應對保險新時代：加強主動資產負債管理

導讀： 2015年中國保險業(ye) ，可謂精彩紛呈。新《國家十條》的頒布大大提高了保險業(ye) 在國家治理和國民經濟發展領域的重要地位；利率改革、稅收健康保險等政策的實施進一步增強了保險活力，提高了國家保險安全意識；互聯網保險形式的探索也呈現出行業(ye) 內(nei) 外共同參與(yu) 的良好局麵。新《國家十條》的頒布大大提高了保險業(ye) 在國家治理和國民經濟發展領域的重要地位；利率改革、稅收健康保險等政策的實施進一步增強了保險活力，提高了國家保險安全意識；互聯網保險形式的探索也呈現出行業(ye) 內(nei) 外共同參與(yu) 的良好局麵。

然而，前兩(liang) 個(ge) 精彩項目更多的是監管部門大力行動的結果，作為(wei) 中國保險行業(ye) 最重要的主體(ti) ——壽險麵對一係列有利的新政策和移動浪潮帶來的巨大機遇和挑戰，除了債(zhai) 務端業(ye) 務規模和風險保障金額的小幅擴大外，企業(ye) 在改善客戶體(ti) 驗方麵邁出了一小步，在資產(chan) 端與(yu) 波動劇烈的中國資本市場共舞，壽險企業(ye) 形象沒有根本性的積極變化。根本原因是壽險與(yu) 其他行業(ye) 不同，企業(ye) 的核心競爭(zheng) 力並不突出，甚至在基本定位上也沒有形成共識。

壽險企業(ye) 的核心競爭(zheng) 力在哪裏？

在強大的銷售中？這顯然是一種誤導。任何商業(ye) 行業(ye) 都應該做好銷售工作。筆者認為(wei) ，人壽保險企業(ye) 要想找到真正的核心競爭(zheng) 力，就必須根據人壽保險行業(ye) 的財務屬性和社會(hui) 屬性，從(cong) 價(jia) 值創造的角度善模式，創造獨特的專(zhuan) 業(ye) 優(you) 勢，這是唯一可取的正確途徑。

從(cong) 傳(chuan) 統風險保障供給的角度來看，保險業(ye) 的專(zhuan) 業(ye) 在於(yu) 經驗估計、精算、風險管理和財務規劃。隨著互聯網、大數據等現代技術的進步，以及承保、再保險等風險控製技術的改進，這些風險的可控性逐漸提高；從(cong) 人壽保險業(ye) 最具金融屬性的商業(ye) 養(yang) 老業(ye) 務供應來看，它可以通過不可預測的利率周期和人類生命周期，通過良好的資產(chan) 負債(zhai) 管理，實現客戶保險資產(chan) 的長期保值和增值，是保險業(ye) 與(yu) 其他金融機構和其他行業(ye) 的核心價(jia) 值和專(zhuan) 業(ye) 優(you) 勢；從(cong) 保險作為(wei) 金融支柱之一的社會(hui) 角色來看，在全球經濟不確定性加劇、利率下降的背景下，市場環境呈現信用風險、市場風險和資產(chan) 匹配風險，除了積極發揮分散風險和經濟補償(chang) 的作用外，保險業(ye) 還應在控製行業(ye) 風險和提高社會(hui) 風險管理水平方麵提供行業(ye) 獨特的積極外部性。

因此，從(cong) 狹義(yi) 上講，人壽保險企業(ye) 提高其核心競爭(zheng) 力，必須做好積極的長期資產(chan) 負債(zhai) 匹配管理，實現客戶效益、企業(ye) 效益和社會(hui) 效益的統一。

