多路機構大舉買入分級A 保險鱷魚是最大的買家

導讀： 嗅覺敏感的基金總是善於(yu) 發現機會(hui) 。隨著信用債(zhai) 券違約風險的上升，具有債(zhai) 券屬性且無違約風險的分類A，成為(wei) 各機構資金追捧的對象。隨著信用債(zhai) 券違約風險的上升，具有債(zhai) 券屬性且無違約風險的分類A，成為(wei) 各機構資金追捧的對象。

過去半年，保險鱷魚已經成為(wei) A級最大的買(mai) 家。同時，各種資產(chan) 管理計劃、私募股權產(chan) 品、基金賬戶甚至定量對衝(chong) 基金都大力布局分級A，一些分級A幾乎被機構投資者完全控製。

隨著各類資金的不斷湧入，今年二級市場表現非常出色，價(jia) 格大幅上漲。業(ye) 內(nei) 人士預計，分級A可能進入全麵溢價(jia) 的新時代，這意味著，A曾經驕傲的股份折扣保護將成為(wei) 一種風險。事實上，最近一些業(ye) 內(nei) 人士經常提醒分級A隱藏的投資風險。

保險鱷魚是最大的買(mai) 家

風險收益比優(you) 異的分級A，在過去的半年裏，它已經成為(wei) 各種機構投資者爭(zheng) 相配置的主要產(chan) 品。

據天相統計，上半年底多達62名機構投資者占80%以上，其中上半年末29名機構投資者占90%以上。信誠800金融A、商品A、房地產(chan) A等分級基金幾乎被機構投資者完全控製，分別占98.93%、98.55%和97.62%。

此外，目前規模最大的券商A，在半年內(nei) ，機構投資者的持有率從(cong) 72.23%進一步上升到84.53%。

以機構持有率最高的信誠800金融A為(wei) 例，該基金前十名持有人中，保險基金占7席。其中，工行安盛人壽保險有限公司持有的股份占上市總份額的14.61%，其他三家保險資本持有的股份占上市總份額的10%以上。

持有大量保險鱷魚顯然成為(wei) 最大的買(mai) 家，在中金固定收益分析師看來，保險基金也麵臨(lin) 嚴(yan) 重的資產(chan) 短缺，債(zhai) 務計劃項目減少，到期，下半年協議存款到期，高收益資產(chan) 難以找到，由於(yu) 資本成本高，保險機構持有分級A。據統計，分級A的保險持有比例遠遠超過其他機構，占前十大持有人的一半。

中金固定收益分析師認為(wei) ，分級A仍然是一種具有成本效益的資產(chan) ，因為(wei) 它可以根據成本計價(jia) 和收入免稅。根據目前各保險機構的參與(yu) ，仍有進一步增加分級A投資的空間。

多路資金繼續大規模湧入

瞄準分級A的優(you) 質資產(chan) 不僅(jin) 是保險機構，還有各種資產(chan) 管理計劃、私募股權產(chan) 品、基金專(zhuan) 戶甚至定量對衝(chong) 基金。A。

業(ye) 內(nei) 人士表示，許多基金賬戶、私募股權產(chan) 品和資產(chan) 管理計劃的背後是銀行的外包資金，這些機構更注重分級A吃票息的價(jia) 值。

值得注意的是，量化對衝(chong) 基金也開始分級布局A，當股市難以賺錢時，這些資金往往被視為(wei) 分級A，並將分級A視為(wei) 貨基和債(zhai) 券的替代品。據悉，部分產(chan) 品在發行說明書(shu) 中將分級A列為(wei) 固定收益投資的主要目標。中金固定收益分析師認為(wei) ，分級A本身的高回報率是一個(ge) 重要原因，交易透明，對非專(zhuan) 業(ye) 債(zhai) 券投資者更友好。此外，它還可以在一定程度上抵禦股市下跌的風險。

但需要指出的是，一旦股市機會(hui) 到來，上述量化對衝(chong) 基金可能首先退出分級A市場。

此外，FOF、CTA作為(wei) 資產(chan) 配置的一部分，產(chan) 品也開始大規模投資於(yu) 分級A市場。業(ye) 內(nei) 人士認為(wei) ，許多基金公司開始布局FOF業(ye) 務，這些產(chan) 品也有望成為(wei) 未來分級A的增量資金。

大麵積溢價(jia) 隱藏投資風險

高收益資產(chan) 在金融市場的供應正在減少，分級隱含高收益率A，毫無疑問，它已經成為(wei) 資本追求的對象。隨著信用債(zhai) 券違約風險的上升，具有債(zhai) 券屬性和無違約風險的分類A，更讓各機構資金青睞有加。

據統計，截至8月29日，今年以來，分級A股二級市場平均價(jia) 格上漲5.46%，其中多達31個(ge) 分級A漲幅超過10%，二級市場表現最一個(ge) 分級A漲幅超過14.89%。

雖然在債(zhai) 務方麵，分級A仍有看漲的理由，但預計未來機構資金將繼續布局。然而，在業(ye) 內(nei) 人士看來，未來的風險仍然值得關(guan) 注：首先，大多數分級A都處於(yu) 溢價(jia) 狀態。一旦股市大幅下跌，在負期權價(jia) 值的影響下，A股票曾經驕傲的折扣保護將成為(wei) 風險；其次，一旦股市趨勢上漲，投資者追求分級B，導致母基金持續整體(ti) 溢價(jia) ，溢價(jia) 套利板塊將抑製分級A的市場表現。

上海證券分析師認為(wei) ，雖然資產(chan) 安全性強，約定收益率高，但利息支付方式為(wei) 母基金份額形式，實際收益率在弱市場波動較大的背景下仍不確定。

事實上，隨著債(zhai) 券市場收益率的持續反彈，分級A最近也進行了調整。業(ye) 內(nei) 人士認為(wei) ，除了債(zhai) 券市場調整本身外，分級A最近的利潤回報意願和長期也是放大其波動的因素。

此外，華創證券分析師承認，在最近的路演中，許多保險機構討論了分級基金監管對分級A的影響，分析認為(wei) ，如果引入合格的投資者機製，購買(mai) 分級基金投資需要一定的資產(chan) 門檻A 恐怕影響會(hui) 短多長空。

在短期內(nei) ，設定準入門檻將進一步提高分級B的折價(jia) 率，形成整體(ti) 折價(jia) 套利機會(hui) ，進一步推進分級A 溢價(jia) 率在短期內(nei) 對分級A有利；但從(cong) 長遠來看，提高準入門檻將進一步降低分級A的流動性，甚至最終導致分級基金規模大幅縮水LOF在這樣的過程中，基金，由於(yu) 轉型將按淨值結算，對於(yu) 目前處於(yu) 綜合溢價(jia) 狀態的分級A，分級A投資者將遭受損失。

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