保險保障基金測試控製能力，放慢節奏，最大化收入

導讀： 隨著寶萬(wan) 之爭(zheng) 迎來更多變數，中期報告的業(ye) 績也反映了上市保險公司麵臨(lin) 的更多考驗。與(yu) 2015年相比，已成為(wei) 房地產(chan) 、金融等上市公司大股東(dong) 的保險機構顯著減少。今年上半年，他們(men) 更喜歡食品、化工產(chan) 品、醫藥等行業(ye) ，而去年年底的一些標誌帶來了浮動損失的壓力。與(yu) 2015年相比，已成為(wei) 房地產(chan) 、金融等上市公司大股東(dong) 的保險機構顯著減少。今年上半年，他們(men) 更喜歡食品、化工產(chan) 品、醫藥等行業(ye) ，而去年年底的一些標誌帶來了浮動損失的壓力。

業(ye) 內(nei) 人士認為(wei) ，市場的不確定性給保險資本的發行帶來了機會(hui) 成本。過去六個(ge) 月的收益貢獻將受到限製保險該機構在一段時間內(nei) 的表現測試了保險資本轉移和股票交易的智慧。保險基金的冷牌並不意味著放棄股權投資機會(hui) ，相機選擇難以成為(wei) 保險基金股權戰略配置的策略。考慮到風險限製，保險公司通過增加市場藍籌股配置比例，降低中小型市值股配置比例，選擇對衝(chong) 價(jia) 格風險償(chang) 付能力的影響。隻有基於(yu) 高質量的保險業(ye) 務，保持適度的杠杆水平，結合價(jia) 值投資，才能實現標誌模式的可持續性和股東(dong) 價(jia) 值的最大化。

放慢舉(ju) 牌節奏

保險基金的主題已成為(wei) 近期資本市場關(guan) 注的焦點。在保險業(ye) 負債(zhai) 端和資產(chan) 端的壓力下，股權投資已成為(wei) 行業(ye) 機構提高業(ye) 績的主要渠道。經過長期的投資實踐，保險基金已成為(wei) 許多上市公司的大股東(dong) ，反映了一定的投資偏好。

截至目前，上市公司披露的中期報告顯示，保險資金已出現在許多上市公司的十大流通股股東(dong) 名單上。在行業(ye) 方麵，食品、化工產(chan) 品、醫藥、公用事業(ye) 、計算機等已成為(wei) 保險公司新增或增持的關(guan) 鍵領域。

總的來說，保險基金成為(wei) 股東(dong) 的客人在銀行業(ye) 中最為(wei) 明顯。根據公共信息，民生銀行、平安銀行和工業(ye) 銀行的前十大流通股股東(dong) 中有四個(ge) 由保險機構或產(chan) 品占據。安邦保險和華夏保險已成為(wei) 民生銀行的大股東(dong) ，平安保險和陽光保險是平安銀行的大股東(dong) 。中國人保、天安財險它是工業(ye) 銀行的大股東(dong) 。中國銀行、中國工商銀行和上海浦東(dong) 發展銀行的前十大流通股股東(dong) 中，保險基金各占三席。此前，富德生命人壽先後在上海浦東(dong) 發展銀行上市，使外界特別關(guan) 注保險基金對銀行股的興(xing) 趣。

圍繞寶萬(wan) 之爭(zheng) 展開的一係列事件，在資本市場麵前展示了保險基金對房地產(chan) 股票的興(xing) 趣。統計數據顯示，目前a股上市房地產(chan) 企業(ye) 至少持有54家被保險資重倉(cang) ，中國平安、前海人壽、富德人壽、安邦保險等都持有大量上市公司的股份，股權分散股明顯成為(wei) 保險資本的投資集中地。例如，金地集團十大流通股中的六個(ge) 是保險基金，分為(wei) 富德人壽、安邦保險和天安財產(chan) 保險；萬(wan) 科迎來了包括前海人壽在內(nei) 的基金和安邦保險的股權競爭(zheng) 。

由於(yu) 二級市場表現疲軟，2016年以來保險資本的舉(ju) 牌行為(wei) 明顯低於(yu) 2015年。據統計，截至2015年底，共有10家保險公司列出36家上市公司，總投資約3650億(yi) 元，特別是2015年下半年，保險資本列出密度集中。2016年，很少有保險公司在a股市場上舉(ju) 牌，隻有勝利精密、長江證券、保利地產(chan) 等股票宣布了保險基金的新舉(ju) 措。

浮虧(kui) 測試控倉(cang) 能力

在保險資金被列為(wei) 冷牌的背後，是股市持續波動對保險資金配置的考驗。寶萬(wan) 之爭(zheng) 中，寶能基金曾經承擔萬(wan) 科股價(jia) 波動帶來的潛在風險，使市場各方擔心相應的保險基金可能遭受投資損失。事實上，從(cong) 2015年底保險基金上市的幾隻股票來看，保險基金確實承受著浮動損失的壓力。

