保險資金：A股市三主線布局 風險控製勒緊資產配置韁繩

導讀： 近期保險基金的舉(ju) 牌行動，讓市場開始關(guan) 注這些資本大鱷是否會(hui) 重演往年第四季度a股掃貨的戲劇。最近，一位保險資產(chan) 管理人員認為(wei) ，第四季度股市的機會(hui) 值得把握。最近，一位保險資產(chan) 管理人員認為(wei) ，第四季度股市的機會(hui) 值得把握。相比之下，預計保險基金仍將在固定收益市場采取主要的防禦策略，並將主動尋找更多的另類投資機會(hui) 。

具體(ti) 來說，股權資產(chan) 配置，保險基金將以三板斧開始，主要針對傳(chuan) 統意義(yi) 上的防禦板塊、符合國家政策的成長型股票和與(yu) 保險產(chan) 業(ye) 鏈上下遊形成聯動效應的股票。在固定收益資產(chan) 配置方麵，保險資金將重點防範風險，嚴(yan) 格控製評級關(guan) 口，避免踩雷。夾層基金、基礎設施債(zhai) 、基礎設施債(zhai) 權計劃、海外房地產(chan) 等有望受到青睞，成為(wei) 保險基金試圖拓展領土的關(guan) 鍵方向。在強調風險控製的環境下，保險業(ye) 未來的市場前景是可以期待的。

A股市三主線布局

進入四季度，A股市繼續波動。如何判斷股票市場走勢已成為(wei) 投資者關(guan) 注的熱點話題之一。近日，陽光保險和國華人壽發出信號。9月18日，伊利股份宣布陽光保險總股本持有5%。隨後，伊利股份自9月19日起緊急停牌。天辰股份於(yu) 10月10日晚宣布，國華人壽增持總股本從(cong) 15%上升至20%，國華人壽計劃在未來12個(ge) 月通過二級市場增持公司股份。隨後，國華人壽收到上海證券交易所的詢價(jia) 函，要求明確說明是否有意通過增持股份獲得天辰股份的實際控製權，是否有意參與(yu) 上市公司的經營管理。

鑒於(yu) 此前對保險資金形成的野蠻人印象尚未完全消除，保險資金增持上市公司股份的行為(wei) 尤為(wei) 引人注目。四季度保險資金會(hui) 像往年一樣在a股市場買(mai) 年貨嗎？許多保險資產(chan) 管理人員表示，這種可能性仍然存在。考慮到今年資本市場的表現，保險資本在實現預期收益率方麵普遍存在壓力，需要通過適當的渠道獲得超額收益，以追趕和彌補以往消失時間成本，年底也是二級市場傳(chuan) 統意義(yi) 上保險的清掃季節。根據目前保險資金的持倉(cang) 情況，A潛伏在股市上的幾隻可觀的股票可能成為(wei) 保險基金的目標。

北京某中型保險資產(chan) 管理機構負責人郝磊(化名)表示，即使盡可能向股東(dong) 解釋今年投資可能麵臨(lin) 的壓力，降低投資收益率考核標準，從(cong) 目前的情況來看，今年的業(ye) 績預期仍有很大概率無法實現。如果你能在第四季度采取主動，你也可以盡可能地彌補之前落後的利潤，而在主要類別的可配置資產(chan) 中，股權逆轉的可能性相對較大。

事實上，由於(yu) 資本市場環境和保險業(ye) 發展等多種因素，今年以來，保險資金在a股上市公司上市。年初，勝利精密公告獲得百年人壽牌後，與(yu) 保險資金相關(guan) 的事件隻有寶萬(wan) 之爭(zheng) ，直到陽光保險出售。這種情況與(yu) 去年的保險資金競爭(zheng) 非常不同。業(ye) 內(nei) 人士認為(wei) ，陽光保險和國華人壽將在三季末結束時持有的股份更上一層樓並不難理解。

