利率下降的壽險公司價值可能會下降，股權投資繼續走熱

導讀： 一方麵是冷若冰霜，利率低，項目稀缺，另一方麵，保險業(ye) 正在上演一首冰與(yu) 火之歌，保費高，資金充裕。

在利率下降的前三四年，保費將會(hui) 增加，但在低利率下，資本麵臨(lin) 壓力，而低利率和資產(chan) 短缺加劇了投資形勢，因此需要債(zhai) 務和資產(chan) 方共同努力來應對低利率。泰康人壽執行副總裁兼首席投資官、泰康資產(chan) 首席執行官段國盛說。

他認為(wei) ，利潤過度依賴利差的模式應該逐步改變。債(zhai) 務方可以通過加快產(chan) 品創新、調整業(ye) 務結構、降低預定利率來增強抵禦利率風險的能力；資產(chan) 方需要優(you) 化資產(chan) 配置，擴大投資渠道，縮小長期差距，提高投資回報率來應對利率下降的壓力。

段國聖提出了具體(ti) 的投資策略，保險公司以固定收益資產(chan) 為(wei) 主，信用債(zhai) 券和非標產(chan) 品的信用風險不容忽視，首要任務是嚴(yan) 格控製風險。保險公司應配置超長期債(zhai) 券，延長資產(chan) 期限，戰略投資收益穩定的上市公司，增加另類投資比例，增加海外資產(chan) 配置，重點關(guan) 注金融債(zhai) 券、優(you) 先股、資產(chan) 支持證券和夾層基金。

調整負債(zhai) 結構，降低預定利率

利率下降是保險公司投資時不可避免的問題。

段國生說：當長期利率下降時，保費增長也會(hui) 下降，但相關(guan) 性較弱，在利率下降初期的三到四年內(nei) ，保費通常處於(yu) 增長階段。支持保費快速上漲的原因包括居民財富的持續增長和保障意識的不斷提高赛马会APP下载官网與(yu) 銀行存款和銀行金融產(chan) 品的增長相比，代理準入渠道的自由化導致了代理數量的快速增長、老齡化和二胎壽險、對健康保險的需求增加等。

然而，利差損失和流動性風險最終會(hui) 出現壽險公司價(jia) 值下降。由於(yu) 目前保險基金負債(zhai) 長於(yu) 資產(chan) 長期，低利率的結果將導致投資回報率下降，保險基金投資回報率可能低於(yu) 有效保險合同的平均預定利率，可能無法及時獲得足夠的資金或及時獲得足夠的資金以應對資產(chan) 增長或支付到期債(zhai) 務的風險。

因此，段國聖建議保險公司，特別是壽險公司應首先調整資產(chan) 負債(zhai) 結構，降低預定利率。一方麵，優(you) 化業(ye) 務結構，降低資本成本，加強產(chan) 品創新；另一方麵，配置超長期債(zhai) 券，延長資產(chan) 期，戰略投資收益穩定的上市公司，增加另類投資比例，增加海外資產(chan) 配置。同時，提高承保盈利能力，建立”死差”(保險公司預定死亡率與(yu) 實際死亡率的差異)，”費差”(保險公司從(cong) 當期保費中提取的營業(ye) 費用與(yu) 當期營業(ye) 費用的差額)和”利差”(保險公司資金使用收益與(yu) 資金成本的差額)”三差”平衡利潤模式改變了過度依賴利潤”利差”的模式。”

其次，要防範債(zhai) 券的信用風險和頭腦過熱。泰康資產(chan) 固定收益投資中心負責人、董事總經理蘇振華表示，債(zhai) 券市場利率風險整體(ti) 可控，在震蕩中尋找布局機會(hui) 。從(cong) 曆史債(zhai) 券市場的角度來看，傳(chuan) 統的利率周期規律是一年的牛市、一年的平衡和一年的熊市，而2014年和2015年的債(zhai) 券牛市打破了傳(chuan) 統的利率周期運行規律，因此債(zhai) 券總體(ti) 保持了低利率和高波動性。”

對於(yu) 備受關(guan) 注的股票市場，2016年，市場沒有係統的估值改善。在股權投資中，我們(men) 應該把握結構，主線穩定快速。我們(men) 不應該簡單地聚在一起取暖，而應該適當地輪換。泰康資產(chan) 股權投資部負責人、研究部負責人、董事總經理嚴(yan) 雲(yun) 鵬承認。

段國聖基於(yu) 上述判斷表示：我們(men) 可以關(guan) 注金融債(zhai) 券、優(you) 先股、資產(chan) 支持證券和夾層基金。

傳(chuan) 統債(zhai) 權融資產(chan) 品的生存空間縮小

另類和海外投資在低利率和資產(chan) 短缺的情況下呼聲很高。

保險公司應提高另類投資的比例，選擇現金流穩定、股息穩定、回報不一定高但風險相對較小的行業(ye) ，這符合保險基金長期穩定的特點。段國生說：在經濟衰退期間，一些企業(ye) 可能會(hui) 遇到經營困難，但隻要有資本領導能夠克服困難，如果企業(ye) 資產(chan) 質量好，行業(ye) 發展穩定，保險公司應該與(yu) 優(you) 秀的工業(ye) 資本相結合。

