保險基金借金騰挪道路債轉股，兩頭堵配置心裏苦

導讀： 保險資金對下一步操作有不同的看法。長短判斷存在明顯差異，債(zhai) 券賺取差價(jia) ，股票計算股息成為(wei) 更大的共識。業(ye) 內(nei) 人士了解到，保守方仍以固定收益投資為(wei) 主要地位，增加經營頻率，關(guan) 注價(jia) 差利潤空間，樂(le) 觀方繼續在a股市場尋找食物，分批有序增加頭寸或建立頭寸。業(ye) 內(nei) 人士了解到，保守方仍以固定收益投資為(wei) 主要地位，增加經營頻率，關(guan) 注價(jia) 差利潤空間，樂(le) 觀方繼續在a股市場尋找食物，分批有序增加頭寸或建立頭寸。

同時，部分保險該機構正試圖退出固定收益基金，轉向股權基金，以避免債(zhai) 券市場波動的風險，並適當去杠杆化。從(cong) 相關(guan) 交易的角度來看，許多保險機構最近對股票基礎、債(zhai) 券基礎和相應的資產(chan) 管理產(chan) 品的經營數量顯著增加，但方向不同。

業(ye) 內(nei) 人士認為(wei) ，考慮到今年保險業(ye) 的監管政策和市場表現，保險公司年初無法達到預期收益率的可能性並不小。目前，股票市場實際上處於(yu) 相對安全的底部階段，仍是今年甚至未來幾年投資業(ye) 績增長的關(guan) 鍵領域。預計將在下半年進行保費收入在增長放緩的情況下，高比例配置股票的保險公司將繼續加倉(cang) 。

保險資多空分化

麵對股票市場和債(zhai) 券市場的持續波動，保險機構正在權衡他們(men) 管理的資金應該去哪裏。據了解，保險基金使用公司或部門對市場的看法存在一定程度的差異，特別是對於(yu) 股票市場後續多是空差異越來越明顯。

現在所有做債(zhai) 券的人都在賺取差價(jia) ，所有做股票的人都在計算股息。資產(chan) 管理行業(ye) 最近的流行語可以用一個(ge) 詞來形容。對於(yu) 保險基金來說，這種想法確實已經成為(wei) 許多機構的實際操作策略。近期債(zhai) 券市場持續調整，加上部分債(zhai) 券目標的信用風險暴露，對以固定收益資產(chan) 為(wei) 最大比例配置的保險基金提出了問題。

盡管如此，樣波動的a股市場相比，一些保險基金經理仍然認為(wei) ，投資精力應該主要集中在債(zhai) 券目標上，因為(wei) 這些目標不僅(jin) 在獲得相對穩定的回報率方麵具有優(you) 勢，而且更容易控製風險。

某銀行保險公司投資部負責人表示，近幾個(ge) 月來，其公司債(zhai) 券交易員一直采取高頻運營策略，密切關(guan) 注價(jia) 差，抓住盈利機會(hui) 。雖然他們(men) 感到被動，但他們(men) 別無選擇，隻能實現年度收入目標。同時，股權投資經營中有明顯的戰而退傾(qing) 向。在a股指數上漲的過程中，為(wei) 了降低股權配置的風險敞口，主要保持可用現金流，每高賣出，適度減倉(cang) 。

然而，其他保險經理持不同的觀點，他們(men) 將更多的利潤希望寄托在股權資產(chan) 配置上，特別是在a股的投資機會(hui) 上。北京一家保險公司的投資經理宋峰（筆名）表示，今年大量的非標準和協議存款已經到期，到期資金需要繼續進入再投資，這不僅(jin) 將為(wei) 債(zhai) 券市場尋求利益，而且還必須在a股市場尋找食物。為(wei) 了實現預期收益，許多機構選擇增加杠杆、延長期、博客價(jia) 差等策略，增加債(zhai) 券市場的波動。在這種情況下，箱體(ti) 震蕩的上下A股市場承受了更多的期望。

