保險資產管理排雷行動拉開帷幕:謹防黑天鵝事件

導讀： 在低利率環境和資產(chan) 短缺下，保險投資形勢嚴(yan) 峻，謹防黑天鵝事件已成為(wei) 保險資本管理的重中之重。

保險資產(chan) 管理排雷

6月初，中國保監會(hui) 發布了兩(liang) 篇關(guan) 於(yu) 保險資金應用領域排雷的文章。

這兩(liang) 份文件是《關(guan) 於(yu) 開展保險機構部分投資業(ye) 務內(nei) 部控製管理專(zhuan) 項檢查的通知》(以下簡稱《97號文件》)和《關(guan) 於(yu) 清理規範保險資產(chan) 管理公司渠道業(ye) 務相關(guan) 事項的通知》(以下簡稱《98號文件》)。

這兩(liang) 份文件劍指的是保險資金使用的幾大核心業(ye) 務:銀行協議存款、股權投資和房地產(chan) 投資。這是一個(ge) 係統的保險資金排雷行動。業(ye) 內(nei) 人士評論。

截至今年4月，保險資金餘(yu) 額已近12萬(wan) 億(yi) 元。保險公司作為(wei) 重要的機構投資者，在市場上的一舉(ju) 一動都備受關(guan) 注。自去年12月以來，萬(wan) 科和安邦保險的海外收購引起了業(ye) 內(nei) 外的廣泛關(guan) 注和爭(zheng) 議，中國保監會(hui) 也加強了對保險資金的監管。除多次發文外，保監會(hui) 還派出工作組對前海人壽、富德人壽、安邦保險進行調查核實。

隨著保險投資渠道的擴大，不同類型的風險相互轉化渠道也增加，風險相關(guan) 性也顯著增加。特別是自今年以來，幾起信用違約事件也給保險市場的穩定運行和資本安全帶來了一定的壓力。

幾位保險資產(chan) 管理人員表示，在低利率環境和資產(chan) 短缺的情況下，今年的保險投資形勢嚴(yan) 峻，投資回報困難，信用風險、資本集中風險等風險控製難度也增加，投資雷聲，謹防黑天鵝事件已成為(wei) 保險資本管理的首要任務。

清理渠道業(ye) 務

近年來，隨著投資渠道的拓寬和投資品種的豐(feng) 富，曾經占據保險資金半壁江山的銀行存款比例日益下降。根據中國保監會(hui) 4月份發布的保險業(ye) 運營數據，銀行存款規模為(wei) 2.23萬(wan) 億(yi) 元，比例已降至18.60%，從(cong) 去年年底的22%降至3.4個(ge) 百分點。

保險企業(ye) 的銀行存款多以協議存款的形式存在，而以銀行協議存款的形式開展的渠道業(ye) 務占渠道業(ye) 務的85%以上。98號文件要求銀行存款渠道業(ye) 務在7月底前清理暫停。

渠道業(ye) 務是金融稱為(wei) 金融行業(ye) ，一般指經紀、信托公司、基金管理公司子公司或保險資產(chan) 管理機構，向其他金融機構（主要是銀行）提供渠道，收取一定的橋梁費用，主要包括資本渠道和產(chan) 品渠道兩(liang) 類。

銀行存款渠道業(ye) 務是指商業(ye) 銀行等機構確定的資金來源和投資目標。保險資產(chan) 管理公司接受商業(ye) 銀行等機構的委托，按照其意願進行銀行協議存款等投資，並在其委托合同中明確保險資產(chan) 管理公司不承擔主動管理責任，投資風險由客戶承擔。換句話說，保險資產(chan) 管理公司隻收取渠道費，不負責管理，投資風險由客戶承擔。

相關(guan) 數據顯示，截至去年，保險資產(chan) 管理公司渠道業(ye) 務規模約為(wei) 1萬(wan) 億(yi) 元，約占整個(ge) 金融市場渠道業(ye) 務的5%。

該渠道業(ye) 務曾被保險公司視為(wei) 快錢，從(cong) 2012年下半年到2013年一度成為(wei) 保險公司特別是中小型保險公司是確保投資回報的主要武器。當時，業(ye) 內(nei) 人士估計，2013年保險業(ye) 的渠道業(ye) 務至少有3000億(yi) -4000億(yi) 元，許多保險公司的投資回報來自渠道業(ye) 務。

一家小型保險公司的投資者曾表示，保險資產(chan) 管理可以從(cong) 渠道業(ye) 務中獲得2個(ge) 利差和3個(ge) 利差‰到5‰渠道費，沒有風險，沒有理由不做。

當時，保險資本渠道業(ye) 務的一個(ge) 熱門外部幫助是，信托公司最初作為(wei) 渠道業(ye) 務的主要力量，受銀監會(hui) 發布的多份規範銀行信貸金融合作業(ye) 務文件的約束，實現資產(chan) 出版作為(wei) 渠道的優(you) 勢大大削弱。