然而，就像硬幣的兩(liang) 麵一樣。自2006年以來，保險業(ye) 進行了保險資產(chan) 債(zhai) 權投資計劃，”名股實債(zhai) ” 股權投資計劃屬於(yu) 高信用等級的私募債(zhai) 券業(ye) 務。在之前的杠杆周期中，這些業(ye) 務適應了投資者、融資實體(ti) 和經濟發展的需要，取得了快速的發展和增長，也為(wei) 保險資產(chan) 配置中的另類投資奠定了重要地位，在當前去杠杆化周期、風險逐漸暴露、高信貸企業(ye) 債(zhai) 務融資收緊、銀行間競爭(zheng) 加劇的背景下，傳(chuan) 統債(zhai) 務融資產(chan) 品的生存空間縮小。泰康資產(chan) 副總經理、基礎設施及房地產(chan) 投資中心董事總經理李振鵬坦言。泰康資產(chan) 副總經理、基礎設施及房地產(chan) 投資中心董事總經理李振鵬坦言。

因此，李振鵬預測，未來，另類投資將從(cong) 債(zhai) 務投資模式轉變為(wei) 股權投資模式，從(cong) 主體(ti) 信用轉變為(wei) 基於(yu) 專(zhuan) 業(ye) 資產(chan) 管理能力的資產(chan) 信用，從(cong) 規模轉變為(wei) 質量效益。

此外，在段看來，海外投資也是保險資產(chan) 配置的重要方向。選擇範圍越大，優(you) 秀率越高。例如，全國社保基金的投資回報率高於(yu) 企業(ye) 年金，主要受益於(yu) 非上市股權和海外投資，但企業(ye) 年金不能進行海外投資，因此相對損失較大。人民幣趨勢升值是一個(ge) 高概率事件。如果在人民幣升值期進行海外投資，可能會(hui) 對衝(chong) 投資回報，但現在也可以獲得部分外幣資產(chan) 升值的利潤。當然，海外投資並非沒有風險，並提倡與(yu) 優(you) 秀的機構投資者合作。

目前，泰康資產(chan) 海外投資項目累計金額已超過30億(yi) 元，包括倫(lun) 敦金融城商業(ye) 寫(xie) 字樓、紐約核心區多家酒店、世界知名私募股權投資基金LP投資，芝加哥商務區標誌性商業(ye) 寫(xie) 字樓，紐約曼哈頓Soho區高端住宅等。

戰略投資上市公司

從(cong) 保險資產(chan) 配置的趨勢和共識來看，股權投資不僅(jin) 是另類和海外投資，也是一個(ge) 重要的方向。但在L型經濟時代，由於(yu) 實體(ti) 經濟回報下降，股權投資市場監管越來越嚴(yan) 格，一、二級市場價(jia) 格套利空間萎縮，股權投資管理難度增加。泰康資產(chan) 股權投資中心董事總經理譚祖嶽認為(wei) 。

譚祖嶽分析了保險公司在股權投資中麵臨(lin) 的一些問題：包括可投資行業(ye) 相對較小，難以投資早期項目，難以使用第三方資金，流程通常複雜，缺乏市場激勵機製，人員配置不夠專(zhuan) 業(ye) 。

對此，譚祖愈認為(wei) ，解決(jue) 辦法是一是不斷穩步提升股權投資組合規模，深耕重點產(chan) 業(ye) ，二是穩步堅定地進行海外配置。他將泰康資產(chan) 的股權投資策略概括為(wei) 價(jia) 值投資+生態構建+組合管理，即基本麵遵循價(jia) 值投資，圍繞其核心業(ye) 務資源，構建投資生態係統，圍繞泰康業(ye) 務線延伸大型健康生態係統，促進保險業(ye) 務性質的大型消費生態係統，通過結構化設計控製風險，進行海外特殊資產(chan) 組合投資。”

段國盛在股權投資中強調對上市公司的戰略投資。對上市公司進行戰略投資，一是可以獲得董事會(hui) 席位，有權益法保護，二是在市場環境惡劣時期，報告不會(hui) 太醜(chou) ，使投資管理能夠克服困難。但是，對上市公司的戰略投資不必急於(yu) 一段時間，如果宏觀經濟還會(hui) 遇到一些困難，以後買(mai) 的目標會(hui) 更好更便宜。利潤穩定、市盈率低、分紅率高的公司是上市公司和非上市公司戰略投資的首選。”

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