高成本的保險資成本突出資產荒資產 困境投資有望成為藍海

導讀： 低利率疊加資產(chan) 短缺，幾乎任何資產(chan) 管理領域的人都會(hui) 提到投資環境的惡化。但對於(yu) 保險資本來說，低利率是真實的，資產(chan) 短缺是相對的。但對於(yu) 保險資本來說，低利率是真實的，資產(chan) 短缺是相對的。

幾天前，許多業(ye) 內(nei) 資深人士在第17屆中國精算年會(hui) 上提到了這一觀點。

資產(chan) 短缺的出現，和保險與(yu) 此同時，市場上的資產(chan) 也沒有消失。通過積極管理風險，保險資本仍有一些可能的機會(hui) 。例如，在做好流動性管理的同時，增加長期股權投資，與(yu) 優(you) 秀工業(ye) 資本合作，在困難投資領域和海外市場尋找機會(hui) 。

資產(chan) 荒是相對的

所謂資產(chan) 短缺有兩(liang) 個(ge) 來源。泰康保險集團執行副總裁兼首席投資官段國盛認為(wei) ，從(cong) 投資機構的角度來看，以前的感覺不再存在。幾年前，市場上有許多信用良好、回報高的資產(chan) ，今天沒有這種情況，所以整體(ti) 感覺缺乏資產(chan) 。從(cong) 市場的角度來看，資產(chan) 並沒有消失。事實上，有一些資產(chan) ，但有大量低收益、低風險資產(chan) 和高收益、高風險資產(chan) 。然而，這些資產(chan) 不符合保險資金的特點，而中等收益和中等風險資產(chan) 相對缺乏。

中國保監會(hui) 資金使用監管部門相關(guan) 人士表示，對於(yu) 許多保險資本來說，資產(chan) 短缺是相對的，找不到能夠匹配債(zhai) 務的資產(chan) 的原因在一定程度上來自於(yu) 債(zhai) 務方麵的過高成本。如果債(zhai) 務成本得到適當的控製，成本處於(yu) 合理的範圍，市場更容易找到匹配的資產(chan) 。

以壽險為(wei) 例。壽險與(yu) 其他金融產(chan) 品相比，產(chan) 品收益率水平一般隻低於(yu) 信托的預期收益，高於(yu) 定期存款和銀行金融管理。數據顯示，一年期定期存款基準利率為(wei) 1.5%，銀行金融產(chan) 品基準利率為(wei) 3%-4%，分紅險預期收益率為(wei) 4%-4.5%，萬(wan) 能險信托產(chan) 品率為(wei) 5%-7%，信托產(chan) 品預期收益率為(wei) 6%-8%。

至於(yu) 保險負債(zhai) 方麵的成本，中國保監會(hui) 副主席陳文輝也提到了一些壽險公司負債(zhai) 成本高，部分萬(wan) 能保險結算利率達到6%，加上手續費傭(yong) 金等費用，資金成本達到8%甚至10%以上。

因此，為(wei) 了應對資產(chan) 短缺，一項重要的工作是優(you) 化保險業(ye) 務結構，降低負債(zhai) 成本。隻要長堤投資回報率不低於(yu) 2.5%，原則上隻要長堤投資回報率不低於(yu) 2.5%保險公司你可以賺取利差。同時，降低產(chan) 品預期收入，及時調整結算利率，化解利差風險。同時，保險公司也應主動引導客戶降低收入預期。

積極管理風險的機會(hui)

自2014年初以來，中國10年期國債(zhai) 收益率從(cong) 4.6%下降190%bp，到2.7%，最近大部分在3%以下。段預計，中國利率在5-10年內(nei) 的中長期利率不太可能達到日本和台灣的低利率水平，但向上反彈的空間也有限。

這與(yu) 全球利率環境一致。自20世紀80年代以來，全球利率水平持續下降。金融危機後，全球經濟複蘇緩慢，量化寬鬆政策競相出台，全球利率不斷觸及新低。一些發達國家實施負利率政策，國債(zhai) 存在大麵積負利率，低利率導致的低利率仍將繼續。

然而，段國生指出，在長期低利率甚至負利率的情況下，美國、歐洲、日本等地區的大多數保險公司的投資回報率都可以達到4%以上。這表明，通過積極的風險管理，保險資本仍然可以在低利率下獲得良好的回報。

保險公司可以充分發揮風險管理能力，通過積極管理風險獲得超額回報。通過承擔適當可控的流動性風險和信用風險，積極尋找高收益投資機會(hui) ，獲得流動性溢價(jia) 和風險溢價(jia) ，提高投資回報。

