參與降杠杆的保險資有很大的可能性，可降低金融風險

導讀： 10日，國務院發布了《關(guan) 於(yu) 積極穩妥降低企業(ye) 杠杆率的意見》及其附件《關(guan) 於(yu) 市場化銀行債(zhai) 權轉股的指導意見》戰略部署了供給側(ce) 結構性改革五大任務之一的去杠杆化，特別是對早期爭(zheng) 議較大的債(zhai) 轉股提出了詳細的指導原則。筆者認為(wei) ，這些文件為(wei) 解決(jue) 我國企業(ye) 高杠杆率問題提供了良好的市場化、法治化的頂層設計，可以有效防範和降低金融風險，促進經濟轉型升級發展。筆者認為(wei) ，這些文件為(wei) 解決(jue) 我國企業(ye) 高杠杆率問題提供了良好的市場化、法治化的頂層設計，可以有效防範和降低金融風險，促進經濟轉型升級發展。

推動供給側(ce) 改革的重要選擇

目前，我國正處於(yu) 經濟增長壓力、轉型升級迫在眉睫、產(chan) 能過剩嚴(yan) 重的特殊時期。高財務杠杆直接限製了我國經濟轉型、金融風險防範和資源優(you) 化配置，需要從(cong) 底線思維出發，采取主動，提前預防。

一是通過降低企業(ye) 杠杆來促進經濟轉型升級。杠杆率高的企業(ye) 主要集中在國有企業(ye) ，特別是國有產(chan) 能過剩企業(ye) ，產(chan) 能過剩的根本原因是產(chan) 業(ye) 集中度低。國際經驗表明，解決(jue) 產(chan) 能過剩的重要手段是通過並購提高行業(ye) 集中度，加快低效企業(ye) 甚至僵屍企業(ye) 的並購、資產(chan) 振興(xing) 和破產(chan) 重組，促進大型領先國有企業(ye) 橫向縱向整合，解決(jue) 產(chan) 能過剩，促進經濟轉型。這也是實施供給側(ce) 結構性改革的應有之義(yi) 。

二是通過降低企業(ye) 杠杆，積極防範金融風險。鑒於(yu) 次貸危機後國內(nei) 債(zhai) 務水平上升過快，主要集中在企業(ye) 部門，雖然信用風險事件沒有大規模爆發，但仍存在一定程度的潛在風險。杠杆率較高，導致企業(ye) 部門在經濟和利率波動過程中往往表現出脆弱性。隻有采取預防措施的理念，積極、合理、有序地降低杠杆率，才能有效地抵禦未來不可預測的金融風險。

第三，通過降低企業(ye) 杠杆率來優(you) 化資源配置。考慮到相當一部分高負債(zhai) 國有企業(ye) 屬於(yu) 產(chan) 能過剩行業(ye) ，破產(chan) 重組僵屍企業(ye) 有利於(yu) 釋放信貸等社會(hui) 資源，優(you) 先考慮國家鼓勵支持和發展前景，有效提高資源配置效率。

從(cong) 國內(nei) 外經濟背景來看，目前正處於(yu) 降杠杆的重要窗口期。從(cong) 中國的角度來看，2014年以前，中央政府整頓和規範了地方政府的各種不合格融資行為(wei) ，並通過地方債(zhai) 券置換減輕了融資壓力。解決(jue) 地方債(zhai) 務問題，為(wei) 企業(ye) 部門特別是國有企業(ye) 降杠杆奠定了良好的基礎。目前，2015年股災後，國內(nei) 資本市場逐步平息，也為(wei) 企業(ye) 部門降杠杆創造了條件。從(cong) 國際角度看，美聯儲(chu) 逐漸進入加息周期，反全球化為(wei) 全球經濟複蘇蒙上陰影。為(wei) 了防止可能的海外衝(chong) 擊，還需要把握當前相對溫和的全球經濟和政治環境，降低企業(ye) 部門杠杆，提高整體(ti) 經濟韌性。

市場化和法治化提供了堅實的保障

由於(yu) 去杠杆化的主要對象主要是國有企業(ye) ，考慮到各級地方政府對經濟的強烈控製，社會(hui) 各界對債(zhai) 轉股等去杠杆化措施也存在疑慮，擔心拉郎配、逃債(zhai) 等道德風險。

