險企開門紅難紅，入市險企心有餘而力不足

導讀：
“開門紅，全年紅”。保險公司開年衝(chong) 業(ye) 績的頭等大事從(cong) 去年開始就在監管和整體(ti) 市場環境的裹挾下驟然走淡，而今年影響猶在。

從(cong) 幾家大型上市壽險公司今年開門紅預售的數據來看，盡管比去年“134號文”影響下的慘淡開門紅有所好轉，但是整體(ti) 仍表現承壓。

第一財經記者從(cong) 一家大型險企高管處獲得的數據顯示，在四家A股上市壽險公司中，截至1月中旬的“開門紅”預售數據中，除了一家同比上漲超過100%以外，其他幾家均有不同程度同比下降，下降幅度在10%~40%之間。

不過，多位壽險公司高管對第一財經表示，目前險企有淡化開門紅的趨勢，轉而更加注重全年保費收入均衡。

開門紅預售承壓

1月中旬，各家上市險企紛紛發布自己的2018年保費收入情況。從(cong) 各家公告數據來看，大部分險企去年12月單月保費增速在9%~26%之間。業(ye) 內(nei) 人士普遍分析，這是因為(wei) 年底要盡力補上去年“開門紅”不紅所造成的目標缺口。而受此影響，各上市險企今年“開門紅”預售的時間大部分較之前要晚。

“往年我們(men) 11月就要開始第二年的‘開門紅’預售，但是2019年的預售到12月才開始，之前都忙著年底衝(chong) 刺呢。”一名大型險企代理人對第一財經表示。

延遲開始的2019年開門紅預售，目前的表現也難言出彩。第一財經獲得的同業(ye) 交流數據顯示，截至1月中旬，在四家A股上市壽險公司中，除了中國人壽(22.060,
-0.41, -1.82%)開門紅預售的個(ge) 險新單保費同比增長超過100%，其他幾家公司均呈現10%~40%的同比下降。

據記者從(cong) 行業(ye) 內(nei) 了解，中國人壽之所以能夠在上市險企開門紅預售中“一枝獨秀”，是因為(wei) 其產(chan) 品策略。據悉，此次中國人壽在去年底的開門紅預售階段主打產(chan) 品是一款預定利率達到4.025%的年金保險，頗具吸引力。不過，第一財經從(cong) 多位不同保險公司的高管處獲知，在市場利率下行的大環境下，銀保監會(hui) 認為(wei) 高利率保單有較大的利差損風險，因此近期已暫停此類高預定利率保單的審批。

上市險企開門紅預售依然承壓，原因何在?招商證券(14.190,
-0.23,-1.60%)分析稱，是因為(wei) 大額的年金保單銷售不振，同時保險公司調整產(chan) 品策略。中金固定收益研究團隊表示，在過去的一年裏，險企不斷升級保障型產(chan) 品，產(chan) 品結構轉向期限更長的期繳保費產(chan) 品。這種轉變延長了壽險的負債(zhai) 久期，提供更穩定的現金流，避免短期贖回保單的流動性壓力，使開門紅進一步平緩。此外，居民收入放緩對消費型壽險和財險的衝(chong) 擊也比較大。

弱化短期收益目標

始於(yu) 上世紀90年代的保險業(ye) “開門紅”如今已走過20多年，由於(yu) 往往采取大量激勵措施吸引客戶，因此成為(wei) 保險公司的一個(ge) 重要銷售時期。

根據海通證券(9.860, -0.13,
-1.30%)數據，由於(yu) 儲(chu) 蓄型產(chan) 品件均保費可觀，開門紅階段在全年保費的占比很高。1999~2017年，行業(ye) 1月、一季度人身險保費收入占比分別由6%、20%上升至26%、48%。

在經曆了開門紅的飛速增長之後，近兩(liang) 年隨著行業(ye) 的轉型和政策調整，開門紅也進入了轉型期。中金固定收益研究團隊表示，2018年開始開門紅的重要性和力度下滑，主要是2017年10月“134號文”執行後險企準備不足;而且過去開門紅的成因主要是理財型的萬(wan) 能險衝(chong) 規模在年初銷售，而這已經被134號文阻礙，轉向長期保障型產(chan) 品，而保障型的時限更長，保費和價(jia) 值的實現在時間上更均衡，開門紅也被迫淡化，過去1月保費同比衝(chong) 高的現象在2018年初消失。

第一財經記者整理銀保監會(hui) 數據發現，相對於(yu) 前幾年開門紅高速發展階段1月保費占比的上升趨勢，2018年1月原保險保費在全年中的占比從(cong) 2017年的28.87%降至21.33%。

多名大型保險公司高管對記者表示，目前險企有淡化開門紅的趨勢，轉而更加注重全年保費收入均衡。

海通證券非銀金融首席分析師孫婷在研究報告中表示，開門紅有助於(yu) 險企搶占市場先機，但同時，開門紅的衝(chong) 業(ye) 績也使得銷售誤導較易發生，開門紅通常選擇理財型產(chan) 品為(wei) 主也不利於(yu) 保險公司業(ye) 務結構，同時湧入大量儲(chu) 蓄類保費收入可能引起投資失衡，亦不利於(yu) 業(ye) 務的連續性和穩定性。