目前有很多股票，保險基金實際上已經持有了它們(men) 的股份，但還沒有達到5%，所以沒有披露。保險資本通常會(hui) 非常謹慎地選擇幹預的機會(hui) ，對於(yu) 真正樂(le) 觀的股票，可能需要披露更多的信息，然後將權衡是否控製頭寸。從(cong) 現有情況來看，大多數保險資本更多的是出於(yu) 金融投資，而不是盲目地增加公司以獲得發言權。否則，隨著保險資金的規模，一些小盤股可能無法承受，保險資金也麵臨(lin) 著持股度集中的風險。某大型保險資產(chan) 管理機構投資經理任明(化名)表示。

在選股方麵，保險資本普遍提出了三斧戰略。一是主要投資房地產(chan) 、金融、製造業(ye) 等板塊的藍籌股；二是把握三去一減一補、一帶一路、國有企業(ye) 改革PPP其他政策熱點，選擇適當、明顯的增長領域投資機會(hui) ；第三，考慮與(yu) 主要保險業(ye) 務產(chan) 生協同效應的優(you) 質股票，包括醫療、赛马会老品牌网站、健康等行業(ye) 。

至於(yu) 保險基金的真正目的是否是金融投資，需要時間來檢驗。在目前的市場環境下，逢低買(mai) 入至少可以等待工作，為(wei) 未來的利潤奠定基礎。任明說，保險公司舉(ju) 牌的目的不一定相同。外部誤解主要是基於(yu) 個(ge) 別保險公司過去的表現，但事實上，一種基金，特別是作為(wei) 長期機構投資者的保險基金，其舉(ju) 牌行為(wei) 背後的目的不可能相同。如果保險基金想糾正野蠻人的標簽，它仍然需要通過實際行動來反映。

固收資產(chan) 靜觀其變

對於(yu) 保險資本來說，第四季度是影響整體(ti) 投資回報率的一個(ge) 重要時間窗口，而這項任務並不都是對股票的期望。麵對股權、固定收益和替代資產(chan) ，保險基金正在研究和判斷如何充分發揮自身優(you) 勢，尋求利益最大化。

研究已成為(wei) 保險機構判斷二級市場幹預機會(hui) 的前提。任明表示，一方麵，股票池部分優(you) 惠券表現不穩定，需要盡可能參與(yu) 上市公司投資者溝通活動，然後通過建模分析判斷部分目標是否值得開始；另一方麵，第二代保險資本標簽的要求也多次被合規部分提及，風格更加謹慎。

郝磊表示，與(yu) 大型機構相比，中小型保險機構在二級市場的決(jue) 策更加靈活，小船容易掉頭，由於(yu) 資金量有限，選股覆蓋麵較小。自第二季度以來，其機構除了直接投資股票和證券投資基金外，還參與(yu) 了部分股票資產(chan) 管理產(chan) 品的認購，特別是保險資產(chan) 管理機構設立的資產(chan) 管理產(chan) 品，因為(wei) 後者可以最大限度地保證收入。

相比之下，無論盤子是大是小，固定收益風險都會(hui) 給大多數保險機構帶來不同程度的麻煩。某保險機構固定收益部門負責人表示，雖然嚴(yan) 格控製內(nei) 部信用評估，但仍害怕操作心態。最好的預期是購買(mai) 的債(zhai) 券不會(hui) 踩雷。隨著保險基金投資組合信用風險敞口的增加，保險基金必須平衡高回報和風險容忍度，控製配置比例。在目前的市場形勢下，債(zhai) 券相對於(yu) 股票和收益，而不是股票和替代品。”

目前，許多保險機構對占總配置比例較大的固定收益資產(chan) 持觀察變化態度，不僅(jin) 保持較高比例，不進行過度調整，也不盲目樂(le) 觀跟進。一些業(ye) 內(nei) 人士認為(wei) ，雖然信用利差已經擴大，但大多數信用債(zhai) 券的信用利差仍低於(yu) 曆史中位數，與(yu) 其信用風險不匹配，預計信用利差仍有更大的上升空間。而另類投資則寄予厚望。在股票市場和債(zhai) 券市場仍表現出不確定性的同時，夾層基金、基礎設施債(zhai) 權計劃和符合保險基金性質的海外房地產(chan) 預計將在幾類配置中更受歡迎。

