四大動機支持保險基金繼續上市，寶萬恒大的跡象已經出現

導讀：
除了強大的資本實力支撐，保險公司增加股權投資的四力、解決(jue) 資產(chan) 短缺和戰略或業(ye) 務協調已成為(wei) 保險公司增加股權投資的四個(ge) 主要原因。

驅動一:年底修改財務報表

好看的財務報表是保險公司能夠繼續實現融資功能，維持現金流，繼續經營的關(guan) 鍵。

根據2014年發布的《企業(ye) 會(hui) 計準則第2號-長期股權投資》，投資者可以對被投資單位產(chan) 生重大影響的，被投資單位為(wei) 其合資企業(ye) ，按照權益法計算。所謂重大影響，是指投資者有權參與(yu) 被投資單位的財務和經營政策的決(jue) 策。

保險該公司幾乎完美地將這一規定應用於(yu) 上市公司的收購。這一過程分為(wei) 三個(ge) 步驟：第一步是鎖定目標，第二步是提高持股比例（不惜舉(ju) 牌），第三步是尋求董事席位。

在鎖定目標方麵，保險資本特別喜歡股權分散的上市公司，因為(wei) 保險公司可以派董事將其列為(wei) 合資公司，而無需達到20%的持股比例。

在提高持股比例的階段，保險資本具有工業(ye) 資本無法企及的資本優(you) 勢。安邦保險承諾增持1億(yi) ~35億(yi) 股中國建築業(ye) ，業(ye) 內(nei) 評價(jia) 為(wei) 非常安邦。

不超過20%並不重要。擁有董事會(hui) 席位是關(guan) 鍵問題。這是保險公司最困難的關(guan) 卡，也是與(yu) 上市公司的根本衝(chong) 突。雖然保險公司一再強調自己是金融投資者，但他們(men) 不僅(jin) 是交易對手，也是公司內(nei) 部決(jue) 策權的製衡者，利益難以調和。

絕大多數以長期股權投資計量的股權資產(chan) 采用股權法計量。原列為(wei) 可供出售金融資產(chan) 的股票，公允價(jia) 值與(yu) 長期股權投資後賬麵價(jia) 值之間的差額，應當轉權法計算的當期損益。

也就是說，股價(jia) 上漲越多，給保險公司帶來的一次性投資收益就越多。

以長期股權投資計量的股權資產(chan) ，按照投資比例享有或分擔上市公司淨利潤等綜合收益的相應份額。保險公司隻會(hui) 受到被投資上市公司淨資產(chan) 和淨利潤變化的影響，不再受股價(jia) 變化的影響，這是保險公司追求的穩定性。

A在上市公司中，這兩(liang) 個(ge) 指標都不難找到。在陽光人壽吉林敖東(dong) 的案例中，吉林敖東(dong) 在前三季度ROE7.31%，這意味著陽光人壽將吉林敖東(dong) 納入長期股權投資後，投資回報率可能在7%左右，遠高於(yu) 今年可以在債(zhai) 券市場和另類投資市場獲得的回報。

此外，第二代償(chang) 還還給了保險公司股票資產(chan) 相應的風險因素。風險因素越大，資本占用就越多。如果保險公司將上市公司的投資納入長期股權投資.15、降幅50%。

因此，從(cong) 節約資本的角度來看，這給償(chang) 付能力的規劃帶來了積極的價(jia) 值。

如果說年底財務報表的改善是舉(ju) 牌的直接原因，那麽(me) 利差和資產(chan) 短缺是大量保險資金進入股市更加隱蔽和接近核心的深層原因。

驅動2：擺脫利差陰影

保險公司對低利率周期的感受正在逐漸加深。

今年8月，中國保監會(hui) 副主席陳文輝在一篇關(guan) 於(yu) 保險利用風險的文章中談到了利差損失：在資產(chan) 收益率下降的同時，行業(ye) 保費規模迅速增長。壽險以公司為(wei) 例，2015年壽險公司保費增長25%，今年第一季度保費增長52%，上半年保費增長45%。這種快速增長非常令人擔憂。隨著債(zhai) 務成本的高增長，一些萬(wan) 能險結算利率達到6%，加上手續費傭(yong) 金等費用，資金成本達到8%甚至更高，遠遠超過債(zhai) 券等固定收益資產(chan) 的收益水平。從(cong) 國際經驗來看，在利率下降和低利率環境下，負債(zhai) 成本調整速度明顯落後於(yu) 資產(chan) 收益。銀行業(ye) 滯後周期為(wei) 1~2年，保險業(ye) 可能為(wei) 2~5年，行業(ye) 潛在利差風險較大，我國保險業(ye) 表現較為(wei) 突出。