保險公司作為(wei) 渠道的一個(ge) 優(you) 勢是，保險公司的協議存款和其他存款不屬於(yu) 金融機構的銀行間存款，而是作為(wei) 一般存款。因此，在計算存貸比時，保險公司的一般存款可以計入銀行的存款規模。這樣，銀行不僅(jin) 擴大了存款規模，通過保險資產(chan) 管理渠道業(ye) 務賺取利差收益，還實現了資產(chan) 的出版。因此，在信托公司之後，保險公司成為(wei) 渠道業(ye) 務的主力軍(jun) 之一。

近年來，風險跡象屢見不鮮。加強對各類渠道業(ye) 務的監管，已成為(wei) 監管部門的共識。除銀監會(hui) 頻發監管令外，跨業(ye) 渠道業(ye) 務於(yu) 2014年在《商業(ye) 銀行並表管理與(yu) 監管指引通知》中納入並表監管。今年5月，中國證監會(hui) 還發布了《證券投資基金管理公司子公司管理條例》和《基金管理公司特定客戶資產(chan) 管理子公司風險控製指標指導意見草案》，計劃嚴(yan) 格監督基金子公司的渠道業(ye) 務。

98號文件指出，保險資產(chan) 管理機構需要檢查渠道業(ye) 務的投資風險、信用風險、經營風險和道德風險，以避免因內(nei) 部控製措施鬆懈而被罪犯挪用或欺詐的風險事件。

近年來，保險資本渠道業(ye) 務中包含的風險一再受到監管機構的提示。例如，中國保監會(hui) 高級管理人員曾在中國財富管理論壇第二屆年會(hui) 上指出，一些保險公司將資金存入銀行，質押存單，被保險公司內(nei) 部人員或關(guan) 聯股東(dong) 挪作他用後獲得銀行資金，銀行幫助其掩蓋。

一些平台保險公司的控股股東(dong) 或內(nei) 部控製人利用保險投資的信托計劃作為(wei) 渠道提取資金，為(wei) 相關(guan) 企業(ye) 融資，轉移不正當利益。

就交易對手而言，銀行通過信貸渠道業(ye) 務將企業(ye) 違約風險轉移給保險資產(chan) 管理。

從(cong) 公開信息來看，保險資本渠道業(ye) 務存在風險。2014年5月，合眾(zhong) 資產(chan) 管理公司接受廣發銀行北京分行投資指令，委托江蘇銀行南京下關(guan) 支行一年期定期存款3億(yi) 元。隨後，合眾(zhong) 資產(chan) 管理公司作為(wei) 管理人，接受江蘇銀行的投資指令，在天津銀行濟南分行一年期定期存款投資3億(yi) 元的委托資產(chan) 。然而，在存入天津銀行濟南分行的當天，這筆錢被天津銀行濟南分行營銷人員張承康等人以偽(wei) 造、變更金融票據的形式非法轉讓。

2014年12月，江蘇銀行向中國國際經濟貿易仲裁委員會(hui) 提起仲裁，要求其返還委托管理資產(chan) 3億(yi) 元，支付相應投資收入55.83萬(wan) 元，並向南京中級人民法院申請查封和凍結部分資金。2015年1月，廣發銀行北京分行向北京市第一中級人民法院起訴合眾(zhong) 資產(chan) 管理公司，要求解除雙方簽訂的合同，返還委托資金3億(yi) 元，賠償(chang) 損失900萬(wan) 元。

合眾(zhong) 資產(chan) 管理公司向天津銀行濟南分行及其營銷人員提起刑事指控，要求濟南市公安局查獲涉案款項，然後以存款糾紛為(wei) 由向山東(dong) 高等法院提起訴訟。

該案已發生一年多，仍在審理中。合眾(zhong) 資產(chan) 管理股東(dong) 合眾(zhong) 人壽在2015年年報中表示，上述訴訟和仲裁中3億(yi) 元存款本金損失的可能性很小。

一些分析師預計，由於(yu) 固定資產(chan) 投資放緩、監管收緊和直接融資發展的影響，渠道業(ye) 務的增長率將顯著放緩。一些接受采訪的保險資產(chan) 管理人員表示，近年來，隨著保險投資品種和投資渠道的擴大，保險公司對渠道業(ye) 務的依賴性下降，銀行存款的比例逐漸下降，這部分資產(chan) 轉向股權和替代投資。 嚴(yan) 格調查投資行為(wei)

股權投資和替代投資作為(wei) 主要投資品種，也被納入排雷範圍。

今年以來，保險資產(chan) 管理領域的一個(ge) 新變化是，另類投資增長迅速。4月份的比例已上升至33.01%，創曆史新高，比去年年底增長了4.36個(ge) 百分點。海外投資的一個(ge) 顯著變化是，海外房地產(chan) 的比例迅速上升，占400億(yi) 美元海外投資規模的12%。