多名券商分析師表示，這兩(liang) 年加強行業(ye) 監管後的“開門紅”不紅在短期確實會(hui) 影響全年保費增速，但是長期來看有利於(yu) 行業(ye) 發展。

中金固定收益研究團隊預測稱，根據今年保費開門紅新單負增長來判斷，預計2019全年新單保費零增長或者小幅負增長，但是由於(yu) 仍有續期保費支撐，新單加上續期保費的總保費全年可能零增長或者略微正增長。

盡管如此，行業(ye) 分析師普遍預測今年新業(ye) 務價(jia) 值有望實現正增長。

孫婷表示，衡量保險公司投資價(jia) 值的指標不在於(yu) 新單保費，而在於(yu) 新業(ye) 務價(jia) 值(NBV)。從(cong) 過去數據來看，因為(wei) 儲(chu) 蓄型業(ye) 務的新業(ye) 務價(jia) 值率顯著低於(yu) 保障型業(ye) 務，開門紅在新業(ye) 務價(jia) 值貢獻方麵並不較其他季度更加特殊。況且近兩(liang) 年大型險企在開門紅階段實施保障與(yu) 儲(chu) 蓄並重的策略，更有利於(yu) 其新業(ye) 務價(jia) 值的增長。

影響救市力度

去年10月，銀保監會(hui) 發布《關(guan) 於(yu) 保險資產(chan) 管理公司設立專(zhuan) 項產(chan) 品有關(guan) 事項的通知》，監管層開始鼓勵險資入場。1月28日，正值證監會(hui) 主席剛剛更迭之際，中國銀保監會(hui) 新聞發言人在接受采訪時表示，鼓勵保險資金增持上市公司股票，拓寬專(zhuan) 項產(chan) 品投資範圍。這一表態被市場視為(wei) 更進一步地鼓勵險資救市。

盡管銀保監會(hui) 的數據顯示專(zhuan) 項產(chan) 品迅速落地啟動，也有消息稱保險公司調研了多家上市公司，但業(ye) 內(nei) 人士依然感歎，“開門紅”不紅將一定程度上影響救市力度。

“如果說2015年時險資還有點‘姿色’，那這兩(liang) 年開門不紅，保險資金增量有限，可謂心有餘(yu) 而力稍顯不足啊。”一名大型保險資管公司高管對記者感歎。

2015年股市大幅波動之後，原保監會(hui) 發布了一係列政策，包括權益類投資占比的提高、允許保險投資創業(ye) 板、投資藍籌股的比例進一步放開等。隨後，保險資金舉(ju) 牌上市公司的公告此起彼伏。據記者統計，2015年至少有35家上市公司被險資舉(ju) 牌，十家險企參與(yu) 其中，以2015年12月31日的市值計算，舉(ju) 牌所涉標的共涉及市值超過2500億(yi) 元。

從(cong) 舉(ju) 牌涉及的賬戶來分析，多數是中小型公司的萬(wan) 能險資金。相對於(yu) 傳(chuan) 統保障型險種相當部分保費需要進入風險保障賬戶，彼時瘋狂發展的萬(wan) 能險，幾乎所有保費均進入投資賬戶進行投資，因此萬(wan) 能險也成為(wei) 了舉(ju) 牌資金的絕對主力。

不過，隨後開始的針對萬(wan) 能險的一係列監管政策以及行業(ye) 的整體(ti) 轉型，使得行業(ye) 內(nei) 萬(wan) 能險保費出現斷崖式的下跌。記者梳理銀保監會(hui) 數據發現，2015年及2016年，主要體(ti) 現萬(wan) 能險保費收入的保戶投資款新增交費在規模保費中占比均超過30%，2017年這一比例迅速下降至18.18%，2018年略回升至23.02%。

而從(cong) 2018年上市險企的半年報可以看到，保險公司在股票上的配置也均呈現下降的趨勢。中國太保(29.800, -0.52,
-1.72%)2018年半年報顯示，截至2018年上半年末的股票持倉(cang) 在投資資產(chan) 中占比4.8%，較2017年年底下降0.7個(ge) 百分點;中國平安(61.250,
-0.40, -0.65%)這一比例為(wei) 9.5%，較2017年末的11.1%也下降了1.6個(ge) 百分點。

業(ye) 內(nei) 人士分析，2018年及2019年整個(ge) 行業(ye) 依然處在轉型期，“開門紅”不紅也限製了整體(ti) 保費和資金運用餘(yu) 額的增量。銀保監會(hui) 數據顯示，2017年和2018年末，資金運用餘(yu) 額較年初的增長率分別為(wei) 11.42%及9.97%，而2016年末這一增長率為(wei) 19.78%。今年“開門紅”承壓，勢必在一定程度上影響資金運用餘(yu) 額的總體(ti) 增量，從(cong) 而影響股票投資的增量。

不過，上述大型保險資管公司高管也表示，無論是出於(yu) 救市目的還是對於(yu) 保險資金本身的資產(chan) 配置，優(you) 質股票標的永遠是保險公司的重要投資標的，優(you) 質成長股和藍籌股也是大型保險公司始終會(hui) 重點配置的品種。

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