償二代落地 3.0時代保險資產負債管理進步

導讀： 償(chang) 二代已落地，這種以風險為(wei) 導向的新監管體(ti) 係的推出，不亞(ya) 於(yu) 中國保險資產(chan) 管理業(ye) 的革命。過去，在償(chang) 一代下可能被掩蓋的投資風格激進、風險控製結構虛設等慢性病，將在償(chang) 二代下暴露。

開啟償(chang) 二代時代，正式宣布保險資產(chan) 管理正在加速進入一個(ge) 新的3.0時代。與(yu) 2004年保險基金獲準投資股市的1.0時代和2012年保險投資渠道全麵開放的2.0時代相比，保險機構將麵臨(lin) 前所未有的挑戰。

市場參與(yu) 者更關(guan) 心的是3.在0時代，保險機構的投資方向和配置偏好會(hui) 發生變化嗎？

保險投資偏好或麵臨變化

從(cong) 保險資產(chan) 配置的角度來看，償(chang) 二代的推出意味著大變化的開始。據了解，在償(chang) 二代下，市場風險和信用風險都在保險公司尤其是壽險市場風險和信用風險主要是資產(chan) 端風險，因此與(yu) 保險投資密切相關(guan) 。

更直截了當的解釋是，由於(yu) 償(chang) 還第二代對不同資產(chan) 的不同風險進行了更加精細和全麵的描述——不同基本因素和特征因素的最低資本計量設計在不同的主要資產(chan) 和不同類別資產(chan) 的最低資本計量中。因此，與(yu) 第二代償(chang) 還相比，在第二代償(chang) 還的規則下，在什麽(me) 時候，什麽(me) 價(jia) 格，什麽(me) 形式的買(mai) 賣資產(chan) ，對保險公司的償(chang) 付能力充足率有不同程度的影響。

房地產(chan) 。其中，投資性房地產(chan) 和基礎設施股權計劃是少數風險因素下降的資產(chan) ，這意味著在”償(chang) 二代”在推廣過程中，保險公司配置這兩(liang) 類資產(chan) 的動力可能會(hui) 相對增加。

債(zhai) 券。值得一提的是，不同細分品種的風險因素也存在於(yu) 市場人士關(guan) 注的股權資產(chan) 領域。例如，在償(chang) 二代下，股票的風險因素大於(yu) 股票型基金。因此，適當利用基金配置股權資產(chan) 有利於(yu) 節約資本，其中指數基金是一種更經濟的方式。特別是由於(yu) 中小板和創業(ye) 板的資本占用較多，利用指數基金投資的資本節約效果將更加明顯。”

此外，在償(chang) 還第二代下，控製性長期股權投資不再區分目標是否已上市，而是區分保險企業(ye) 和金融企業(ye) ，鼓勵保險公司通過各種方式進行金融保險行業(ye) 相關(guan) 的戰略投資；而不是控製性股權投資，不再區分目標行業(ye) 的性質，這有利於(yu) 在新興(xing) 產(chan) 業(ye) 、養(yang) 老、健康、現代農(nong) 業(ye) 等非金融企業(ye) 投資保險基金。

資產負債管理決定命運

與(yu) 市場參與(yu) 者關(guan) 心的投資風向變化相比，在保險業(ye) 人士看來，資產(chan) 負債(zhai) 管理是決(jue) 定命運的關(guan) 鍵標準，而不是單一的資產(chan) 配置考慮。

在新時代，衡量保險資產(chan) 管理成敗的標尺不再是絕對收入（收入覆蓋成本），而是如何通過資產(chan) 負債(zhai) 端的良性互動實現動態平衡，這將是保險公司與(yu) 其他資產(chan) 管理行業(ye) 不同的長期核心競爭(zheng) 力。保險機構的負責人說。

在它看來，所謂的動態平衡導致了一個(ge) 新的概念——積極的資產(chan) 和負債(zhai) 管理。即在配置模式下，根據業(ye) 務發展匹配資產(chan) 運營，也使資產(chan) 配置提前幹預產(chan) 品定價(jia) 和開發。在不同的利率周期下，采取分階段的資產(chan) 配置策略，形成資產(chan) 和負債(zhai) 長期的動態匹配。

目前，保險業(ye) ，特別是保險業(ye) 壽險公司資產(chan) 負債(zhai) 匹配管理主要有三種模式：第一種是負債(zhai) 驅動資產(chan) 模式，即簡單地基於(yu) 負債(zhai) 業(ye) 務配置投資目標，如一些壽險公司往往不顧資產(chan) 端的風險限額，簡單地擴大保費規模，迫使資產(chan) 端；二是資產(chan) 驅動債(zhai) 務模式，即根據資本市場和資產(chan) 項目的情況，通過投資端尋找資產(chan) 項目，然後要求債(zhai) 務端在短時間內(nei) 積累大量現金流。

據保險業(ye) 資深人士介紹，第一種模式的問題是債(zhai) 務與(yu) 資產(chan) 缺乏互動，資產(chan) 被動迎合債(zhai) 務，資產(chan) 往往難以匹配債(zhai) 務；第二種模式的問題是，在不同的資產(chan) 回報渠道下，保險公司可能麵臨(lin) 超出公司承受能力的流動性風險和信用風險。資產(chan) 負債(zhai) 管理不需要保險公司的現金流和長期準確匹配，而是實現動態匹配，更好地跨越經濟周期。”

但目前，保險業(ye) 似乎還沒有就這一基本定位達成共識。這主要是因為(wei) 積極資產(chan) 負債(zhai) 管理模式雖然充分考慮了業(ye) 務發展需求和金融市場趨勢，有利於(yu) 保險資產(chan) 負債(zhai) 管理的動態平衡，但由於(yu) 定價(jia) 、投資、財務、風險控製等環節的協調，該模式對保險公司的整體(ti) 管理能力提出了較高的要求。

用許多保險資產(chan) 管理行業(ye) 人士的話來描述，由於(yu) 它仍處於(yu) 第二代償(chang) 還的早期階段，每個(ge) 人都在探索資產(chan) 負債(zhai) 管理的優(you) 化模式，這需要一個(ge) 總結經驗和發現規則的過程。

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