四大上市保險公司淨利潤超過700億，保費結構明顯改善

導讀：
截至3月29日晚，四大a股上市保險公司，中國太保、中國人壽、中國平安、新華保險，都發布了2016年年報。

據統計，這四家a股上市保險公司在2016年實現了歸屬於(yu) 母公司股東(dong) 的708億(yi) 元淨利潤(其中，中國平安互聯網業(ye) 務、銀行、信托、證券等資產(chan) 管理業(ye) 務僅(jin) 包括淨利潤保險業(ye) 務)。與(yu) 2015年相比，這一水平下降了23.4%。

除中國平安一家上漲外，其餘(yu) 淨利潤均大幅下降30%以上。然而，上述四家上市保險公司中的許多正處於(yu) 轉型期或迎來轉型結束，整體(ti) 保費結構呈現進一步優(you) 化的趨勢。

上市保險企業(ye) 淨利潤普遍下降

根據上述四家a股上市保險公司2016年度報告數據，淨利潤大幅下降仍是今年的共同趨勢。除中國平安保險業(ye) 務淨利潤同比增長10.46%外，其他三家保險公司均遭遇母公司股東(dong) 淨利潤同比大幅下降，其中中國人壽同比下降幅度最大，達到45%；中國太保最小降幅為(wei) 32%。

對於(yu) 淨利潤大幅下降的原因，三家保險公司給出了同樣的原因，即資本市場波動下降和傳(chuan) 統保險準備金折現率調整造成的投資收益下降。

通常而言，保險公司在計量長期人壽保險合同的保險責任準備金時，必須對折現率/投資收益率、死亡率、發病率、退保率、保單紅利假設和費用假設作出重大判斷。這些計量假設是基於(yu) 資產(chan) 負債(zhai) 表日可獲得的當前信息。折現率的基礎是保險合同準備金計量基準收益率曲線，即以750個(ge) 工作日十年期國債(zhai) 收益率曲線的移動平均為(wei) 基準，加上合理的溢價(jia) 來確定折現率。

由於(yu) 近兩(liang) 年債(zhai) 券收益率進入低利率時代，折現率下降。在對準備金假設的重新評估中，分母位置折現率的下降意味著準備金需要計提更多，導致當前利潤下降。

據統計，2016年四家a股上市保險公司稅前利潤減少591.82億(yi) 元，其中平安稅前利潤減少最大，達到289.09億(yi) 元。

然而，業(ye) 內(nei) 分析人士表示，近幾個(ge) 月債(zhai) 券收益率的上升和3月24日中國保監會(hui) 發布的《關(guan) 於(yu) 優(you) 化保險合同負債(zhai) 評估折現率曲線的通知》（以下簡稱《通知》）將減少對利潤影響的壓力。

安信證券研究中心副總經理、金融行業(ye) 首席分析師趙湘懷表示，《通知》將基本利率曲線分為(wei) 三個(ge) 部分，溢價(jia) 上限150
將基點降低到120個(ge) 基點，並設定最終利率。預計折現率調整後，上市保險公司資本釋放將更加充足，保險合同準備金在債(zhai) 務中的比例預計將降低，預計折現率的調整將縮小利潤與(yu) 內(nei) 含價(jia) 值的偏差。

與(yu) 此同時，2016年第四季度中國國債(zhai) 十年期到期收益率企穩反彈，2017年初以來波動上升BP，有助於(yu) 提高利差損失風險，疊加折現率曲線調整，減少補貼準備金對利潤的影響。據趙湘懷測算，2017年補充準備金的壓力繼續存在，2017年750年國債(zhai) 收益率曲線將出現
年四季度迎來向上拐點，屆時，補充準備金給利潤帶來的壓力將大大降低。

然而，包括趙湘懷在內(nei) 的許多業(ye) 內(nei) 人士表示，保險公司應該更加關(guan) 注內(nei) 在價(jia) 值，而不是淨利潤。

根據四家上市保險公司的年度報告，與(yu) 多家淨利潤大幅下降的情況不同，2016年內(nei) 含價(jia) 值均同比增長15%以上。其中，中國太平洋保險內(nei) 含價(jia) 值同比增長率略高於(yu) 其他三家，為(wei) 19.6%，其他三家保險公司內(nei) 含價(jia) 值同比增長率分別為(wei) 15.6%至17%。內(nei) 含價(jia) 值的普遍增長與(yu) 上市保險公司保費結構的優(you) 化直接相關(guan) 。

業(ye) 務質量優(you) 化

事實上，無論是中國太保，新華保險，還是壽險近年來，行業(ye) 老板中國人壽相繼實施轉型。隨著轉型的深入，上市保險企業(ye) 的業(ye) 務質量進一步優(you) 化。

根據年度報告數據，四家上市保險公司的新業(ye) 務價(jia) 值同比大幅上升，其中中中國太平洋保險和中國人壽的新業(ye) 務價(jia) 值同比增長56%，中國平安和新華保險的新業(ye) 務價(jia) 值同比增長30%以上。

此外，2016年四家上市保險公司的退保率均呈下降趨勢。除了已經處於(yu) 低位的中國平安外，其他幾家上市保險公司的退保率都下降了2個(ge) 百分點以上。其中，中國太平洋保險的退保率已降至2%，逐漸接近中國平安的1.4%，而新華保險的退保率在四家保險公司中仍然較高，為(wei) 6.9%。

