集中萬科股權，華潤動作可能會更強硬

導讀： 萬(wan) 科股權迷局再次拉開帷幕，華潤與(yu) 寶能的博弈再次升級：4月9日下午，據相關(guan) 媒體(ti) 報道，華潤打算接管寶能持有的萬(wan) 科股份，但由於(yu) 交易價(jia) 格等問題，雙方尚未達成協議。

就在前夕，萬(wan) 科於(yu) 4月8日發布公告，披露寶能部將所有萬(wan) 科股份集中在前海人壽公司名下，寶能部再次成為(wei) 萬(wan) 科最大股東(dong) 。

對此，易居研究院智庫中心研究總監嚴(yan) 躍進表示，萬(wan) 科兩(liang) 家公司的表決(jue) 權已轉讓合並，表明寶能部正試圖集中分散的股權，從(cong) 而降低了聚盛華與(yu) 前海人壽在具體(ti) 表決(jue) 事務中的協調成本，這將提高投票權的強度和效率。

寶能可以獲得第一股東(dong) 寶座

4月8日晚，萬(wan) 科發布的《關(guan) 於(yu) 股東(dong) 表決(jue) 權轉讓的提示公告》(以下簡稱《公告》)顯示，深圳(樓盤)聚盛華有限公司(以下簡稱聚盛華)與(yu) 前海一致行動人人壽保險股份有限公司（以下簡稱前海人壽）於(yu) 4月6日簽署協議，聚盛華將直接持有萬(wan) 科9.26億(yi) 股，通過4個(ge) 資產(chan) 管理計劃控製萬(wan) 科5.47億(yi) 股對應的14.73億(yi) 股萬(wan) 科無償(chang) 轉讓給前海人壽，協議不可撤銷。

根據公開信息，聚盛華為(wei) 前海人壽的控股股東(dong) 均為(wei) 姚振華。

根據萬(wan) 科公告，聚盛華直接持有萬(wan) 科股份對應的全部表決(jue) 權，聚盛華將按照前海人壽的行動指示行使表決(jue) 權；前海人壽對萬(wan) 科股東(dong) 大會(hui) 議案（包括同意、反對、棄權）進行表決(jue) ，並書(shu) 麵通知聚盛華，然後，根據前海人壽對上述股東(dong) 大會(hui) 議案的投票選擇，聚盛華以自己的名義(yi) 書(shu) 麵通知資產(chan) 計劃對應的管理人，認為(wei) 管理人對該議案的投票選擇決(jue) 定了前海人壽的決(jue) 定。

投票權轉讓後，前海人壽擁有萬(wan) 科A股26.81億(yi) 股表決(jue) 權占萬(wan) 科總股本的24.29%，是最大股東(dong) 。

萬(wan) 科將繼續大款

巧合的是，此刻的股份轉讓剛剛結束，而4月9日晚的一則新聞，卻讓股權戰再次發生變化。

據相關(guan) 媒體(ti) 報道，華潤目前打算接管寶能持有的萬(wan) 科股份，但由於(yu) 交易價(jia) 格等問題，雙方尚未達成協議。

同策谘詢研究部主任張宏偉(wei) 認為(wei) ，寶能和華潤能否達成交易與(yu) 交易價(jia) 格密切相關(guan) 。

另一方麵，當萬(wan) 科決(jue) 定在6月份停牌時，寶能投了支持票。張宏偉(wei) 認為(wei) ，有兩(liang) 個(ge) 原因：一是當前股市低迷，6月份股市可能有改善的機會(hui) ，即使寶能輸給寶，也不會(hui) 損失那麽(me) 多；其次，像萬(wan) 科、華潤等方麵一樣，寶能也想計劃如何在6月前計劃下一步，爭(zheng) 取更多的資源和時間，在萬(wan) 科控製之爭(zheng) 中獲得更大的利益。例如，寶能與(yu) 華潤談判交易寶能持有的萬(wan) 科股份，通過股份交易寶能可以解決(jue) 前期投入的大量資金。