在判斷大類資產(chan) 配置隨環境變化適當輪換的前提下，保險資本管理的態度也更加積極。長江證券分析師蒲東(dong) 軍(jun) 表示，保險資本正在不斷優(you) 化和調整新策略。一方麵，增加非標準資產(chan) 配置仍然是一項重要的投資策略，非標準資產(chan) 收益率是淨投資收益率穩定的重要因素；另一方麵，債(zhai) 券資產(chan) 戰略發生了變化。與(yu) 早期增加企業(ye) 債(zhai) 券等高收益債(zhai) 券資產(chan) 相比，保險資本開始防範債(zhai) 券資產(chan) 的信用風險，收縮信用債(zhai) 券，擴大利率債(zhai) 券的配置，在債(zhai) 券配置方式上，從(cong) 早期的簡單持有逐步調整為(wei) 交易和可供出售。

風險控製勒緊資產(chan) 配置韁繩

監管機構在許多場合強調，該行業(ye) 堅定地堅持風險底線。在保險資金的使用方麵，資產(chan) 負債(zhai) 不匹配、市場波動、流動性等風險已成為(wei) 挑戰保險機構經營資金能力的因素。

中國保險監督管理委員會(hui) 副主席陳文輝在最近的第十七屆中國精算年會(hui) 上表示，保險業(ye) 麵臨(lin) 的風險最令人擔憂的是保險公司的激進經營，包括激進的產(chan) 品策略、激進的銷售方式和激進的投資方式，導致流動性和償(chang) 付能力不足的風險。保險業(ye) 在發揮保險功能、實現企業(ye) 價(jia) 值、險功能，實現企業(ye) 價(jia) 值，維護財務穩定。

在監管機構看來，保險業(ye) 的風險控製仍有待改善。以資產(chan) 負債(zhai) 匹配為(wei) 例，行業(ye) 內(nei) 真正實現資產(chan) 負債(zhai) 匹配的機構有限。大多數公司仍以負債(zhai) 為(wei) 主，資產(chan) 負債(zhai) 端存在兩(liang) 皮現象。

經過近一年的運營，第二代賠償(chang) 已成為(wei) 保險公司約束各方麵業(ye) 務行為(wei) 的標尺，個(ge) 別公司也受到了相應的監管。任明表示，目前保險資金在合規性方麵考慮第二代賠償(chang) 的相關(guan) 要求已成為(wei) 常態，投資行為(wei) 必須在滿足監管要求的基礎上進行優(you) 化，使相應的定量指標達到最佳效益。

根據北京大學中國保險與(yu) 社會(hui) 保障研究中心發布的《2016年中國保險業(ye) 發展報告》，全麵實施第二代監管體(ti) 係，保險投資需要盡快適應新的監管框架，進一步提高大類資產(chan) 配置能力，充分利用監管紅利，平衡收益與(yu) 風險的關(guan) 係，從(cong) 2015年全力追求投資收益率提高的階段轉變為(wei) 風險調整後收益最大化，穩步提高資本回報率。

華融證券分析師趙莎莎認為(wei) ，監管機構在投資渠道的選擇上給予專(zhuan) 業(ye) 投資者更多的獨立選擇，並將繼續加強信息披露要求和非現場監管措施，防止係統性金融風險的發生。雖然龍頭保險公司麵臨(lin) 著市場份額壓縮的競爭(zheng) 環境，但其資本優(you) 勢、產(chan) 品價(jia) 值優(you) 勢、定價(jia) 能力優(you) 勢、銷售渠道優(you) 勢、專(zhuan) 業(ye) 人才優(you) 勢和技術創新優(you) 勢將繼續顯現。

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