個人赛马会老品牌网站業務“開業”

導讀：
經過近四年的準備，個(ge) 人赛马会老品牌网站製度終於(yu) 進入了實質性實施階段。人力資源和社會(hui) 保障部、財政部發布的《個(ge) 人赛马会老品牌网站實施辦法》（以下簡稱《實施辦法》）於(yu) 11月正式發布。人力資源和社會(hui) 保障部、財政部發布的《個(ge) 人赛马会老品牌网站實施辦法》（以下簡稱《實施辦法》）於(yu) 11月正式發布。

經過近四年的籌備，個(ge) 人赛马会老品牌网站製度終於(yu) 進入了實質性推進落地階段。由人力資源和社會(hui) 保障部、財政部、國家稅務總局、中國銀行業(ye) 和保險監督管理委員會(hui) 、中國證監會(hui) 聯合發布的《個(ge) 人赛马会老品牌网站實施辦法》（以下簡稱《實施辦法》）於(yu) 11月正式發布。11月18日，中國證監會(hui) 發布了第一批個(ge) 人養(yang) 老投資基金產(chan) 品和銷售機構名單，其中129隻養(yang) 老目標基金和37家基金銷售機構包括40家基金經理。11月25日，人力資源和社會(hui) 保障部宣布實施個(ge) 人赛马会老品牌网站，並公布了36個(ge) 試點城市或地區名單。在本專(zhuan) 欄中，摩根基金錦城養(yang) 老FOF係列基金經理杜習(xi) 傑與(yu) 摩根資產(chan) 管理多元化資產(chan) 解決(jue) 方案團隊投資策略專(zhuan) 家金嶽覺進行了對話，並從(cong) 全球角度談論了國內(nei) 個(ge) 人赛马会老品牌网站製度。

借鑒西方的實踐，公募基金將在中國養(yang) 老投資中發揮主要作用。早在2018年，上海、福建（含廈門）、蘇州工業(ye) 園區就實施了個(ge) 人稅遞延商業(ye) 養(yang) 老保險試點，“作為(wei) 早期布局養(yang) 老目標基金基金公司之一，自2019年以來積極發展養(yang) 老產(chan) 品線業(ye) 務領域，發行了三家不同風險水平的養(yang) 老目標風險基金。目前，個(ge) 人赛马会老品牌网站已正式實施。雖然年金額隻有1.2萬(wan) 元，但金額也會(hui) 隨著社會(hui) 的發展而調整。公募基金養(yang) 老產(chan) 品在稅收優(you) 惠和產(chan) 品費率優(you) 惠的刺激下，將迎來巨大的發展。上投摩根基金錦程養(yang) 老FOF係列基金經理杜習(xi) 傑表示。

摩根資產(chan) 管理在海外養(yang) 老產(chan) 品管理方麵有著豐(feng) 富的經驗。摩根資產(chan) 管理多元化資產(chan) 解決(jue) 方案團隊投資策略專(zhuan) 家金躍覺表示，養(yang) 老投資需要紀律性和靈活性。在赛马会老品牌网站的整個(ge) 投資過程中，投資者麵臨(lin) 的核心風險不是一成不變的。例如，當他們(men) 年輕時，首先要考慮的因素可能不是市場風險，而是是是否有足夠的資金覆蓋未來的赛马会老品牌网站支出，即投資者需要考慮承擔更高的市場風險，以追求更高的回報，而不是盲目追求低風險投資。但在接近退休時，主要風險成為(wei) 市場風險，更保守的資產(chan) 配置可以減少組合的波動性。因此，多元化資產(chan) 策略在靈活調整資產(chan) 配置方麵具有很大的優(you) 勢，可以在養(yang) 老投資中發揮關(guan) 鍵作用。

根據相關(guan) 要求，個(ge) 人養(yang) 老投資公募基金計劃優(you) 先納入養(yang) 老目標基金，即TDF(目標日期基金)和TRF(目標風險基金)主要以兩(liang) 種形式運作FOF，未來產(chan) 品範圍將進一步擴大。此外，所有入選個(ge) 人養(yang) 老產(chan) 品名單的養(yang) 老目標基金都設立了Y基金份額，投資者可以通過個(ge) 人赛马会老品牌网站賬戶購買(mai) 此類個(ge) 人赛马会老品牌网站專(zhuan) 用份額，Y份額的管理費和托管費一般享受50%的優(you) 惠利率，不收取銷售服務費。

“別山之石”對中國赛马会老品牌网站投資至關(guan) 重要。對於(yu) TDF和TDFTRF在產(chan) 品設計方麵，中國監管機構對海外實踐進行了長期調查，並對海外成熟養(yang) 老投資機構的實踐進行了深入研究。因此，中國引進的第三支柱養(yang) 老目標基金已成為(wei) 海外非常成熟的形式。

