監管再次出現，重拳舉牌股暴跌，前海恒大誰更受傷？

導讀：
前海人壽萬(wan) 能險業(ye) 務停止後，中國保監會(hui) 再次重拳出擊，暫停恒大人壽委托的股票投資業(ye) 務，幾乎切斷了兩(liang) 個(ge) 保險新貴的左膀右臂。

據統計，前海人壽重倉(cang) 上市概念股值尚未跌破持倉(cang) 成本，但萬(wan) 科持續下跌的股價(jia) 已接近恒大持倉(cang) 紅線。

此外，兩(liang) 家保險公司正遭受內(nei) 外攻擊。分析人士指出，隨著前三季度退保規模的逐步擴大，新保費增速放緩，萬(wan) 能險新業(ye) 務減少，前海人壽債(zhai) 務方麵壓力明顯；恒大人壽，第三季度償(chang) 付能力下降，委托投資業(ye) 務暫停或影響現金流。

誰更受傷(shang) ？

上周一跳水後，舉(ju) 牌概念股表現穩定。前海人壽和恒大人壽多次被監管命名，持有的舉(ju) 牌股仍跌跌不休。

據統計，前海人壽重倉(cang) 股包括萬(wan) 科和南玻A、持股比例分別為(wei) 25.4%、24.39%、23.70%、15%、14.65%。數據顯示，上周一舉(ju) 牌股大幅下跌時，這五隻股票分別下跌3.59%、6.61%、9.23%、7.76%和10.02%。從(cong) 上周的整體(ti) 表現來看，除格力電器外，這些重倉(cang) 股是前海人壽持有的證券股中跌幅最大的，分別為(wei) 6.2%、5.01%、7.74%、9.49%和13.07%。

一位業(ye) 內(nei) 人士指出：重倉(cang) 股跌得最慘，這五隻票應該是前海人壽市值縮水的大頭。。據統計，華僑(qiao) 城被排除在外A、上周合肥百貨、格力電器等股票的市值蒸發了54.58億(yi) 。

上述分析人士指出，鑒於(yu) 前海人壽的潛伏時間較早，2015年甚至更早，頭寸成本較低，股價(jia) 不太可能跌破成本線。頭寸成本較低，加上公司股價(jia) 上市後往往可以迎來幾輪上漲，賬麵上有更多的浮動利潤。該人士指出，市場價(jia) 值萎縮是不可避免的，但它並不是基本的。

以上周跌幅最大的南寧百貨為(wei) 例。自2015年9月以來，前海人壽兩(liang) 次獲得10.01%.01%的股份，然後繼續增持。目前，累計持股占總股份的14.65%。保守估計，前海人壽持有南寧百貨的成本不超過9.11元/股。經過上周的大幅下跌，南寧百貨目前的股價(jia) 為(wei) 11元，距離成本線還有很長的路要走。

自12月5日以來，前海人壽持倉(cang) 最高的萬(wan) 科股價(jia) 整體(ti) 呈下跌趨勢，目前股價(jia) 為(wei) 24.81元。萬(wan) 科最深的不是寶能，而是恒大。一位券商分析師指出:前海人壽幹預時間早，持有萬(wan) 科的每股成本不超過20元。恒大在寶能停止後購買(mai) 萬(wan) 科，綜合持股成本約為(wei) 23.35元，高於(yu) 寶能，越來越接近當前股價(jia) 。

屋漏偏逢連夜雨。中國保監會(hui) 9日發布消息稱，恒大人壽保險有限公司最近開展委托股票投資業(ye) 務時，資產(chan) 配置計劃不明確，資金運作不規範，決(jue) 定暫停委托股票投資業(ye) 務，責令公司整改。

深圳一家私募股權機構負責人指出：恒大人壽的股票市值大幅縮水，暫停委托股票投資業(ye) 務的消息將進一步影響二級市場的股價(jia) 。

內(nei) 外夾擊

值得注意的是，兩(liang) 家保險公司正陷入腹背受敵的困境。

前海人壽前三季度的退保金規模，無論是絕對值還是增擴張的保險公司，無論是絕對值還是增長率。數據顯示，今年前三季度，華夏人壽退保金規模僅(jin) 為(wei) 4.49億(yi) 元，同期全部保費收入僅(jin) 占0.28%左右，保戶新投資繳費占0.37%左右。安邦人壽同期退保金約占保費收入的6.9%，也低於(yu) 前海人壽。