資產(chan) 負債(zhai) 匹配管理的三種模式

目前，人壽保險企業(ye) 資產(chan) 負債(zhai) 匹配管理主要有三種模式：一是被動負債(zhai) 驅動資產(chan) 模式。也就是說，投資目標的分配隻是基於(yu) 債(zhai) 務業(ye) 務。這種模式的主要問題是債(zhai) 務與(yu) 資產(chan) 缺乏互動，資產(chan) 被動地適應了債(zhai) 務，資產(chan) 往往難以匹配債(zhai) 務。二是資產(chan) 驅動負債(zhai) 模式。也就是說，首先通過投資端尋找資產(chan) 項目，然後要求負債(zhai) 端不斷提供時間性強的現金流供應。該模型的主要問題是，公司在不同資產(chan) 收益渠道下麵臨(lin) 的流動性風險和信用風險可能超出公司的承受能力。三是主動資產(chan) 負債(zhai) 匹配管理模式。也就是說，通過資產(chan) 端和負債(zhai) 端的良性互動和，實現更好的匹配。該模式充分考慮了業(ye) 務發展需求和金融市場趨勢，有利於(yu) 保險資產(chan) 負債(zhai) 管理的動態平衡。但由於(yu) 定價(jia) 、投資、財務、風險控製等環節的協調，該模式對壽險公司的整體(ti) 管理能力提出了較高的要求。

為(wei) 什麽(me) 要管理積極的資產(chan) 負債(zhai) ？

首先，主動資產(chan) 負債(zhai) 管理機製是保證客戶資產(chan) 長期安全、保值增值的必然要求。

人身保險中大部分險種人壽保險的核心業(ye) 務之一，具有儲(chu) 蓄和長期支付的性質商業(ye) 養(yang) 老保險，保證客戶退休後20年甚至30年的養(yang) 老生活質量。隨著我國人口老齡化時代的到來和居民財富的不斷積累，保險作為(wei) 長期財富管理工具的需求日益增加。保險基金的長期負債(zhai) 要求保險公司長期管理和資產(chan) 負債(zhai) 匹配必須做好，這不僅(jin) 是壽險企業(ye) 經營的核心價(jia) 值，也是壽險企業(ye) 在資本長期安全、保值增值方麵的獨特優(you) 勢。然而，由於(yu) 過去廣泛的保險經營模式，我國保險公司的資產(chan) 負債(zhai) 管理水平與(yu) 國際先進同行仍存在較大差距。一方麵，傳(chuan) 統的被動負債(zhai) 驅動資產(chan) 模式突出了資產(chan) 負債(zhai) 管理的單向化和嚴(yan) 重錯配；另一方麵，新興(xing) 的資產(chan) 驅動負債(zhai) 模式也使公司在利率下降過程中承擔可能的流動性風險和信用風險。隨著壽險公司可投資額度的快速增加，必須將廣泛的資產(chan) 負債(zhai) 匹配模式轉向積極動態的資產(chan) 負債(zhai) 管理模式。

二是主動資產(chan) 負債(zhai) 管理機製是壽險公司跨越經濟周期的必要保障。

對於(yu) 壽險公司來說，長期負債(zhai) 期對應於(yu) 長期資金使用周期，必然會(hui) 穿越多個(ge) 經濟周期。經濟的周期性波動帶來了市場上各種資產(chan) 的周期性變化，對壽險公司的資產(chan) 價(jia) 值影響很大，影響了償(chang) 付能力。因此，為(wei) 了延長投資周期，需要在10年或更長時間內(nei) 積極管理資產(chan) 類別和配置比例，以便更好地跨越經濟周期。

利率風險是壽險公司資產(chan) 配置最基本的風險。利率隨周期波動，需要在不同的利率趨勢下采取不同的長期策略，通過判斷利率周期來選擇最合適的債(zhai) 務品種和投資品種，以便更好地利用和穿越利率周期。如果采取簡單的購買(mai) 和持有配置策略，一方麵，國內(nei) 市場缺乏長期資產(chan) ，難以找到合意資產(chan) ，可獲得的資產(chan) 往往難以匹配債(zhai) 務；另一方麵，簡單的長期持有將使資產(chan) 價(jia) 值波動較大，不能有效把握市場波動帶來的收益機會(hui) 。