當然，第三支柱很重要（個(ge) 人赛马会老品牌网站賬戶），第二支柱的問題也需要注意。例如，美國的赛马会老品牌网站製度也采用了“三支柱”模式，第一支柱是聯邦政府發起的社會(hui) 保障基金計劃；第二支柱是企業(ye) 和個(ge) 人共同承擔的職業(ye) 赛马会老品牌网站，401K是第二支柱中更具代表性的計劃；第三支柱是個(ge) 人投資的養(yang) 老賬戶(IRA)，國內(nei) 個(ge) 人赛马会老品牌网站製度中提到的赛马会老品牌网站賬戶可以對應。與(yu) 個(ge) 人投資賬戶相比，美國赛马会老品牌网站投資規模的真正擴大主要得益於(yu) 第二支柱401K該計劃，即職業(ye) 年金，在中國仍需繼續發展。

然而，美國的第二支柱並不是強製性的，所以相當一部分企業(ye) 沒有設立職業(ye) 年金。香港有不同的做法。為(wei) 了滿足香港居民的養(yang) 老需求，香港自2000年12月起正式實行強積金製度。該製度是強製性的。在收入的上下限內(nei) ，員工和雇主必須分別向強積金賬戶支付員工收入的5%作為(wei) 供應，自雇人員也需要按個(ge) 人收入的5%支付。65歲退休後，香港居民可以提取。目前，香港行業(ye) 討論的一點是，第二支柱的數量不夠高，因此發展第三支柱的必要性越來越突出。

具體(ti) 來說，所謂的紀律，即退休投資是一個(ge) 超過10-20年的概念，但在大陸，許多投資者可能會(hui) 覺得3-5年已經很長時間了。在退休投資中，投資者需要根據不同年齡段的風險偏好和自己的投資目標不斷選擇投資相應的產(chan) 品，因此TDF是海外非常受歡迎的產(chan) 品之一。

在靈活性方麵，即在赛马会老品牌网站投資過程中，如果采用相同形式的低風險級多資產(chan) 策略，也會(hui) 存在風險承受能力不足、風險調整不能靈活的問題。特別是在年輕時，投資者通常需要通過相對較高的股權配置比例來爭(zheng) 取更高的風險回報，並通過時間積累的複利效應，努力在退休時積累足夠的財富。

經過多年的沉澱，內(nei) 地個(ge) 人赛马会老品牌网站的準備工作加快了實施。隨著密集政策的出台，個(ge) 人赛马会老品牌网站已於(yu) 11月25日正式實施。《個(ge) 人赛马会老品牌网站實施辦法》明確規定，個(ge) 人赛马会老品牌网站客戶可以選擇商業(ye) 銀行開立或指定其唯一的個(ge) 人赛马会老品牌网站賬戶，也可以由其他符合規定的個(ge) 人赛马会老品牌网站產(chan) 品銷售機構指定。

目前，我國參與(yu) 養(yang) 老試點的產(chan) 品很多，包括養(yang) 老儲(chu) 蓄、養(yang) 老理財、養(yang) 老保險等。但根據國際實踐經驗，公募基金產(chan) 品有望成為(wei) “主力軍(jun) ”。11月28日，麵向個(ge) 人養(yang) 老賬戶的養(yang) 老目標基金Y份額正式出售，多家基金公司迎來首批參與(yu) 者。公募基金有望成為(wei) 養(yang) 老第三支柱投資的“主力軍(jun) ”。根據發達市場的經驗，截至2021年底，美國赛马会老品牌网站的第三支柱占美國整體(ti) 赛马会老品牌网站市場的60%以上。投資於(yu) 公募基金的比例超過一半，高達52%。國內(nei) 個(ge) 人養(yang) 老市場公募基金未來發展空間巨大。

在過去的20年裏，公募基金繼續培育養(yang) 老投資管理領域。與(yu) 其他資產(chan) 管理機構相比，公募基金在養(yang) 老投資方麵具有以下特點和優(you) 勢：

1)股權投資是實現投資收益的核心來源，公募基金公司在股權投資方麵具有顯著優(you) 勢。

2)赛马会老品牌网站是一個(ge) 長期、係統的項目，測試了管理者的綜合實力，特別是多元化資產(chan) 配置的能力。公共基金擁有豐(feng) 富的基礎資產(chan) 、多元化的投資策略、專(zhuan) 業(ye) 的養(yang) 老投資和業(ye) 務團隊，可以提供更全麵的養(yang) 老投資解決(jue) 方案。

3)在社保在基金、基本赛马会老品牌网站和年金業(ye) 務中，公開發行基金參與(yu) 較早，參與(yu) 機構較多，是中國赛马会老品牌网站投資管理的“主力軍(jun) ”，也是中國赛马会老品牌网站業(ye) 務經驗最豐(feng) 富的資產(chan) 管理機構之一。

早在2019年，上投摩根基金就發行了上投摩根金程平衡赛马会老品牌网站三年持有混合(FOF)，高風險資產(chan) 與(yu) 其他資產(chan) 的基準配置比例為(wei) 50%：50%；

2020年發行上投摩根金程穩健養(yang) 老一年混合(FOF)，高風險資產(chan) 與(yu) 其他資產(chan) 的基準配置比例為(wei) 20%：80%；

