萬科爭奪回到邏輯原點：萬能保險表決權爭議

導讀： 從(cong) 萬(wan) 寶之爭(zheng) 到萬(wan) 華之爭(zheng) ，萬(wan) 科控製權的競爭(zheng) 越來越激烈。

從(cong) 寶能華潤雙雙反對萬(wan) 科重組，到兩(liang) 人在交易所詢問函麵前否認一致行動人，萬(wan) 華之爭(zheng) 再次出現，從(cong) 萬(wan) 科董事會(hui) 科董事會(hui) 大部分成員提案被撤銷，到寶能部門表示歡迎，真誠希望萬(wan) 科管理層的優(you) 秀人才繼續留任，投資者不知所措。

最近有人把這場鬥爭(zheng) 的焦點帶回了源頭，資本江湖異軍(jun) 突起保險資金應該舉(ju) 牌嗎？保險公司長期股權投資是否損害了投保人的利益？寶能是利用萬(wan) 能險基金持有萬(wan) 科，有表決(jue) 權嗎？如果答案是否定的，那麽(me) 從(cong) 標誌到宮殿的一係列事件將失去存在的意義(yi) ，萬(wan) 科股權競爭(zheng) 的邏輯將被重寫(xie) 。

萬(wan) 能險=基金?

萬(wan) 華之爭(zheng) 逐漸達到高潮，前海人壽萬(wan) 能險及其賬戶持有的投票權也被拉出水麵。

一些市場參與(yu) 者表示，寶能利用通用保險融資購買(mai) 的股票沒有投票權。中國證監會(hui) 應當公開解釋。基金投資者購買(mai) 基金是相信基金經理的投資理念，而不是相信基金經理能夠經營好企業(ye) ！世界各地的監管機構都認為(wei) 通用保險與(yu) 基金進行比較。

該人士認為(wei) ，如果萬(wan) 能保險能夠強行收購上市公司，有兩(liang) 個(ge) 後果：一是所有上市公司都可能被保險公司搶劫，中國證監會(hui) 努力建立以基金為(wei) 主體(ti) 的機構投資體(ti) 係，不如外國瘋子好。第二，萬(wan) 能保險經營者無風險入侵上市公司，由保險人承擔損失，但進入和控製公司董事會(hui) ，可以在實際資產(chan) 經營中獲得額外利益。因此，上市公司的血洗必然會(hui) 損害散戶投資者。寶能犧牲了保險投資者散戶的利益。

原PICC資產(chan) 首席經濟學家、文華廣潤（廈門）資產(chan) 管理公司總裁王家春認為(wei) ，萬(wan) 能保險不是基金，不能以基金投資的法律和方式評價(jia) 萬(wan) 能保險投資。購買(mai) 萬(wan) 能保險是投保人與(yu) 保險公司之間的委托關(guan) 係，屬於(yu) 合同法範疇。這與(yu) 投資者購買(mai) 基金不同。投資者與(yu) 基金公司是信托關(guan) 係，屬於(yu) 信托法管理範疇。因此，購買(mai) 萬(wan) 能保險和購買(mai) 基金在法律上存在本質區別。具體(ti) 來說，萬(wan) 能保險基金是保險公司的負債(zhai) ，投資形成的資產(chan) 屬於(yu) 表內(nei) 資產(chan) 。保險公司承擔資金投資風險，並給予投保人一定的收益保障。相反，基金投資的風險由基金持有人承擔，基金公司作為(wei) 基金經理。從(cong) 資本收益的角度來看，萬(wan) 能保險基金的投資賺取利差收益，基金公司的收入主要是管理費。王家春說。

與(yu) 此同時，王家春還表示，萬(wan) 能保險業(ye) 務應計提保險風險最低資本，並受到嚴(yan) 格的償(chang) 付能力限製。在國內(nei) 外保險市場，萬(wan) 能保險和傳(chuan) 統保險一樣，將其資金轉入保險公司的普通賬戶。由於(yu) 普通賬戶的風險由保險公司承擔，保險公司將謹慎投資資金，以確保風險，同時滿足保單持有人承諾的收入。從(cong) 配置上看，萬(wan) 能保險和傳(chuan) 統保險沒有區別，按照監管要求分配給債(zhai) 券、股票、基金等金融產(chan) 品。此外，它受到與(yu) 傳(chuan) 統保險相同的監管約束，如償(chang) 付能力監管、比例監管、壓力測試、利率敏感性測試等。因此，萬(wan) 能保險在配置和監管方麵沒有什麽(me) 特別之處。

《經濟觀察報》采訪了一些保險投資者，答複是保險公司有權使用通用保險賬戶。保險公司高管認為(wei) ，我理解通用保險是保險公司的資產(chan) ，雖然獨立賬戶會(hui) 計，不進入利潤表收入，但進入資產(chan) 負債(zhai) 表，不是表外業(ye) 務，所以保險公司可以在監管規則框架內(nei) 處理。

表決(jue) 權爭(zheng) 議

廣東(dong) 一位資深投資銀行家認為(wei) ，該基金也有投票權。過去有很多案例。格力電器爭(zheng) 奪董事席位就是一個(ge) 很好的例子。萬(wan) 能保險是保險公司設計的產(chan) 品。當然，它有投票權。