第三，新的保險政策已經成為(wei) 壽險公司最重要的價(jia) 值管理工具，推動主動資產(chan) 負債(zhai) 管理模式。

自2013年以來，在開放前端、控製後端的監管理念下，新投資政策、新利率政策推動保險公司逐步解放資產(chan) 和負債(zhai) ，改變了以往保險公司圍繞銷售大規模利潤廣泛管理模式，大大激發了保險公司的經營活力，提高了資產(chan) 回報率，為(wei) 保險公司改善資產(chan) 負債(zhai) 不匹配提供了相當大的空間。然而，目前利率的持續下降加劇了人壽保險公司資產(chan) 端投資收入的壓力，債(zhai) 務端利率的全麵市場化可能導致債(zhai) 務成本在早期階段沒有下降，而是上升，利差收窄甚至倒置。同時，未來國內(nei) 經濟轉型和全球經濟的不確定性將加劇投資風險，特別是高回報投資風險，要求壽險公司改變過去廣泛的資產(chan) 負債(zhai) 管理。第二代的正式實施也對保險公司的風險管理水平提出了更高的要求，其風險分類更詳細，采用市場導向的資產(chan) 負債(zhai) 評估，不同保險公司之間的輪廓差異將更加明顯，積極的資產(chan) 負債(zhai) 匹配管理模式將有助於(yu) 提高公司的價(jia) 值。

交銀康聯積極管理實踐

自成立以來，交通銀行康聯采用了積極的資產(chan) 負債(zhai) 管理模式，取得了積極的成果。通過建立有效的資產(chan) 負債(zhai) 協調機製，實現負債(zhai) 業(ye) 務和資產(chan) 管理的雙輪驅動。公司成立資產(chan) 負債(zhai) 匹配管理委員會(hui) ，由財務、精算、投資、風險管理等部門及相關(guan) 專(zhuan) 業(ye) 人員組成資產(chan) 負債(zhai) 匹配管理工作組，通過資產(chan) 負債(zhai) 匹配管理防範風險，維護公司財務穩定，實現公司資產(chan) 的保存和增值。

人壽保險企業(ye) 的資產(chan) 負債(zhai) 管理既不能簡單地大規模強製資產(chan) 端，也不能要求負債(zhai) 端在短時間內(nei) 積累大量現金流，而是相對謹慎、動態地匹配資產(chan) 端和負債(zhai) 端。在配置模式上，根據業(ye) 務發展匹配資產(chan) 運營，提前介入產(chan) 品定價(jia) 和開發。在不同的利率周期下，采取階段性資產(chan) 配置策略，形成資產(chan) 負債(zhai) 長期的動態匹配。

從(cong) 交通銀行康聯有限公司的經驗來看，要做好積極的資產(chan) 負債(zhai) 管理工作：一是完善資產(chan) 負債(zhai) 匹配管理框架和體(ti) 係，建立積極動態的匹配機製。完善上下聯動決(jue) 策體(ti) 係，加強資產(chan) 負債(zhai) 管理相關(guan) 部門之間的信息交流。科學的組織體(ti) 係是有效實施資產(chan) 負債(zhai) 管理的重要前提。二是不斷提高資產(chan) 管理能力。堅持謹慎的產(chan) 品定價(jia) 策略和穩定的投資策略；加強絕對回報而不是相對回報、追求穩定回報而不是高回報的投資理念。理順長期穩定收益與(yu) 短期差價(jia) 收益的關(guan) 係，堅持長期穩定收益是基礎，短期差價(jia) 收益是補充投資理念。三是開展流動性管理和動態財務分析。通過期限差距分析，了解資金來源和投資方向的集中和分散，模擬公司未來的生活環境和經營結果，為(wei) 公司提供風險控製和戰略決(jue) 策依據。四是實施更加多元化、分散化的資產(chan) 配置戰略。通過有效的多市場、多品種資產(chan) 組合，減少單一市場、區域或品種的波動，選擇最有效的資產(chan) ，分散投資風險，獲得更高的投資回報。

隨著保險公司規模的增加，跨國經營和跨行業(ye) 經營比例的增加，以及全球經濟的不確定性，根據公司的成本承受能力，明確風險因素約束和管理目標，有意識地積極資產(chan) 負債(zhai) 匹配管理，是人壽保險公司需要不斷探索的話題。主動、係統的資產(chan) 負債(zhai) 匹配管理框架和機製將確保壽險公司更好地應對業(ye) 務發展和市場環境變化的挑戰，提升行業(ye) 形象，形成價(jia) 值創造的良性循環。

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