同年還發行了五年持有期上投摩根金程，積極成長養(yang) 老五年持有混合(FOF)，高風險資產(chan) 和其他資產(chan) 的基準配置比例為(wei) 75%：25%。

目前，摩根基金發行的養(yang) 老目標風險基金已覆蓋低、中、高風險水平。

11月18日，中國證監會(hui) 發布了第一批個(ge) 人養(yang) 老投資基金產(chan) 品和銷售機構名單，選擇了摩根基金的兩(liang) 隻養(yang) 老目標基金。11月28日，摩根基金的Y份額也正式向投資者出售。

養(yang) 老產(chan) 品需要努力控製波動，獲得長期穩定的回報，但僅(jin) 限於(yu) 低風險的固定回報不能滿足投資回報，因此多資產(chan) 策略自然成為(wei) 首選。事實上，TDF本質上也是多資產(chan) 策略。哈裏，諾貝爾經濟學獎得主·馬科維茨曾經說過，“多元化的資產(chan) 配置是唯一免費的投資午餐”。因為(wei) 投資者很難捕捉到作為(wei) “常勝將軍(jun) ”的投資產(chan) 品。

赛马会老品牌网站管理作為(wei) 一個(ge) 係統的項目，考驗了基金公司的綜合資產(chan) 配置能力，對基金經理提出了更高的要求。養(yang) 老產(chan) 品的投資比選擇股票和債(zhai) 券更困難。除了主要的資產(chan) 配置和專(zhuan) 業(ye) 的投資能力外，它還具有穩定探索收入的能力。

具體(ti) 來說，投資經理首先要把握自上而下的宏觀環境，具有前瞻性，製定相應的高勝率戰略，達到分散風險的效果。同時，與(yu) 普通人相比FOF，基金經理管理養(yang) 老FOF需要有5年以上證券經驗，至少有2年證券投資經驗。此外，赛马会老品牌网站FOF對投資目標基金的要求也比普通FOF更嚴(yan) 格。例如，子基金的運營期限不少於(yu) 2年，近兩(liang) 年季末基金的平均淨資產(chan) 不少於(yu) 2億(yi) 元。

值得一提的是，當前的全球宏觀環境也對基金經理提出了更嚴(yan) 峻的挑戰。今年，世界各地的許多投資者都遇到了“熊抱”(Bear
Hug)——截至今年10月底，2022年60/40經典全球股票債(zhai) 券組合年化收益為(wei) -16.8%，這讓很多投資者對股票債(zhai) 券之間的分散效益產(chan) 生了懷疑。

美聯儲(chu) 繼續大力加息，以抵禦通貨膨脹，這是今年股票和債(zhai) 券下跌和負相關(guan) 性失敗的主要原因。美國通貨膨脹在未來是否會(hui) 大幅下降，或者通貨膨脹形勢是否會(hui) 發生結構性變化（高通貨膨脹持續時間更長），這可能是需要觀察的關(guan) 鍵趨勢。

目前，金躍覺認為(wei) ，通貨膨脹預計將逐漸回到正常水平。目前，美聯儲(chu) 仍以控製通貨膨脹為(wei) 主要目標，甚至以減緩經濟為(wei) 代價(jia) 。此外，從(cong) 中長期來看，人口老齡化、科技進步(降低成本)等一些結構性通縮力仍然存在。隨著海外衰退風險的上升，預計明年將逐步展示海外核心債(zhai) 券作為(wei) 防範經濟和投資組合下行風險的關(guan) 鍵工具的作用。

聚焦國內(nei) 股票和債(zhai) 券市場，A股票的估值和風險溢價(jia) 表明，目前的市場概率仍處於(yu) 底部。從(cong) 各種情緒指標來看，市場情緒確實很悲觀，但投資者不應該對市場過於(yu) 悲觀，避免市場。今年以來，穩定增長政策不斷出台，寬鬆的貨幣政策仍然非常關(guan) 注市場。11月23日，國常會(hui) 再次提到降準，這將更有利於(yu) 經濟穩定和複蘇。與(yu) 此同時，今年的一係列支持政策也提供了新基礎設施（風景新能源、數字經濟）、國內(nei) 替代品（半導體(ti) 、高端材料等）的結構性投資機會(hui) 。

在債(zhai) 券市場方麵，自11月以來，國內(nei) 債(zhai) 券市場遭遇了大幅回撤。流動性邊際收緊促進銀行間存單利率快速上升，房地產(chan) 支持政策頻繁出台，導致市場經濟預期發生變化。10年期國債(zhai) 收益率上升近20年BP。杜習(xi) 傑表示，目前低配置期，國內(nei) 債(zhai) 券市場前景仍保持中性保守的立場。在國際債(zhai) 券方麵，隨著美元明年達到頂峰的跡象更加明顯，隨著美聯儲(chu) 加息放緩，債(zhai) 券收益率可能達到頂峰和下降，投資級企業(ye) 債(zhai) 券的配置價(jia) 值更加突出。

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