更何況寶能是萬(wan) 科的基金比例不大。事實上，在寶能持有的24%萬(wan) 科股權中，萬(wan) 能保險隻有少數。大部分是直接持股和資產(chan) 管理計劃，扣除萬(wan) 能保險也可以否決(jue) 議案。前海人壽持股8%，其中兩(liang) 點是自有資金，估計萬(wan) 能保險約6%。上述資深投資銀行家告訴《經濟觀察報》。

王家春還表示，目前有人認為(wei) 萬(wan) 能保險期限短，不適合投資長期股權。我知道這種觀點不夠嚴(yan) 格。公司投資長期股權是否合適，應從(cong) 公司整體(ti) 資產(chan) 負債(zhai) 表看待。要注意期限和收益的整體(ti) 負債(zhai) 結構和整體(ti) 資產(chan) 結構的匹配，而不是看它有多少錢。

自2015年7月起，寶能係前海人壽與(yu) 深圳市聚盛華有限公司(以下簡稱聚盛華)多次在萬(wan) 科舉(ju) 牌。截至2015年12月18日，寶能係在萬(wan) 科A持有的股份比例為(wei) 25.54%，占萬(wan) 科總股份的24.26%，超過華潤集團(持股比例為(wei) 15.29%)。

一位保險公司高管表示，保險資本上市的優(you) 勢在於(yu) ，交易性金融資產(chan) 以公允價(jia) 值計價(jia) ，但長期股權投資以曆史成本計價(jia) ，即以成本計入資產(chan) 負債(zhai) 表。此外，根據現行會(hui) 計準則，董事可以以曆史成本計入長期股權投資。

然而，上述保險公司高管告訴《經濟觀察報》，這一法律規定（萬(wan) 能保險投票權的合法性）問題不明確，不能遵守。上述保險公司高管進一步表示，保險資金的性質、所有權和委托關(guan) 係需要進一步明確界定。國外的經驗是，類似的保險投資需要獲得保險監管機構和證券監管機構的兩(liang) 個(ge) 許可證。但他認為(wei) 萬(wan) 能保險不是短期資金，具體(ti) 保險期限有長有短，不能一概而論。

此前，中國證券投資基金業(ye) 協會(hui) 法律部主任鄧歡樂(le) 曾在財新網寫(xie) 過《萬(wan) 能險買(mai) 的股票有投票權嗎？

根據《證券法》，中國證券登記結算公司負責證券持有人的登記。根據中國證券登記結算公司發布的信息，萬(wan) 能保險投資的股票均以保險公司開立的萬(wan) 能赛马会APP下载官网賬戶名義(yi) 登記。保險公司直接持有股票和萬(wan) 能保險賬戶持有股票的法律區別不是一星半。保險公司代表萬(wan) 能保險賬戶行使股東(dong) 權利的法律依據是什麽(me) ？被保險人與(yu) 萬(wan) 能保險賬戶下的股票之間的法律關(guan) 係是什麽(me) ？保險公司代表萬(wan) 能保險賬戶的權利需要執行哪些法律程序？這些問題在萬(wan) 能保險合同中沒有明確約定，這是一個(ge) 複雜的法律問題，跨越了保險法、證券法、基金法、公司法、信托法、合同法等許多法律領域，目前很難得出結論。

鄧歡樂(le) 說，目前唯一可以肯定的是，這個(ge) 問題在法律上暫時沒有解決(jue) 。根據《證券法》和《公司法》的規定，有關(guan) 保險公司不能提供代表通用保險賬戶行使股東(dong) 權利的法律依據的，董事會(hui) 可以依法拒絕股東(dong) 大會(hui) 。唯一能解決(jue) 這個(ge) 問題的權威是法律，也許最好的解決(jue) 辦法就是提起訴訟。隨著萬(wan) 能險舉(ju) 牌影響當事人和糾紛的增多，訴訟的可能性逐漸增加，值得期待。

在這方麵，王家春認為(wei) ，投票權是由股權的性質決(jue) 定的，而不是由資本來源決(jue) 定的。例如，一家非常普通的工業(ye) 公司向銀行貸款並購一家上市公司。部分並購資金來自銀行。不能說公司沒有投票權。

7月1日，中國證監會(hui) 回應萬(wan) 科相關(guan) 股東(dong) 提出罷免董事會(hui) 成員的提案，稱一直在關(guan) 注相關(guan) 情況。上市公司股東(dong) 、董事會(hui) 、監事會(hui) 、高管應當依照《公司法》等法律、法規和公司章程的規定行使權利，履行有關(guan) 義(yi) 務。有關(guan) 方的利益訴求應當依照法律、法規在公司治理框架內(nei) 妥善解決(jue) 。各方要著眼長遠，把保護投資者利益、促進公司長遠發展放在首位。

目前，深圳證券交易所依照《證券法》第115條第2款和深圳證券交易所的有關(guan) 規定，向公司、寶能、華潤發出詢價(jia) 函，督促各方規範信息披露，及時準確地披露信息。

中國證監會(hui) 將繼續關(guan) 注事件的過程，督促係統有關(guan) 單位按照《證券法》等法律法規的要求認真履行職責，嚴(yan) 格要求各方及時履行信息披露義(yi) 務。發現違法行為(wei) 的，依法追究責任，維護市場公平秩序。

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