中國保監會(hui) 於(yu) 5月30日發布的《97號文件》要求，對保險基金投資股票、股權、房地產(chan) 業(ye) 務的內(nei) 部控製管理進行專(zhuan) 項檢查，旨在發現現有問題和風險隱患，防止不正當相關(guan) 交易、內(nei) 幕交易和利益轉移。

與(yu) 以往保險資金使用專(zhuan) 項檢查相比，本次專(zhuan) 項檢查具有三個(ge) 特點。一是涉及機構範圍廣，包括直接投資和委托投資的保險公司，以及受托人的保險資產(chan) 管理公司；第二，時間跨度大，涵蓋2014年1月至2016年5月的兩(liang) 年；第三，檢查內(nei) 容齊全，包括內(nei) 部控製管理組織體(ti) 係建設、決(jue) 策流程合規、投資交易行為(wei) 控製合規、風險控製和審計監控。

據了解，保險機構將於(yu) 6月至7月中旬進行自查整改，7月下旬至9月下旬由保監會(hui) 監督抽查。

在本次專(zhuan) 項檢查中，保險企業(ye) 是否存在超出授權範圍的投資、先投資後授權等未按照有關(guan) 規定決(jue) 定的投資事項，是否存在貸款、債(zhai) 券發行、回購、貸款籌集資金投資企業(ye) 股權，房地產(chan) 投資目標、交易結構設計、投資比例符合監管規定，成為(wei) 自檢監督的首要任務。

股票和股權投資是保險投資的主要品種。去年，10家保險公司以數千億(yi) 元的資金發行了36家上市公司的股票，這是2015年股市的一個(ge) 主要現象，引起了市場的關(guan) 注，也引起了保險資本發行潮的爭(zheng) 議。另一方麵，安邦保險等保險公司大規模海外收購已成為(wei) 另一種引起關(guan) 注的現象。

其中，前海人壽介入寶萬(wan) 之爭(zheng) 、安邦喜達屋競購、富德人壽實際控製人張軍(jun) 被帶走調查，無疑成為(wei) 保險資金的使用該領域最受關(guan) 注的幾個(ge) 主要焦點話題。與(yu) 此同時，該行業(ye) 質疑富德生命人壽是否超過股權投資比例和相關(guan) 交易，安邦購買(mai) 喜達屋是否超過海外投資上限，以及如何監督前海人壽及其一致行動者在寶萬(wan) 之爭(zheng) 中的行為(wei) 。

今年3月，安邦保險的巨額收購策略酒店集團和喜達屋競購均未得到監管機構的支持，最終安邦退出了喜達屋競購案。由於(yu) 紐約監管機構要求提供融資和股東(dong) 結構的詳細信息，去年11月以15.7億(yi) 美元收購的美國信保人壽最近宣布撤回審批申請。在喜達屋競購案中，喜達屋多次要求安邦提供詳細的融資方案，這也成為(wei) 其競爭(zheng) 對手萬(wan) 豪質疑的焦點。 國內(nei) 外安邦保險投資屢引爭(zheng) 議，因為(wei) 公眾(zhong) 質疑其錢從(cong) 何而來和是否超限。

對富德生命人壽的質疑集中在借助相關(guan) 交易獲得保險資金，進行不正當利益轉移。事實上，實際控製人張軍(jun) 已經被帶走了。據一位知情人士透露，富德生命係的問題可能比表麵上的更嚴(yan) 重。

對於(yu) 保險資金頻繁上市的現象，一家保險公司負責投資的負責人認為(wei) ，保險公司上市的問題在於(yu) 上市資金來自哪裏，因為(wei) 上市通常需要大量資金，存在資金集中的風險，而不是上市行為(wei) 本身。如果你想舉(ju) 牌赛马会APP下载官网不僅(jin) 增加了負債(zhai) 成本，進一步加劇了資產(chan) 負債(zhai) 的錯配，而且作為(wei) 獵取資金和增加杠杆的工具。 根據中國保監會(hui) 發布的口徑，截至2015年底，共有10家保險公司持有36家上市公司股票，投資餘(yu) 額為(wei) 3650.53億(yi) 元，主要選擇藍籌股，36隻藍籌股21隻，均為(wei) 金融投資，風險可控，但背後的風險不能放鬆警惕。

今年以來，隨著股市的下跌和劇烈波動，一些肆意舉(ju) 牌的保險公司開始意識到無法承受的重量，大部分舉(ju) 牌的股票已經跌破了持股成本。其中，中融人壽去年年底投資數百億(yi) 元舉(ju) 牌的三隻股票，今年第一季度浮虧(kui) 率已達30%左右，綜合償(chang) 付能力充足率已降至-18.22%。2月，中國保監會(hui) 發出監管函禁止投資股票。君康人壽，另一家投資激進的保險公司，去年也以巨資舉(ju) 牌3隻股票，今年第一季度淨虧(kui) 損高達20.1億(yi) 元。此外，中國證券業(ye) 協會(hui) 去年10月被列入黑名單。

