非壽險投資型保險即將暫停，天安財險內外交困

導讀：
受市場消息影響，天安財產(chan) 保險有限公司(以下簡稱西水股份)通過內(nei) 蒙古西水創業(ye) 有限公司間接上市，資本市場波動。2月3日，A股票開盤後，西水股份在大幅低開後，未能抵擋投資者持續拋售的壓力，經過幾次震蕩後最終跌停，收於(yu) 17.54元/股。2月3日，A股票開盤後，西水股份在大幅低開後，未能抵擋投資者持續拋售的壓力，經過幾次震蕩後最終跌停，收於(yu) 17.54元/股。

根據西水股份公司最新披露的2016年業(ye) 績快報，2016年營業(ye) 收入較去年同期增長52.79%，營業(ye) 利潤和利潤總額較去年同期分別下降129.08%和101.56%。母公司股東(dong) 的淨利潤和基本每股收去年同期分別下降80.84%和93.05%。

值得一提的是，非壽險投資型保險在天安財險在業(ye) 務結構中占有重要地位，中國保監會(hui) 決(jue) 定停止非壽險試點投資產(chan) 品將給天安財產(chan) 保險現金流帶來巨大壓力，需要及時有效地防範相應的風險。

收入增長利潤下降

在天安財產(chan) 保險通過西水股份間接上市之初，資本市場曾以封日限的方式對兩(liang) 者的婚姻表示樂(le) 觀。

2015年11月25日，西水股份宣布，其有條件通過天安財產(chan) 保險發行股份、支付現金購買(mai) 資產(chan) 、募集配套資金及相關(guan) 交易，該交易將使其持有天安財產(chan) 保險50.87%的股權，成為(wei) 控股股東(dong) 。

事實上，在此之前，西水股份逐漸剝離了原有的水泥業(ye) 務，成為(wei) 天安財產(chan) 保險控股股東(dong) 後，保險業(ye) 務成為(wei) 上市公司的主要收入來源。根據同花順數據，2014年年報中，西水股份保險收入占99.98%，建材收入占0.02%；2015年中報，保險業(ye) 務收入占100%，建材收入占0.00%；2015年年報，水泥業(ye) 務0.00%，其他業(ye) 務0.00%，保險業(ye) 務98.93%，總部業(ye) 務1.07%；2016年中報，水泥業(ye) 務0.00%。其他業(ye) 務0.00%，保險業(ye) 務99.41%，總部業(ye) 務0.59%。

此外，2016年6月20日，中國保監會(hui) 宣布，經資格批準後，郭玉峰同意擔任天安財產(chan) 保險董事長，他也是正元投資總裁助理、西水股份有限公司董事長。

業(ye) 內(nei) 人士認為(wei) ，這意味著天安財險已經間接上市。天安財險通過西水股份變相借殼登陸資本市場，國家證券投資銀行總部董事廣澤峰說。2015年交易前後，西水股價(jia) 大幅上漲，既有市場環境因素，也有良好影響。西水股份完成了從(cong) 水泥業(ye) 務向金融業(ye) 務的轉變，天安財產(chan) 保險上市後更容易發行補充資本等資本運營。”

然而，自然有喜有憂。根據西水公司最新披露的2016年業(ye) 績快報，公司2016年營業(ye) 收入306.04億(yi) 元，較去年同期增長52.79%。主要原因是天安財產(chan) 保險業(ye) 務較去年增長，投資資產(chan) 增加，投資收益相應增加。

但與(yu) 去年同期相比，營業(ye) 利潤和利潤總額分別下降了129.08%和101.56%，主要原因是天安財產(chan) 保險債(zhai) 券利息和投資保險費用大幅增加；母公司股東(dong) 的淨利潤和基本每股收益分別比去年同期下降了80.84%和93.05%，主要原因是母公司上期出售工業(ye) 銀行股份。

對此，香鬆資本執行董事沈萌表示，西水股份業(ye) 績大幅波動是由於(yu) 個(ge) 別非經常性損益事件的影響。此前，興(xing) 業(ye) 銀行股票的出售導致當前利潤異常上升，因此後期利潤同比大幅下降，收入增長是由於(yu) 去年赛马会APP下载官网實現大規模創新形成的擴張。

投資保險迫切需要轉型

值得一提的是，天安財險業(ye) 務結構中非壽險投資保險占有重要地位。自2010年以來，安邦財產(chan) 保險、天安財產(chan) 保險、紫金保險、太平洋財產(chan) 保險、PICC財產(chan) 保險、華泰財產(chan) 保險、中安保險、平安財產(chan) 保險等8家公司已獲批試點經營非人壽保險投資產(chan) 品，但除安邦財產(chan) 保險和天安財產(chan) 保險外，其餘(yu) 4家財產(chan) 險自2015年以來，公司相繼獲批。

根據天安財產(chan) 保險曆年年報數據，2013年非壽險投資新產(chan) 品獲批經營後，保戶儲(chu) 蓄和投資收入突飛猛進，從(cong) 2013年0.02億(yi) 元到2014年259.26億(yi) 元，再到2015年126.99億(yi) 元。

這來自天安財險原保險保費收入也可以從(cong) 保險儲(chu) 蓄和投資收入的對比中看出。2013年，天安財產(chan) 保險原保費收入99.51億(yi) 元，保險儲(chu) 蓄和投資收入0.02億(yi) 元；2014年，相應數據分別為(wei) 11.53億(yi) 元和259.26億(yi) 元；2015年，相應數據分別為(wei) 130.96億(yi) 元和1266.99億(yi) 元。

然而，由於(yu) 中國保監會(hui) 決(jue) 定停止非壽險投資產(chan) 品試點，這種商業(ye) 模式難以維持。在利率下降和資本市場波動的背景下，保險公司投資收益普遍下降，投資保險成本相對較高。財產(chan) 保險公司對現金流的需求強於(yu) 人壽保險公司。利差、流動性風險等問題引起了人們(men) 的關(guan) 注，因此監管部門停止了這項業(ye) 務。一位不願透露姓名的財產(chan) 保險公司高管說。

根據天安財險2016年第四季度償(chang) 付能力報告，2016年第四季度淨現金流為(wei) 336.32億(yi) 元。在綜合流動率方麵，未來3個(ge) 月和1年的綜合流動率分別為(wei) 103.21%和116.21%，3個(ge) 月和1年的綜合流動率大於(yu) 100%，說明資產(chan) 和負債(zhai) 期匹配合理，能夠更好地滿足未來現金流的需求。但一年以上綜合流動率僅(jin) 為(wei) 38.93%，說明2018年現金流壓力較大，需要進一步加強債(zhai) 務端銷售管理和資產(chan) 端配置管理，提高資產(chan) 流動性，確保到期債(zhai) 務及時兌(dui) 現。

在流動性覆蓋率方麵，天安財產(chan) 保險在相關(guan) 壓力下的整體(ti) 流動性覆蓋率遠遠大於(yu) 200%，表明高質量資產(chan) 的流動性資產(chan) 足以滿足淨現金流的需要。此外，為(wei) 了防範流動性風險，對運營資金頭寸進行監控，並繼續將運營資金頭寸保持在一定的合理金額。

上述財產(chan) 保險公司承認，雖然從(cong) 淨現金流、綜合流動率、流動性覆蓋三個(ge) 指標，天安財產(chan) 保險流動性風險可控，但業(ye) 務結構調整壓力不容忽視，流動性風險增加，疼痛，需要在有效防範風險的基礎上，尋找新的穩定持久的業(ye) 務收入來源。

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