企業(ye) 各占山頭，中小型保險企業(ye) 難以通過銀行保險渠道與(yu) 代理銷售競爭(zheng) 。隨著中國保監會(hui) 的不斷加強萬(wan) 能險監管中短期業(ye) 務和標誌，上市保險公司2017年將進一步加強競爭(zheng) 優(you) 勢保險行業(ye) 業(ye) 績將明顯分化。

中小保險企業(ye) 遭受轉型痛苦

自去年遭遇監管錘以來，萬(wan) 能保險大戶已逐步向安全產(chan) 品轉型。然而，從(cong) 2017年1月的良好開端來看，中小保險企業(ye) 的轉型之旅仍然困難。

一家大型股份製經紀公司的非銀行分析師表示，與(yu) 去年主要推廣的通用赛马会APP下载官网不同，今年大多數中小型保險公司都有良好的開端，如股息年金和股息產(chan) 品。天安人壽和前海人壽的主要產(chan) 品主要是股息高現價(jia) 產(chan) 品，不如通用赛马会APP下载官网激進，也是過渡期的選擇。

業(ye) 內(nei) 人士普遍認為(wei) ，沒有萬(wan) 能保險的高利率作為(wei) 吸引手段，中小保險企業(ye) 的良好銷售將大幅下降。以前都是靠萬(wan) 能險衝(chong) 規模，現在轉做保障產(chan) 品，吸引力急劇下降。一位保險機構內(nei) 部人士表示：再加上安全產(chan) 品領域，大型保險企業(ye) 已經占據了自己的山區，擁有相對成熟的代理團隊和銀行保險渠道，中小型保險企業(ye) 難以戰鬥。此前，有媒體(ti) 了解到，一些中型保險公司通過銀行保險渠道集中衝(chong) 動，個(ge) 別保險公司在猶豫期開局良好，主要產(chan) 品撤單率驚人，高達80%。

此外，根據各保險公司最近披露的2016年第四季度償(chang) 付能力報告，一些中小保險公司的償(chang) 付能力出現了緊急。例如，前海人壽和富德人壽的核心償(chang) 付能力充足率分別為(wei) 56.23%和75%，綜合償(chang) 付能力充足率分別為(wei) 114%和112.47%，接近50%和100%的監管紅線。此外，恒大人壽綜合償(chang) 付能力充足率為(wei) 109.68%，也有觸及紅線的擔憂。

富德人壽表示，為(wei) 了維持現金流，將繼續優(you) 化資產(chan) ，振興(xing) 股票資產(chan) ；在現金流嚴(yan) 重缺口等特殊情況下，可以提前退出非戰略持有項目，以滿足公司的現金流需求。

恒大人壽在報告中表示，為(wei) 了滿足公司在極端壓力下的流動性需求，公司配置了大量高質量的流動性資產(chan) ，包括現金、貨幣基金、短期存款等，以滿足預期的退保和大額賠償(chang) 。此外，為(wei) 了豐(feng) 富公司的融資手段，降低融資成本，恒大人壽計劃發行資本補充債(zhai) 券。

前海人壽在報告中指出，將堅決(jue) 貫徹監管倡導的保險姓保險理念，積極推進公司業(ye) 務轉型，大力發展長期儲(chu) 蓄產(chan) 品和長期保障產(chan) 品。為(wei) 加強流動性管理，公司建立了流動性管理措施和流動性預警機製。在運營過程中，公司動態監控和預測公司現金流變化，防範可能的流動性風險。

上市保險市保險公司的價(jia) 值

與(yu) 中小保險企業(ye) 的慘淡相比，是上市保險企業(ye) 在良好開端和二級市場表現的雙豐(feng) 收。

分紅險上市保險公司回歸主流無疑是一大好處。海通證券研究表明，2017年上市保險公司開局良好。中國人壽、中國平安、中國太保去年11月，2017年開始銷售良好，目前銷售狀況良好。截至1月23日，中國平安、中國太保、新華保險新單保費分別同比增長60%、45%和5%，預計2017年新單保費將繼續快速增長。