受托管理保險資本的證券公司資產(chan) 管理公司投資部人士陳丹（筆名）表示，藍籌股無疑是保險資本投資a股的最佳目標，特別是後者一直樂(le) 觀的房地產(chan) 和金融部門仍將受到青睞。然而，未來一季度的市場趨勢仍有待觀察，不太可能依靠股價(jia) 差異獲利，上市公司的風險明顯高於(yu) 以往，因此股票和債(zhai) 券投資的利潤理念在一定程度上倒置，也是權宜之計。

基金調整資產(chan) 配置

陳單表示，不同保險機構的風險偏好不同，分歧是不可避免的。因此，他們(men) 也注重具體(ti) 的策略和目標選擇。最近，他所在部門委托管理的部分保險基金委托投資賬戶贖回債(zhai) 務基礎份額，並購買(mai) 更多股票基礎份額。這樣做的機構不是一兩(liang) 家。一些客戶認為(wei) 債(zhai) 券市場難以把握，難以盈利，部分轉移到股票基礎可以平衡收益率。”

宋峰對此並不感到驚訝。他認為(wei) ，從(cong) 保險機構的角度來看，今年的保費收入繼續增加，債(zhai) 務方麵存在一定的產(chan) 品收益率剛性，導致資產(chan) 方麵形成更大的配置壓力；目前，債(zhai) 券市場和股票市場的利潤更加困難，可以說是兩(liang) 。雖然公司今年沒有係統的股票市場，但債(zhai) 券市場收益率的下降仍將迫使股票資產(chan) 和非標準資產(chan) 的增加。

非標配置的機會(hui) 往往需要投入更多的精力去爭(zheng) 取，‘資產(chan) 短缺’下機構之間的競爭(zheng) 也很激烈，優(you) 質非標項目稀缺。相對而言，股權投資更容易依靠自己的研究來抓住機會(hui) 。宋峰表示，配置證券投資基金的債(zhai) 轉股相對容易操作。最直接的目的是避免債(zhai) 券市場波動的風險，適當去杠杆化。這種嚐試是否能優(you) 化最終的投資業(ye) 績，必須經過時間的考驗。

從(cong) 相關(guan) 交易的角度來看，一些保險資本機構調整資產(chan) 配置的跡象已經顯現出來。最近，許多保險機構對股票基礎、債(zhai) 券基礎和相應的資產(chan) 管理產(chan) 品的經營數量顯著增加，但方向不同。根據中國保險業(ye) 協會(hui) 網站披露的信息，自8月底以來，中國人壽、泰康人壽、中國太保、華泰資產(chan) 管理、陽光保險、民生保險等市場實體(ti) 最近對股票基金（或部分股票基金）、債(zhai) 券基金（或部分債(zhai) 券基金）、資產(chan) 管理產(chan) 品等投資目標進行了多次認購、認購或贖回。

目前披露的數據顯示，陽光保險在股權產(chan) 品配置上的投資最為(wei) 明顯。陽光資產(chan) 管理公司作為(wei) 產(chan) 品經理發起設立了多種股權資產(chan) 管理產(chan) 品，陽光保險集團各機構認購了不同份額。其中，陽光財險認購陽光資產(chan) -行業(ye) 資產(chan) 管理產(chan) 品靈活配置(1億(yi) 元)、陽光資產(chan) -研究精選資產(chan) 管理產(chan) 品(5000萬(wan) 元)、陽光資產(chan) -醫療保健行業(ye) 精選資產(chan) 管理產(chan) 品(3000萬(wan) 元)、陽光資產(chan) -主動配置3號資產(chan) 管理產(chan) 品(5億(yi) 元)；陽光人壽認購陽光資產(chan) -研究精選資產(chan) 管理產(chan) 品(5000萬(wan) 元)、陽光資產(chan) -主動量化2號資產(chan) 管理產(chan) 品(4000萬(wan) 元)；陽光信保認購陽光資產(chan) -醫療保健行業(ye) 精選資產(chan) 管理產(chan) 品(200萬(wan) 元)和陽光資產(chan) -行業(ye) 靈活配置資產(chan) 管理產(chan) 品(100萬(wan) 元)。