此外，在張宏偉(wei) 看來，在寶萬(wan) 之爭(zheng) 還沒有明確解決(jue) 之前，萬(wan) 科已經停牌到6月，爭(zheng) 取更多時間掌握主動權；至於(yu) 萬(wan) 科背後的行動，張宏偉(wei) 認為(wei) 萬(wan) 科將繼續借此機會(hui) 接近大錢。萬(wan) 科仍將以‘大錢’的形式為(wei) 自己爭(zheng) 取更多的主動權。至於(yu) 這個(ge) ‘大錢’是深鐵，還是其他央企或者地方國企，都不重要。重要的是基於(yu) ‘一致利益’，保證萬(wan) 科現有管理層對萬(wan) 科的控製。”

第一股東(dong) 寶座多次換主

值得注意的是，這已經不是寶能部第一次發聲了:早在2015年7月10日，潮汕姚兄弟就率領其前海人壽耗資80多億(yi) 元，20年首次超越華潤，成為(wei) 萬(wan) 科最大股東(dong) 。麵對奪取股權寶座的危機，2015年8月底，華潤通過增持戰術再次回歸大股東(dong) ，占萬(wan) 科A股份的15.29%。

然而，戰爭(zheng) 還遠未結束。2015年12月4日，寶能係的巨盛華及其一致行動人前海人壽繼續增持萬(wan) 科。直到2015年12月11日，短短一周，寶能係共持有萬(wan) 科約24.8億(yi) 股，占萬(wan) 科總股本的22%，再次奪得最大股東(dong) 的寶座；然後，2015年12月17日，萬(wan) 科董事會(hui) 主席王石宣布不歡迎寶能成為(wei) 最大股東(dong) 。麵對不友好的對話，寶能部門回應說：遵守法律，尊重規則，相信市場的力量。麵對不友好的對話，寶能部門回應說：遵守法律，尊重規則，相信市場的力量。

同時，萬(wan) 科A漲停，股價(jia) 創曆史新高後暫時停牌，計劃發行股票。萬(wan) 科總裁餘(yu) 亮此時表示:寶能是敵意收購，表示麵對重大問題與(yu) 王石的態度一致；同時，萬(wan) 科宣布股改計劃將於(yu) 30個(ge) 自然日公布。

隨後，萬(wan) 科於(yu) 2015年12月20日宣布，計劃於(yu) 2016年1月18日前披露重大資產(chan) 重組信息。

2015年12月23日，王石在瑞士信貸與(yu) 投資者溝通，王石公開表示停牌是為(wei) 了進行資產(chan) 重組和重大收購，認為(wei) 根據寶能現有股權，不能輕易實現董事會(hui) 和萬(wan) 科管理的重大變化，同時強調希望看到雙贏的局麵。當天深夜，股權戰再次愈演愈烈，萬(wan) 科集團官方網站發布了《關(guan) 於(yu) 歡迎安邦的》保險萬(wan) 科重要股東(dong) 集團聲明。

萬(wan) 科於(yu) 2016年1月15日宣布，1月18日前難以完成重大資產(chan) 重組，申請繼續停牌。

2016年3月12日，萬(wan) 科的舉(ju) 動再次成為(wei) 公眾(zhong) 輿論的焦點；深圳地鐵集團與(yu) 萬(wan) 科舉(ju) 行戰略合作備忘錄簽署儀(yi) 式，宣布達成戰略合作意向。萬(wan) 科計劃收購深圳地鐵集團持有的目標公司的全部或部分股權合作關(guan) 係。

隨後，萬(wan) 科於(yu) 3月13日下午在深圳證券交易所宣布與(yu) 深圳地鐵集團合作。同日晚，萬(wan) 科發布了2015年年度報告，然後於(yu) 3月14日上午在深圳總部舉(ju) 行了2015年度業(ye) 績推廣會(hui) 議。然而，令人難以置信的是，原定於(yu) 3月14日上午在萬(wan) 科總部舉(ju) 行的深圳地鐵集團與(yu) 萬(wan) 科集團戰略合作媒體(ti) 會(hui) 議突然取消。3月17日，在萬(wan) 科臨(lin) 時股東(dong) 大會(hui) 上，投票讚成的寶能再次與(yu) 發出反對聲音的華潤對峙，直到4月8日，當寶能係下的前海人壽再次奪得最大股東(dong) 寶座時，戰爭(zheng) 仍在繼續。