與(yu) 此同時，上市保險公司最近也走出了一波上漲的市場浪潮。2月6日，受資本利率上升的影響，四家上市保險公司的股價(jia) 全麵走紅，中國平安當天的交易量在a股中排名第一。中國人壽和新華社的股價(jia) 連續四個(ge) 交易日上漲，中國平安的股價(jia) 也呈強勁上漲趨勢。

國信證券分析師指出，國債(zhai) 收益率上升對保險公司的利潤和內(nei) 容價(jia) 值(EV)有不同的影響邏輯。在利潤方麵，當期稅前利潤主要受保險責任準備金重估的影響。國債(zhai) 收益率上升時，準備金評估的貼現率上升計提的準備金減少，對保險公司利潤產(chan) 生積極影響；對於(yu) 內(nei) 容價(jia) 值，主要受長期收益率假設的影響EV一般評估壽險公司將長期收益率假設為(wei) 5.2%或5.5%。如果國債(zhai) 收益率作為(wei) 投資收益率的基準上升，保險公司將增加EV間接提高估值的可信度。

招商證券認為(wei) ，新單負債(zhai) 成本的下降也是推動保險股上漲的重要因素。今年年初，各公司的負債(zhai) 成本將大幅下降。例如，去年中國人壽的主要預定利率為(wei) 4.025%，今年降至3.5%，去年新華保險的主要傳(chuan) 統保險預定利率降至3%以下。新單負債(zhai) 成本的下降降降低了保險公司的風險，並將顯著提高新業(ye) 務的利潤率。

此外，赛马会老品牌网站市場的消息也為(wei) 保險股的上漲增加了動力。分析人士指出，市盈率低、市盈率低、股息率高的股票更容易受到赛马会老品牌网站的青睞。目前，保險業(ye) 的市盈率普遍較低，估值相對便宜，安全邊際較高，容易受到養(yang) 老基金的青睞。

業(ye) 績分化較大

海通證券指出，由於(yu) 中國保監會(hui) 不斷加強對萬(wan) 能保險等中短期業(ye) 務的監管，融資平台公司難以維持。受監管影響，2016年11月，大多數融資平台公司的月保費大幅負增長。預計未來中小保險公司的規模保費比例將大幅下降，上市保險公司的競爭(zheng) 優(you) 勢將進一步加強。

激進保險企業(ye) 的保費構成一直以萬(wan) 能保險和高現價(jia) 產(chan) 品為(wei) 主。產(chan) 品結構本身價(jia) 值不大，死差和費差利潤來源低。業(ye) 績主要由投資回報驅動。目前，根據監管要求進行整改，增加貨幣基金等流動性較強的資產(chan) ，資產(chan) 方收益率必然下降，業(ye) 績進一步分化是不可避免的。一位證券公司分析師說。

與(yu) 此同時，安信證券指出，萬(wan) 能保險監管的收緊對上市保險公司的影響較小。據估計，預計2017年保險公司投資新增繳費將同比下降25%，規模保費的比例將從(cong) 2015年底的32%降至2017年底的24%，但傳(chuan) 統保險公司的比例相對較低。預計未來萬(wan) 能保險監管將進一步加強，但上市保險公司影響不大。

安信證券進一步指出，長期股權投資監管收緊對上市保險公司影響不大。去年12月，中國保監會(hui) 主席項俊波提出加強對保險資金使用的監督。預計未來保險投資將繼續以固定收益產(chan) 品為(wei) 主，股權等非固定收益產(chan) 品為(wei) 輔，少量戰略投資以股權為(wei) 主。但上市保險企業(ye) 資產(chan) 配置結構相對穩定，長期股權投資占3%以下。因此，更嚴(yan) 格的監管對上市保險企業(ye) 影響不大。

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