從(cong) 文件的具體(ti) 內(nei) 容來看，政府顯然有效地回應了早期社會(hui) 關(guan) 注的問題。除了傳(chuan) 統的並購重組、股票資產(chan) 振興(xing) 、債(zhai) 務結構優(you) 化、破產(chan) 和股權融資的發展外，還提出了改善公司治理、加強評估，從(cong) 微觀層麵提出了長期抑製上升提出了長期抑製措施，同時通過指導嚴(yan) 格規範債(zhai) 轉股等非常規手段。在促進杠杆降低的基本原則方麵，文件特別強調了市場化和法治化的原則，對參與(yu) 杠杆降低的主體(ti) 提出了可操作性的具體(ti) 要求，為(wei) 政策的順利有序實施和各種道德風險的防範提供了有力的保障。

在市場化原則方麵，文件強調充分發揮市場在資源配置中的決(jue) 定性作用，更好地發揮政府作用，區分市場主體(ti) 與(yu) 政府之間的定位。債(zhai) 權人、債(zhai) 務人等市場主體(ti) 獨立參與(yu) 、協商、承擔風險、享受收入。政府注重政策，加強監管，確保秩序。同時，文件對債(zhai) 轉股的實施提出了許多市場化要求。通過市場化措施，確保參與(yu) 杠杆，特別是債(zhai) 轉股實施的專(zhuan) 業(ye) 性、競爭(zheng) 力和盈利能力，增強實施機構參與(yu) 的積極性，根據不同企業(ye) 的特點，靈活運用不同的融資安排和風險控製手段，有效促進政策措施的實施。

在法治原則上，政府和市場主體(ti) 應當嚴(yan) 格依法行事，特別是保護債(zhai) 權人、投資者和企業(ye) 職工的合法權益。加強社會(hui) 信用體(ti) 係建設，防範道德風險，嚴(yan) 厲打擊逃債(zhai) 行為(wei) ，防止市場主體(ti) 對政府或其他任轉移給政府或其他相關(guan) 主體(ti) 。明確政府責任範圍在於(yu) 製定規則，完善政策，依法監督，維護公平競爭(zheng) 的市場秩序，維護社會(hui) 穩定，做好職工合法權益保護等社會(hui) 保障工作，提出不能債(zhai) 轉股的黑名單法治化的原則和措施為(wei) 降杠杆提供了堅實的製度保障。

保險資本在降杠杆中有很大的可能性

保險資金具有長期穩定的特點，能夠更好地滿足杠杆降低政策實施對資金的反周期需求。近年來，保險基金規模快速增長，投資範圍逐步擴大，投資能力不斷提高，未來實施杠杆降低政策將有很大的前景。

保險基金符合政策實施對資金的反周期需求。金融機構參與(yu) 實施降低杠杆政策本質上是一種反周期投資行為(wei) ，要求金融機構的資金跨越經濟周期。保險、赛马会老品牌网站、社保其他機構基金具有長期和穩定的特點，能夠很好地滿足這一要求。從(cong) 海外機構的角度來看，保險、赛马会老品牌网站、社會(hui) 保障等機構為(wei) 從(cong) 事並購、杠杆收購、不良資產(chan) 處置等投資行為(wei) 的私募股權機構提供了大量資金，許多杠杆投資類似於(yu) 私募股權基金的投資。

保險業(ye) 的發展為(wei) 參與(yu) 政策的實施提供了有效的保障。從(cong) 資本規模的角度來看，根據保險業(ye) 協會(hui) 的預測，到十三五結束，保險總資產(chan) 規模將超過25萬(wan) 億(yi) 元，未來將有大量的資產(chan) 配置需求，保險業(ye) 有充分的熱情探索實施杠杆降低政策的投資機會(hui) 。從(cong) 保險資金使用政策的角度來看，自2012年以來，隨著保險新國家十條等政策的不斷自由化，保險資金的使用範圍從(cong) 傳(chuan) 統的開放市場和基礎設施擴大到私募股權、風險投資基金等領域，參與(yu) 降低投資沒有政策障礙。從(cong) 保險投資能力的角度來看，在十二五期間，主要保險資產(chan) 管理公司在股權投資、風險投資基金等領域建立了專(zhuan) 業(ye) 的投資團隊，形成了較強的替代投資能力，為(wei) 參與(yu) 杠杆降低實施的投資提供了能力保障。

參與(yu) 降杠杆的保險基金很有前途。文件的引入不僅(jin) 為(wei) 國內(nei) 企業(ye) 部門降低杠杆指明了道路，而且通過市場化和法治原則，更好地解決(jue) 了政府和市場帶來的道德風險問題，消除了社會(hui) 和金融機構對潛在風險的懷疑。具有長期穩定特點的保險資金，通過有效的反周期投資，以自身積累的專(zhuan) 業(ye) 能力獲得合理的長期回報，不僅(jin) 解決(jue) 了自身資產(chan) 配置問題，而且有效地幫助國內(nei) 經濟轉型發展，在參與(yu) 政策實施過程中必須有很大的前景。

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