並非所有機構都在增加對股票基礎的投資。根據中國人壽（集團）公司披露的信息，在框架協議約定的金額內(nei) ，最近完成了國壽安全智能學生基金的4次贖回和2次認購，淨贖回量約為(wei) 1.5億(yi) 元。國壽安全上海和深圳指數基金也完成了4次贖回和2次認購，淨贖回量約為(wei) 0.5億(yi) 元。此外，泰康人壽還多次贖回股票基金。

股權投資或堅持藍籌

與(yu) 債(zhai) 券市場的波動相比，股權資產(chan) 麵臨(lin) 的風險和變量更影響保險資金的神經。宋峰表示，從(cong) 配置比例來看，股權投資一般遠低於(yu) 固定收益投資，但前者更有可能有風險和利潤。考慮到今年保險業(ye) 的監管政策和市場表現，保險公司在年初無法達到預期收益率的可能性並不小。如果股權投資在年內(nei) 沒有改善，投資業(ye) 績可能需要退出到更長的評估期。

陳單認為(wei) ，股市實際上處於(yu) 相對安全的底部階段，仍是今年甚至未來幾年投資業(ye) 績增長的關(guan) 鍵領域。部分高股息藍籌股有分階段配置機會(hui) ，可分批開倉(cang) 或增倉(cang) ；對於(yu) 其他增長或周期性板塊或股票，可以通過配置證券投資基金進行相對穩定的投資。

對於(yu) 保險資本股票投資，藍籌股作為(wei) 主要位置的情況可能會(hui) 繼續，這也可以從(cong) 板塊偏好中看出。據西南證券統計，自2005年第三季度以來，保險機構持有的股票總數呈上升趨勢，市值最高的前三個(ge) 行業(ye) 隨年份而變化不同。從(cong) 2005年到2009年，交通、金融、石化、金屬非金屬、食品飲料、采礦業(ye) 成為(wei) 前三名的常客。房地產(chan) 行業(ye) 成為(wei) 保險機構的客人始於(yu) 2009年第三季度，醫藥生物從(cong) 2012年第一季度開始上榜，並在2013年和2014年排名第二。金融、房地產(chan) 、機械設備自2015年第四季度以來，已成為(wei) 保險機構最青睞的三個(ge) 板塊。

西南證券分析師張剛表示，保險機構連續第三季度增持，2016年第二季度直接入市的股票市值達到10029.87億(yi) 元，比2016年第一季度的10640.03億(yi) 元減少610.16億(yi) 元，減少5.73%。如果國人壽和中國平安2016年第二季度，保險(集團)股份有限公司持有的平安銀行股票市值為(wei) 5361.99億(yi) 元，比2016年第一季度的5365.78億(yi) 元減少3.79億(yi) 元，減少0.07%，是曆史第三高。與(yu) 第二季度市場累計下跌2.47%相比，表現為(wei) 持平跡象。

廣發證券分析師曹恒乾認為(wei) ，考慮到可供出售金融資產(chan) 的實際投資收益率，上半年行業(ye) 總投資收益率大幅下降。根據與(yu) 市場相關(guan) 性較高的股票和基金資產(chan) ，指數上漲1%將提振保險公司業(ye) 績1%-5.4%，其幅度差異也與(yu) 早期市場震蕩帶來的浮動損失有關(guan) 。由於(yu) 投資環境複雜，資產(chan) 短缺、低利率等負麵因素繼續發酵，符合市場預期。

招商證券分析師王震認為(wei) ，目前部分保險機構投資股票比例較高，甚至接近或超過30%。預計這些保險公司在下半年保費收入增速放緩的情況下，股票配置規模將繼續放緩。此外，由於(yu) 第二代償(chang) 還的正式實施和保險投資藍籌股上限的自由化，預計私人保險投資股票也將向藍籌股傾(qing) 斜，以滿足監管要求。

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