一位保險公司高管表示，一些保險公司有典型的賭徒心態，賭未來資產(chan) 升值。一些公司渴望擴大資產(chan) 端，這隻是表明賭博市場已經輸了，隻能吹出更大的泡沫來掩蓋之前誤判造成的損失。把投資變成飛刀遊戲，一旦失敗，後果是不可想象的。

這種賭徒投資行為(wei) ，有些是基於(yu) 沉重的考核壓力。一家保險公司的投資負責人承認，在目前的市場情況和評估體(ti) 係下，保險公司作為(wei) 絕對收益者，不得不獲得相對收益，隻能在二級市場瘋狂購買(mai) 股票。雖然他們(men) 知道風險可能很大，但如果他們(men) 不賭市場，發布的投資評估指標根本無法完成。 據了解，在今年的投資困境下，一些保險公司製定的投資收益率指標不低於(yu) 去年，今年全行業(ye) 的投資收益率創下2008年以來的新高。

許多保險資產(chan) 管理人員指出，目前保險業(ye) 麵臨(lin) 的信用風險是可控的，最大的風險來自現金流風險和利差損失風險。太平保險集團投資管理部總經理陳武與(yu) 太平保險集團投資管理部高級經理張忠共同撰文指出，損益表和資產(chan) 負債(zhai) 表的風險比現金流風險更值得關(guan) 注。由於(yu) 保險資金的特點是先流入再流出即使損益表和資產(chan) 負債(zhai) 表有問題，保險公司仍然可以通過拆東(dong) 牆補西牆獲得現金流。現金流量表一旦出現問題，說明已經很嚴(yan) 重了。因此，保險業(ye) 必須從(cong) 現金流量表向損益表和資產(chan) 負債(zhai) 表轉轉移到損益表和資產(chan) 負債(zhai) 表。

一家保險公司的投資負責人指出，保險公司不能簡單地看投資回報率，高回報必然會(hui) 有高風險，一些看似好的資產(chan) 可能埋在未來，我不知道什麽(me) 時候會(hui) 引爆，特別小心這些資產(chan) 。

加強信披抓手

保險資金使用的風險和隱患來自於(yu) 相關(guan) 決(jue) 策過程的不透明度和信函披露的不足和不及時性。過去，保險資產(chan) 管理機構總是以投資是商業(ye) 秘密為(wei) 由，很少主動披露外部信息，保持神秘低調的態度。

決(jue) 策過程和信函披露的不透明性使利益轉移等違規行為(wei) 處於(yu) 監管真空中。監管部門不僅(jin) 難以實施有效的監管，而且保險公司的內(nei) 部風險控製也難以實施，難以防止公司治理缺陷和內(nei) 部控製不足的風險。

信披是放開前端，控製後端的重要起點。2010年6月，《保險公司信息披露管理辦法》正式實施。

然而，對於(yu) 投資和相關(guan) 交易，仍有一些公司先斬後奏或隱而不報。根據中國保監會(hui) 此前通知的2015年保險公司關(guan) 聯交易驗證結果，前海人壽等公司未按規定披露重大關(guan) 聯交易，13家機構關(guan) 聯交易季度報告未按規定向中國保監會(hui) 報告。今年3月，中國保監會(hui) 對保險公司信息披露的核實結果顯示，前海人壽等15家公司的償(chang) 付能力信息披露不完整，安邦財險等8家公司基本信息披露不完整。

自去年以來，中國保監會(hui) 增加了對保險投資信用披露的監管要求，發布了幾篇文章，完善了資產(chan) 管理信用披露製度。比如，《關(guan) 於(yu) 進一步加強保險公司股權信息披露的通知》 (征求意見稿)、《關(guan) 於(yu) 進一步加強保險公司關(guan) 聯交易信息披露的通知(征求意見稿)》〈保險公司資金使用信息披露標準第4號：大型未上市股權和大型房地產(chan) 投資〉發布了通知等文件。保險公司與(yu) 關(guan) 聯企業(ye) 或一致行動人共同投資的信披監管也包括在內(nei) 。保險公司與(yu) 相關(guan) 企業(ye) 或一致行動人共同投資的信函監管也包括在內(nei) 。到目前為(wei) 止，保險資金應用領域的信息披露規則框架已經形成。

2016年是中國保監會(hui) 實施第二代償(chang) 還製度的第一年。通過信函和引入公眾(zhong) 監督，過去封閉的保險資產(chan) 管理領域越來越透明。陽光是最好的消毒劑。

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