例如，在市場關(guan) 注的信用債(zhai) 券方麵，當前無風險利率下降時，事實上，同一信用等級的不同行業(ye) 和同一行業(ye) 不同信用等級的企業(ye) 之間存在信用差異。具有信用能力的投資者可以通過積極的信用分析找到被低估的優(you) 惠券並獲得超額回報。如果投資者知道其中一家企業(ye) 有房地產(chan) 等資產(chan) ，投資該企業(ye) 債(zhai) 券的風險相對較低。”他舉(ju) 例。

管理風險獲得超額回報的前提之一是嚴(yan) 格防範風險。目前，保險投資麵臨(lin) 越來越多的風險，表現為(wei) ：固定收益投資信用風險、股票和債(zhai) 券市場波動性市場風險、海外投資匯率風險、股權投資高估值風險不可低估、短期投資和杠杆導致高流動性風險。保險公司應將風險控製放在首位，根據風險承受能力和風險管理能力確定風險敞口，堅決(jue) 避免風險投資，後者可能導致收益大於(yu) 損失。

增加長期股權投資

在現有的市場環境和投資範圍內(nei) ，與(yu) 會(hui) 者認為(wei) ，保險資本可以增加長期穩定收益資產(chan) 的配置，增加長期股權投資，與(yu) 優(you) 秀產(chan) 業(ye) 資本合作，在困難投資領域和海外市場尋找機會(hui) 。

總體(ti) 而言，國內(nei) 壽險行業(ye) 長期資產(chan) 缺口較大。2015年，15年以上資產(chan) 負債(zhai) 缺口達到3.30萬(wan) 億(yi) 元。因此，應通過增加長期穩定收益的資產(chan) 配置，延長資產(chan) 期限，縮小長期缺口，防止長期低利率的風險。長期穩定收益的資產(chan) ，如優(you) 先股、資產(chan) 支持證券、夾層基金等，好目標。同時，要積極安排流動性，重點配置流動性好的長期國債(zhai) 和政策性金融債(zhai) 券。

此外，還可以長期投資收入穩定的上市公司，重點關(guan) 注利潤穩定、估值低、股息率高、管理優(you) 秀、能夠跨越經濟周期的公司的長期持股。同時，我們(men) 應該保持充足的現金流。否則，一旦資產(chan) 負債(zhai) 管理不當出現流動性問題，需要在市場上實現，可能會(hui) 因持有大量股票而虧(kui) 損。

投資企業(ye) 股權、保險資本作為(wei) 金融資本，也需要積極與(yu) 優(you) 秀的工業(ye) 資本合作，實現真正的產(chan) 業(ye) 與(yu) 金融結合與(yu) 工業(ye) 資本的合作形式有很多種，如與(yu) 上市公司合作設立並購基金進行產(chan) 業(ye) 整合，以股權、債(zhai) 權、夾層等形式為(wei) 企業(ye) 並購重組和經營發展提供資金，以股權基金為(wei) 基金PPP、參與(yu) 基礎設置和公用事業(ye) 企業(ye) 廣泛合作的資產(chan) 證券化形式。

與(yu) 此同時，困境投資有望成為(wei) 保險資本等機構投資者的藍海。在經濟周期性波動中，一些質量優(you) 良的實體(ti) 企業(ye) 可能會(hui) 受到意想不到的影響，陷入財務困境關(guan) 股票和債(zhai) 券將被拋售，企業(ye) 破產(chan) 清算也使投資者收益大於(yu) 損失。當保險資本等投資者具有較強的風險處置能力和資源整合能力時，他們(men) 可以以較低的價(jia) 格參與(yu) 企業(ye) ，振興(xing) 企業(ye) 資產(chan) ，提高企業(ye) 價(jia) 值，通過債(zhai) 務重組、資產(chan) 處置、重組和管理改進獲得超額回報。隨著經濟下行壓力的增加，一些債(zhai) 務負擔較重但現金流穩定的企業(ye) 有望成為(wei) 困境投資的理想目標。在困難投資中，機構投資者需要通過前瞻性的行業(ye) 研究、自上而下的個(ge) 人挖掘、充分的盡職調查、適當的資產(chan) 處置和有效的資源整合來實現價(jia) 值創造。

此外，提高境外資產(chan) 配置比例、投資能力不足的中小型保險企業(ye) 增加資產(chan) 外包，也是目前提高收入水平的方向。

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