華潤的動作可能會(hui) 更強硬

這場持續了半年多的股權爭(zheng) 奪戰會(hui) 發生什麽(me) 樣的變化？

嚴(yan) 躍進表示，前海人壽在萬(wan) 科的持股比例已達到20.01%。在中國保監會(hui) 新的監管製度下，此類投資可以體(ti) 現為(wei) 長期股權投資，通過權益法計量提高償(chang) 付能力。這也是前海人壽投資萬(wan) 科的重要考慮因素。通過轉讓投票權而不是股權轉讓來提高投票能力的主要目的是提高投票效率。目前，前海人壽無意繼續增持。因為(wei) 從(cong) 保險資本本身的投資角度來看，意義(yi) 不大。意想不到的表決(jue) 權統一，或與(yu) 萬(wan) 科即將複牌有關(guan) 。因此，寶能提前協調，統一了兩(liang) 位投資者的表決(jue) 權。

寶能部兩(liang) 家公司在萬(wan) 科的投票權轉讓合並，表明寶能部正試圖集中分散的股權，降低了聚盛華和前海人壽在具體(ti) 投票事務中的協調成本，這將提高投票權的強度和投票效率。嚴(yan) 躍進一步解釋說。

此外，在嚴(yan) 躍進看來，對於(yu) 寶能來說，也許是因為(wei) 擔心在一致行動人製度的約束下，後續表決(jue) 權的發揮會(hui) 出現障礙，比如萬(wan) 科層麵可能會(hui) 修改中小股東(dong) 股權與(yu) 表決(jue) 權的相關(guan) 內(nei) 容，所以讓聚盛華放棄表決(jue) 權，進而讓持股更多的前海人壽獲得更多的表決(jue) 權，這將使表決(jue) 權的拳頭更加緊張，避免萬(wan) 科複牌後的一些潛在風險。

對於(yu) 過去在萬(wan) 科持股方麵相對冷靜的華潤，嚴(yan) 躍進的解釋是，從(cong) 最近的做法可以看出，華潤也可能有其獨立的判斷和觀點：它將繼續加強大股東(dong) 的地位，並在相關(guan) 政策中采取新的行動。

因此，這種並購相關(guan) 投資者股權的做法本質上意味著華潤不願意看到三國演義(yi) 等模式的股權結構，而是將繼續加強其統一的持股模式。談到未來，嚴(yan) 躍進表示：華潤的行動可能更加強硬，類似股權的鬥爭(zheng) 將減少，但股東(dong) 與(yu) 管理層之間的矛盾可能會(hui) 增加。

萬(wan) 科第一股東(dong) 之爭(zheng)

2015年7月10日，潮前海人壽耗資80多億(yi) 元，20年首次超越華潤，成為(wei) 萬(wan) 科最大股東(dong) 。

2015年8月底，華潤通過增持戰術再次回歸大股東(dong) 。

2015年12月4日至12月11日，寶能係通過增持再次奪得最大股東(dong) 寶座。

萬(wan) 科董事會(hui) 主席王石於(yu) 2015年12月17日宣布，不歡迎寶能成為(wei) 最大股東(dong) ，萬(wan) 科A停牌。

2016年3月12日，深圳地鐵集團與(yu) 萬(wan) 科舉(ju) 行戰略合作備忘錄簽約儀(yi) 式，宣布達成戰略合作意向。

2016年4月8日，寶能部將萬(wan) 科股份全部集中在前海人壽，寶能部再次成為(wei) 萬(wan) 科最大股東(dong) 。

從(cong) 去年7月開始的寶萬(wan) 之爭(zheng) ，今天的局麵依然撲朔迷離。

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