此外，早在中國保監會(hui) 暫停其萬(wan) 能保險業(ye) 務之前，其萬(wan) 能保險收入的增長率就逐季下降。公開信息顯示，今年第一季度末，前海人壽萬(wan) 能保險規模保費收入328.3億(yi) 元，同比增長120.45%。第二季度和第三季度末分別為(wei) 436.03億(yi) 元和621.4億(yi) 元，同比增長64.86%，45.44%。

一方麵，前三季度萬(wan) 能保險費收入放緩，甚至新業(ye) 務被監管停止，另一方麵，保險退保規模上升。分析人士指出，萬(wan) 能保險銷售仍能保持高增長期，依靠大量萬(wan) 能保險的持續發行來支付到期和退保的股票保單是可行的。一旦銷售增長放緩或大量退保，現金流壓力將急劇增加。

恒大的現金流也引起了人們(men) 的關(guan) 注。恒大人壽第三季度償(chang) 付能力報告顯示，第三季度末恒大人壽核心償(chang) 付能力充足率為(wei) 175.30%，略低於(yu) 第二季度末180.90%；綜合償(chang) 付能力充足率為(wei) 179.73%，略低於(yu) 第二季度末186.83%。

在集團方麵，2016年恒大半年報顯示，集團總資產(chan) 999.2億(yi) ，總負債(zhai) 8179億(yi) ，淨資產(chan) 1820億(yi) (含1160億(yi) 永續債(zhai) )，資產(chan) 負債(zhai) 率81.79%。一位財務分析專(zhuan) 家表示：可持續債(zhai) 券期限很長，在香港上市公司的會(hui) 計準則中被納入權益。如果不排除可持續債(zhai) 券，恒大的負債(zhai) 率將更高。，由於(yu) 可持續債(zhai) 券期限長，票息不確定，前兩(liang) 年的利息成本相對較低，之後將大幅上升，大大提高企業(ye) 債(zhai) 務成本。”

目前，恒大是恒大人壽和恒大大房地產(chan) 。華南上市經紀分析師指出，恒大房地產(chan) 和恒大人壽a股投資策略明顯，即恒大房地產(chan) 長期持有房地產(chan) 股，在高房地產(chan) 協同效應的背景下，通過恒大人壽短期經營快速盈利血資金，暫停股票投資權限無疑使恒大失去了輸血平台。

分析人士指出，恒大人壽對集團輸血能力有限，暫停委托投資業(ye) 務對恒大整體(ti) 影響不大。

恒大人壽近日表示，已采取兩(liang) 種方式確保償(chang) 付能力充足率和流動性水平，即配置現金、貨幣基金、短期存款等大量優(you) 質流動性資產(chan) ，計劃發行次級債(zhai) 券，降低公司融資成本。

加快整改步伐

一位保險行業(ye) 分析師表示，中國保監會(hui) 停止前海人壽萬(wan) 能保險新業(ye) 務，暫停新產(chan) 品申報後，前海人壽將隻銷售已批準的大病保險和健康保險意外險等赛马会APP下载官网，這些非萬(wan) 能赛马会APP下载官网流入的保費很難完全覆蓋股票保單的到期或退保費用。同時，中國保監會(hui) 的處罰可能會(hui) 增加退保，前海人壽可以通過注資緩解短期流動性壓力。

私募股權人士表示，停止萬(wan) 能保險的新業(ye) 務增加了前海人壽的壓力，前海人壽可能會(hui) 出售部分股票，但出售高質量公司股票的可能性較低。

券商分析師表示，暫停恒大人壽委托股票投資業(ye) 務，意味著不能委托購買(mai) 股票，允許其持有或出售股票。這也意味著新保費隻能投資於(yu) 債(zhai) 券等固定收益領域，結算利率達到4%左右並不容易，但仍低於(yu) 目前萬(wan) 能保險的結算利率。分析師指出，不排除客戶會(hui) 退保，而是投資其他保險機構。

隨著監管機構的大力幹預，兩(liang) 家保險機構也發出了整改信號。

12月9日，前海人壽官方網站發布了《關(guan) 於(yu) 投資格力電器的聲明》。前海人壽表示，已注意到市場對公司投資格力電器股票給予了過度報道和持續關(guan) 注。鑒於(yu) 此，前海人壽鄭重承諾，未來將不再增持格力股票，並將根據未來的市場情況和投資策略逐步退出。

鑒於(yu) 中國保監會(hui) 暫停恒大人壽委托股票投資業(ye) 務，恒大人壽當晚宣布將全麵落實監管要求，配合檢查組現場檢查。

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