上市保險公司長期投資回報假設統一下調，降至5%

導讀：
在常規內(nei) 容價(jia) 值和新業(ye) 務價(jia) 值數據下，隱藏著上市保險公司精算假設甚至評估方法的重大調整。

在2016年年報中，各上市保險公司在計算內(nei) 容價(jia) 值和新業(ye) 務價(jia) 值時使用的長期投資回報率假設一般為(wei) 5%。與(yu) 以往不同程度的下調相比，下調幅度為(wei) 20至50個(ge) 基點。中國人壽還降低了風險貼現率假設。這證實了《證券日報》之前的獨家報道(詳見本報2017年1月19日)B2版《多年來高投資回報假設的價(jia) 值受到質疑
2016年上市保險公司年報或下調50個(ge) 基點)。

此前，長期投資回報率5.5%的假設已經使用多年，在市場將處於(yu) 長期低利率環境的預期下，這種投資回報率假設被認為(wei) 是高的，上市保險公司用此計算的內(nei) 容價(jia) 值也是虛高。因此，是否有必要降低相關(guan) 假設，使內(nei) 容價(jia) 值更加可信化，去年認為(wei) 是壽險經常討論這個(ge) 行業(ye) 。集體(ti) 下調長期回報率假設是四大上市保險企業(ye) 格局形成以來的首次。

長期投資回報假設統一調整

截至2016年12月31日，中國人壽內(nei) 含價(jia) 值6520.57億(yi) 元，同比增長16.4%；中國平安總價(jia) 值為(wei) 637.03億(yi) 元，同比增長15.6%；中國太保集團內(nei) 含價(jia) 值2459.39億(yi) 元，同比增長19.6%；新華保險含值1294.50億(yi) 元，同比增長17.0%。

在2016年新業(ye) 務價(jia) 值方麵，中國人壽、中國平安、中國太保、新華社保險493.11億(yi) 元，508.05億(yi) 元、190.41億(yi) 元和104.49億(yi) 元分別同比增長56.4%、32.2%、56.5%和36.4%。海通證券研究報告稱，與(yu) 2015年高點相比，每家公司的增長率進一步擴大，四家保險公司的新業(ye) 務價(jia) 值同比增長51.0%，增長率再創新高。

2016年各保險企業(ye) 價(jia) 值高增長的特殊之處在於(yu) ，這是假設20到50個(ge) 基點下調長期投資回報率的結果，被認為(wei) 可信度進一步提高。

根據中國人壽2016年年度報告中包含的價(jia) 值報告，投資回報率假設從(cong) 4.6%開始，每年增加0.2%至5%後保持不變。此前，中國人壽的投資回報率假設從(cong) 近年來的5.1%開始，每年增加0.1%至5.5%後保持不變。也就是說，中國人壽的長期投資回報率假設從(cong) 5.5%降低50個(ge) 基點，為(wei) 5%。

中國平安假設非投資連結壽險未來一年，資金的年投資回報率將從(cong) 4.75%開始，第二年增加到5.0%，然後保持不變。此前，中國平安的投資回報率假設從(cong) 4.75%開始，然後每年增加0.25%至5.5%，保持不變。

中國太平洋保險對長期保險業(ye) 務的未來投資回報率假設為(wei) 2016年4.85%，2017年4.9%，未來年度保持在5.0%。以前是2016年5.2%，未來年度保持在5.2%。

新華保險為(wei) 不同類型的產(chan) 品賬戶設定不同的長期回報率，為(wei) 傳(chuan) 統保險和分紅險假設長期投資回報率為(wei) 5%。此前，新華保險的投資回報率假設為(wei) 2016年傳(chuan) 統非分紅賬戶的5%，然後每年增加0.1%至5.2%；2016年5%，2017年5.1%，2018年5.3%，2019年及以後5.5%。

新華保險董事長兼CEO萬(wan) 峰在2016年公司業(ye) 績發布會(hui) 上表示，降低投資回報率假設對公司內(nei) 容價(jia) 值的影響約為(wei) 6%。

多年來，無論市場利率水平如何，幾家主要上市保險公司的長期投資回報率假設（太平洋保險為(wei) 5.2%）至少自四家上市保險公司模式形成以來就是如此。因此，這是上市保險公司自2011年以來首次集體(ti) 降低長期投資回報假設。

風險貼現率假設分為(wei) 三陣營

從(cong) 保險公司從(cong) 這個(ge) 角度來看，編製內(nei) 容價(jia) 值和一年的新業(ye) 務價(jia) 值報告可以從(cong) 兩(liang) 個(ge) 方麵為(wei) 投資者提供有用的信息。公司的有效業(ye) 務價(jia) 值代表了未來股東(dong) 利益總額的貼現價(jia) 值。一年的新業(ye) 務價(jia) 值提供了基於(yu) 新業(ye) 務活動為(wei) 投資者創造的價(jia) 值的指標，也提供了公司業(ye) 務潛力的指標。

一家上市保險公司的總精算師說，去年壽險業(ye) 內(nei) 關(guan) 於(yu) 是否調整投資回報假設、風險貼現假設等話題的討論明顯增加，確定投資回報和風險貼現假設的複雜性是投資回報假設和風險貼現假設高或不合理的結論，事實上，通過這兩(liang) 個(ge) 指標的聯動可以實現保險企業(ye) 業(ye) 務價(jia) 值評估的平衡。

風險貼現率假設也用於(yu) 評估保險公司未來每年的有效壽險業(ye) 務價(jia) 值和新業(ye) 務價(jia) 值。

例如，他說，簡單地說，如果投資回報率假設過高，投資風險較大，那麽(me) 高風險貼現率在一定程度上降低了高投資回報率假設的計算結果，解決(jue) 了高投資回報率假設帶來的問題；反之亦然。

對於(yu) 風險貼現率的假設，此前四家上市保險公司分為(wei) 兩(liang) 大陣營，其中新華保險采用11.5%，其餘(yu) 三家采用11%。在2016年年報中，四大保險公司分為(wei) 三大陣營

其中，中國人壽降低了風險貼現率假設。風險調整後的貼現率降至10%，其餘(yu) 三家保持不變。中國平安和中國太平洋保險均為(wei) 11%，新華保險仍使用最高的11.5%。

中國人壽將風險貼現率降至10%，這在一定程度上抵消了長期投資回報率的負麵影響。新華保險以11.5%的最高風險貼現率假設，計算出的內(nei) 容價(jia) 值和新業(ye) 務價(jia) 值相對保守。

保險公司還指出，保險公司計算內(nei) 容價(jia) 值的精算標準仍在發展中，目前還沒有全球統一的標準來定義(yi) 內(nei) 容價(jia) 值的形式、計算方法或報告格式。因此，定義(yi) 、方法、假設、會(hui) 計基準和披露之間的差異可能導致不同公司結果的不一致性。

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