這段話說明了保險公司利差損失的根源，即負債(zhai) 成本的下降落後於(yu) 資產(chan) 收益的下降。

那麽(me) 保險業(ye) 的利差如何呢？從(cong) 行業(ye) 交流數據來看，國壽、平安等傳(chuan) 統大型保險公司相對較低，總體(ti) 概率低於(yu) 5%，但以萬(wan) 能保險為(wei) 主要產(chan) 品的新興(xing) 產(chan) 品壽險成本可能達到7%甚至更高。

看看投資方麵。去年，全行業(ye) 投資收益7.56%；今年，行業(ye) 年化投資收益預計在5.3%左右，下降2個(ge) 百分點以上。

利差損失肯定會(hui) 導致標誌上市嗎？不一定。對於(yu) 利差管理嚴(yan) 格的人壽保險公司，今年利差縮小的壓力可以及時解決(jue) ；但對於(yu) 近年來規模大的保險公司來說，投資收入的下降與(yu) 生死有關(guan) ，所以一些保險公司毫不猶豫地尋找高收益資產(chan) 。相比之下，標誌所需的壓力幾乎不值得一提。

驅動三:低利率資產(chan) 短缺困境

投資收益的下降和利差的出現都指向了低利率環境的經濟周期性因素。利率下降對保險公司資產(chan) 負債(zhai) 表中固定收益資產(chan) 配置最多的影響較大。

固定收益市場難做，是今年保險公司資產(chan) 配置部門的集體(ti) 苦惱。一家保險公司表示，幾年前配置的高息資產(chan) 不敢賣，因為(wei) 賣了就沒了；生息資產(chan) 不敢買(mai) -10年期國債(zhai) 降到2.87%，AAA信用債(zhai) 券不到3.5%，一買(mai) 就坐實了利差；買(mai) 浮動利率資產(chan) 沒有意義(yi) ，沒有人知道低利率會(hui) 持續多久。

另類投資曾經是保險公司的收入責任，近年來受到保險資本的高度重視。然而，在資產(chan) 短缺的背景下，另類投資收入一路下降到4%，基礎設施計劃收益率7%的時代已經過去。

長夜低利率，保險公司的配置空間，隻剩下房地產(chan) 和股權。

除了股增加股票頭寸的保險公司投資部門人士最近表示：除了股票市場，我們(men) 還能在哪裏獲得如此高的回報？。保險資本標簽不是為(wei) 了爭(zheng) 奪上市公司的控製權，而是為(wei) 數不多的資產(chan) 短缺選擇之一。

持有a股是對衝(chong) 利率下降的最佳手段。

驅動4：保險公司尋求業(ye) 務協作

遠有寶萬(wan) 之爭(zheng) ，近有恒大舉(ju) 牌事件，保險公司尋找與(yu) 被舉(ju) 牌公司的戰略協調，似乎是一個(ge) 跡象。

保險資本戰略並購案例很少，中國平安故事已經變黃，安邦保險已經成為(wei) 最新的案例。

安邦保險進入民生銀行和招商銀行後，將兩(liang) 家公司列為(wei) 重要合資企業(ye) 。目前，兩(liang) 家銀行已成為(wei) 安邦保險的重要銷售渠道，並通過派遣董事的影響貢獻了大量保費。更高層次的業(ye) 務協調是安邦保險快速擴大保險集團的總資產(chan) 規模，使各種資產(chan) 配置比例的限製不受成都農(nong) 村商業(ye) 銀行的限製。

然而，從(cong) 現有實踐的角度來看，保險公司的個(ge) 人方向是否能夠實現業(ye) 務協調並不是主流。

保險資本仍然很難成為(wei) 金融投資者，更不用說戰略投資了。對大多數保險公司來說，標誌是調整低利率環境下資產(chan) 配置的創新嚐試（主動或被動），主要是為(wei) 了提高財務收入，一切努力都是為(wei) 了確保獲得財務收入，使公司能夠度過低利率周期。

根據監管規定，保險公司滿足一定條件並備案後，單隻藍籌股餘(yu) 額占保險公司季末總資產(chan) 比例的上限可放寬至10%，這也給一些保險公司留下了舉(ju) 牌的空間。

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