麥格裏：壽險保險公司盈利能力穩定 平安壽險表現出色

導讀： 中國壽險公司的損益表結構紊亂(luan) ，雜項太多，說明不足，不排除市場異常波動的影響。因此，這些公司的基本趨勢難以評估，市場往往根據短期項目進行判斷，股權資本成本較高。因此，這些公司的基本趨勢難以評估，市場往往根據短期項目進行判斷，股權資本成本較高。

然而，麥格理最近的研究認為(wei) ，它們(men) 的基本商業(ye) 模式比許多人想象的要穩定得多！

“中國壽險公司盈利能力強，穩定，前景看好，繼續看好中國壽險行業(ye) 。”

值得一提的是，麥格裏的研究還指出，和平壽險近十年來，淨資產(chan) 收益率一直高於(yu) 30%，近年來仍在上升。他們(men) 認為(wei) 這一點被市場忽視了。

調整後，淨資產(chan) 收益率一直高於(yu) 30%

國際財務報告標準下的利潤情況如何？最近，麥格裏研究並比較了報告的利潤數量和消除市場異常波動後的利潤數量。

國際財務報告標準下的利潤實際上顯示出穩步增長的局麵……在過去的十年裏，任何壽險公司的利潤都像過山車。然而，在調整了儲(chu) 備金的變化和資本收益/損失後，基本利潤的增長相對穩定，自2009年以來達到了20%的複合年平均增長率(CAGR)。

更值得注意的是淨資產(chan) 收益率。根據報告數據，淨資產(chan) 收益率差異很大，5年平均值為(wei) 16%。但調整後的淨資產(chan) 收益率不僅(jin) 更高，而且更一致，並逐漸上升。基本淨資產(chan) 收益率的平均值為(wei) 20%，包括長期投資回報。此外，從(cong) 長遠來看，隨著業(ye) 務的成熟，基本淨資產(chan) 收益率將繼續上升。麥格裏認為(wei) ，這些公司目前有可觀的利潤儲(chu) 備，可以在未來釋放。

那麽(me) ，調整後哪些公司利潤好呢？

麥格裏的研究指出，平安人壽保險在過去十年中表現良好，調整後淨資產(chan) 收益率高於(yu) 30%，近年來仍在上升。我們(men) 認為(wei) 這一點被市場忽視了。

數據顯示，截至2015年8年，平安人壽稅前利潤(報告數)達到複合年均增長率14%，相當穩定。根據麥格裏研究的口徑調整，平安人壽稅前利潤在過去8年中達到了複合年均增長率的23%。

更值得注意的是淨資產(chan) 收益率。過去九年，報告淨資產(chan) 收益率平均為(wei) 23%，調整後淨資產(chan) 收益率平均為(wei) 30%。近年來，經過安全調整，淨資產(chan) 收益率逐漸上升。根據上述研究機構的分析，原因可能包括杠杆率和業(ye) 務質量的持續提高。

此外，上述研究機構還指出，太平人壽在過去五年中表現良好，但調整後利潤仍相對波動。中國人壽由於(yu) 公司保持較強的償(chang) 付能力、較低的杠杆率和較保守的資產(chan) 配置，淨資產(chan) 收益率排名第一。

匯豐(feng) 重估平安業(ye) 務模式，提高評級

事實上，另一家國際投資銀行的研究結果也挖掘出了安全的潛在價(jia) 值。

匯豐(feng) 發布的最新研究報告在重新評估平安的商業(ye) 模式後，首次取消了20%的綜合金融估值折扣，並將平安H股和a股的評級提高到買(mai) 入。調整後，公司H和A目標價(jia) 為(wei) 56港元(原45港元)和47元(原38元)，上行空間為(wei) 35%/34%。

這是平安集團全麵布局和推動互聯網金融發展和財務報告披露方式變革後，國際銀行首次明確全麵重新認識平安。

取消金融控製估值折扣主要是因為(wei) 平安綜合金融模式與(yu) 發達市場的銀行間金融控製模式非常不同，平安在當前環境下更容易成功。根據2016年上半年的業(ye) 績，平安綜合金融+互聯網模式創造了顯著的價(jia) 值。

知名分析師James.E.Garner在上述研究報告中，分析指出：我們(men) 最初使用這種折扣是因為(wei) 平安追求的綜合金融模式(IFS)它被發達市場嚐試過，但大多數都以失敗告終。發達市場的綜合金融企業(ye) 不僅(jin) 給投資者帶來了複雜的負擔，而且也沒有給投資者帶來巨大的好處。

James在我們(men) 花了兩(liang) 年時間重新評估和平的商業(ye) 模式（涵蓋本報告討論的三個(ge) 階段）後，我們(men) 決(jue) 定取消綜合企業(ye) 折扣：1. 2014年9月與(yu) 平安董事長進行一對一會(hui) 談後，平安創始人向我們(men) 解釋了采用綜合金融服務模式的原因IFS與(yu) 發達市場的同行模式IFS非常不同。2.在過去的18個(ge) 月裏，我們(men) 詳細研究了中國的互聯網金融，發現與(yu) 15~20年前發達市場追求的綜合金融服務相比，中國平安目前的商業(ye) 環境更有利於(yu) 促進綜合金融服務的成功（就大數據、互聯網等而言）。3.根據2016年上半年的業(ye) 績，我們(men) 發現綜合金融+互聯網模式創造了一個(ge) 顯著的價(jia) 值，即36%的新客戶來自平安創建的四個(ge) 閉環互聯網生態係統。

另外，James平安銀行對公司生產(chan) 壽險業(ye) 務、償(chang) 付能力強、創新活力強的管理團隊、非國有企業(ye) 的獨特優(you) 勢，對集團股價(jia) 的影響降低。

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