在壽險在保費結構方麵，四家上市保險企業(ye) 的代理渠道保費占60%以上，銀行保險渠道進一步收縮。其中，平安人壽一直擅長營銷人員渠道，通過轉型形成了大保險模式壽險代理渠道保費占86%和84%。

在新單保費中，正處於(yu) 轉型期的中國人壽和新華保險分別占45%和49.7%，而在平安人壽保險占99%的個(ge) 人業(ye) 務中，當期保費占89%，當期保費占89%。

同時，壽險保費收入四家上市保險公司的續期保費占50%-60%。

出於(yu) 對營銷人員渠道的重視，2016年上市保險公司增員所有這些都表現出了巨大的努力。截至去年年底，中國人壽營銷人員同比增長最快達到52.7%，營銷人員也達到149.5萬(wan) 人，是四大上市保險公司中最多的。四大新華社中規模較小保險營銷員人力32.8萬(wan) ，同比增長緩慢，9%。去年年底，中國平安擁有111萬(wan) 營銷人員，去年中國太平安月平均人力65.3萬(wan) 。

如果2016年人均壽險保費、人均新業(ye) 務價(jia) 值和人均壽險利潤按年初年底營銷人員平均數量(中國太保月平均人力)計算，新華保險35.79萬(wan) 元人均保費最高，中國太保21.04萬(wan) 元人均新業(ye) 務價(jia) 值遠高於(yu) 中國平安5.13萬(wan) 元；同樣，中國平安人均淨利潤最高為(wei) 2.5萬(wan) 元。

在產(chan) 險方麵，2016年平安產(chan) 險綜合成本率保持穩定，略高於(yu) 2015年95.6%0.3個(ge) 百分點95.9%；2016年太保產(chan) 險綜合成本率略有提高，下降0.6個(ge) 百分點至99.2%，但根據年報，太保產(chan) 險非車險2016年業(ye) 務綜合成本率仍達到109.6%，呈現承保虧(kui) 損趨勢。

就像淨利潤下降一樣，幾家上市保險公司在2016年遭遇了市場份額的持續下降。與(yu) 2015年年度保費相比，下降幅度從(cong) 0.2個(ge) 百分點到3.06個(ge) 百分點不等。其中，平安財產(chan) 保險下降幅度最小，曾經三分天下的中國人壽下降幅度最大。2016年，其市場份額已降至19.9%。

業(ye) 內(nei) 人士表示，市場份額下降，特別是規模保費比例下降，一方麵與(yu) 保險企業(ye) 在轉型過程中積極選擇規模和價(jia) 值有關(guan) ，另一方麵是因為(wei) 萬(wan) 能險流行使中小型保險公司迅速崛起。然而，隨著監管機構對萬(wan) 能保險的嚴(yan) 格監管和整個(ge) 行業(ye) 對保險姓保險的回歸，上市保險公司市場份額的下降預計將得到緩解。

淨投資收益率和總投資收益率向左，向右

雖然近兩(liang) 年保險投資遇到了低利率環境，但2016年四家a股上市保險公司的淨投資收益率在0.2個(ge) 百分點左右上升，其中平安的淨投資收益率從(cong) 2015年的5.8%上升到2016年的6%，而中國人壽的淨投資收益率在四家公司中最低。

然而，受2016年資本市場動蕩下跌的影響，四家a股上市保險公司的總投資回報率不可避免地低於(yu) 2015年，在1.8%至2.5%之間。其中，中國平安的總投資回報率仍排名第一，為(wei) 5.3%，而中國太平安和新華保險分別達到5.2%和5.1%的總投資回報率。中國人壽的總投資回報率仍在四家公司中墊底，為(wei) 4.56%。

在主要資產(chan) 配置方麵，四家a股上市保險公司也略有差異。在固定收益資產(chan) 方麵，中國太平洋保險投資比例最高，投資資產(chan) 占82.3%，其他三家投資比例在75%-78%之間。

在新華保險的主要資產(chan) 配置中，另類資產(chan) 占33.2%，其他三種資產(chan) 占10%-15%。雖然統計非標資產(chan) 存在一些口徑差異，但新華保險對另類資產(chan) 的投資比例仍明顯超過其他三種。

對此，新華資產(chan) 管理公司總裁李泉在3月31日舉(ju) 行的業(ye) 績發布會(hui) 上表示，基於(yu) 去年債(zhai) 券市場的投資風險和去年利率低點的判斷，新華保險去年考慮配置時，幾乎將增量和再投資資金配置在短期產(chan) 品上，比如一年期銀行理財產(chan) 品配置約780億(yi) 元，順利過渡到合適的配置點。

據李泉介紹，之前投資的短期金融產(chan) 品將於(yu) 今年6月到期，今年目前的利率水平較去年有所提高。因此，新華社保險今年將延長投資期限，並配置大量高收益、長期的銀行金融產(chan) 品或其他固定收益產(chan) 品。

在股權投資比例方麵，中國人壽、平安、新華保險約占16%或17%。相對而言，中國太平洋保險的股權投資比例較小，為(wei) 12.3%。

麵對2017年仍在動蕩的投資市場，中國太平洋保險和中國平安均表示，將加強資產(chan) 負債(zhai) 管理，不斷優(you) 化基於(yu) 負債(zhai) 特征的主要資產(chan) 配置。

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