2015年底，安邦保險涉及萬(wan) 科等6家上市公司A、大商股份、金融街、歐亞(ya) 集團、同仁堂、金豐(feng) 科技。陽光保險在承德露露、中青旅、鳳竹紡織、京投發展上市。當時，市場一度形成了保險資本上市概念股的追逐形勢，相關(guan) 目標走出了一輪市場，但隨後市場調整，幾隻股票價(jia) 格較上市時出現浮動損失。

保險業(ye) 內(nei) 人士表示，保險基金作為(wei) 機構投資者，在二級市場購買(mai) 股票一般重視長期投資回報，不以短期股價(jia) 波動為(wei) 參考，保險資本投資標誌也是股權投資的正常狀態。然而，市場的不確定性確實給保險資本的標誌帶來了巨大的機會(hui) 成本。半年多的收入貢獻率將限製保險資本的表現，並測試保險資本的智慧。

券商分析師表示，保費端壓力、樂(le) 觀目標和償(chang) 付能力要求是2015年底上市潮的原因，但難以持續。在資產(chan) 短缺的背景下

高華證券認為(wei) ，以上市保險公司為(wei) 例，最近中國人壽、中國太保、新華保險、中國太平公司發布了利潤預警，利潤下降的主要驅動因素應與(yu) 2016年第一季度相同。一方麵，由於(yu) 傳(chuan) 統產(chan) 品儲(chu) 備的增加，另一方麵，它反映了a股對市場的損失，股權投資一直是導致淨利潤率波動的最重要因素。

市場參與(yu) 者表示，保險基金的冷牌並不意味著放棄股權投資機會(hui) 。一方麵，A股票的持續衝(chong) 擊趨勢增加了保險基金判斷的難度；另一方麵，為(wei) 了分散風險，除非對某些股票特別樂(le) 觀，否則緩慢增加投資持股是更好的選擇。目前，許多上市公司購買(mai) 的保險基金不到5%，這些股票可能是未來保險基金持倉(cang) 的對象。

長江證券分析師劉軍(jun) 表示，相機選擇很難成為(wei) 保險基金權益的戰略配置策略。從(cong) 2016年的角度來看，考慮到收益率優(you) 勢和配置空間，保險公司將繼續探索新的投資方向，有收益空間的股權投資可能成為(wei) 選擇。

尋求最大化持股利益

2016年，保險業(ye) 在債(zhai) 務和資產(chan) 方麵都麵臨(lin) 著考驗。根據中國保監會(hui) 發布的數據，截至第一季度末和第二季度末，保險資金使用收益率水平和行業(ye) 經營效益都有所下降，兩(liang) 端的各種風險也暴露出來。監管正努力通過各種方式和渠道嚴(yan) 格調查風險，並進行預防和處置。

許多分析人士認為(wei) ，在當前的市場環境下，保險基金股權投資將對防禦板塊表現出明顯的偏好。華泰證券分析師謝浩宇認為(wei) ，與(yu) 以規模為(wei) 導向的償(chang) 一代相比，償(chang) 二代以風險為(wei) 導向，增加了對藍籌股的容忍度，有利於(yu) 房地產(chan) 行業(ye) 的保險資本配置。保險公司在保持股權配置比例不變的情況下，會(hui) 選擇通過增加市場藍籌股配置比例，相應降低中小市值股配置比例，對衝(chong) 價(jia) 格風險對償(chang) 付能力的影響。

謝浩宇表示，保險基金的持股方式由分散轉為(wei) 集中，因為(wei) 當保險機構上市公司持股比例達到5%並派駐董事時，其股票投資的記賬方式可以從(cong) 公允價(jia) 值法轉為(wei) 股權法。股權法會(hui) 計可以避免股價(jia) 波動對保險公司財務報表的影響，提高投資回報率，並在償(chang) 還第二代下釋放資本，以減輕資本壓力。相應地，高股息率、高股息率ROA所有公司都可能受到保險資金的青睞。

中國銀行國際證券分析師魏濤表示，從(cong) 長遠來看，保險公司注重長期投資，有利於(yu) 資本市場的健康發展。一方麵，保險資本通過長期投資與(yu) 優(you) 質上市公司共同成長，分享增長收入，將長期資金引入市場，有助於(yu) 實現資本市場的價(jia) 值發現和資源配置功能。另一方麵，保險公司向被投資公司派遣董事，代表中小股東(dong) 參與(yu) 公司治理，也有助於(yu) 改善上市公司的治理環境。同時，隻有基於(yu) 高質量的保險業(ye) 務，保持適度的杠杆水平，結合價(jia) 值投資，才能實現標誌模式的可持續性和股東(dong) 價(jia) 值的最大化。

謝浩宇認為(wei) ，從(cong) 房地產(chan) 行業(ye) 來看，除了受第二代償(chang) 還的影響外，保險購買(mai) 房地產(chan) 股票還將考慮資產(chan) 規模、回報率和業(ye) 務合作。購買(mai) 的主要原因包括：一是大資本購買(mai) 重資產(chan) ，重視投資回報；二是房地產(chan) 股是高股息價(jia) 值藍籌股，高股息可為(wei) 保險公司在持有期間提供相對穩定的回報；三是保險與(yu) 養(yang) 老社區等房地產(chan) 業(ye) 務合作密切相關(guan) REITs等。

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