監管治亂有利於市場健康發展 投資者傾向於回歸理性

導讀：
從(cong) 4月份股市的階段性高點到5月底的階段性低點，自3295.19點以來，上證指數迅速調整至3016.53點，24個(ge) 交易日內(nei) 下跌8.5%。從(cong) 4月中下旬以來的市場走勢來看，中國股市出現了一波下跌，但在市場下跌的同時，一些板塊的白馬藍籌股創下新高。華安證券首席宏觀分析師徐陽表示：從(cong) 4月中下旬以來的市場走勢來看，中國股市出現了一波下跌，但在市場下跌的同時，一些板塊的白馬藍籌股甚至創下新高。，股市走勢的分化實際上反映了不同企業(ye) 的基本麵變化。徐陽認為(wei) ，監管機構加強對股市的監管，旨在控製資本市場的各種混亂(luan) ，淨化市場環境，規範市場運作，使資本市場真正發揮有效配置資源的作用。更重要的是，除了國內(nei) 監管政策對當前中國股市的影響外，中國資本市場正在擴大開放，國內(nei) 股市不再是一個(ge) 封閉的市場，應該從(cong) 更廣泛的角度進行分析。

強監管使投資者悲觀 中國美50風景秀麗(li)

20世紀60年代和70年代，紐約證券交易所作為(wei) 美國股票投資史上的一個(ge) 重要變化，貢獻了一個(ge) 非正式的股票流行術語——Nifty
Fifty翻譯成中文為(wei) 美50，特別是指紐交所50隻備受追捧的大盤股。近期滬深股市進入劇烈調整期，Nifty
Fifty隱約發現了它的中文版。這一輪市場表現出以下特點：一是市場整體(ti) 振蕩調整，板塊和個(ge) 股市場表現差異化；二是從(cong) 板塊來看，以家電、白酒為(wei) 代表的大費板塊和大金融板塊受到市場追捧，TMT其他板塊的估值和利潤都下降了；第三，就個(ge) 股而言，一些高估值的成長型股票和小盤股大幅下跌，白馬龍頭和藍籌股穩步增長。徐陽表示，中國美50正成為(wei) 中國股市的一道亮麗(li) 風景，配置白馬龍頭也成為(wei) 當前市場的重要選擇。

事實上，結構性股市分化不僅(jin) 顯示了股市整體(ti) 下行趨勢的亮色，也為(wei) 了解股市下行提供了線索。首先是當前的金融去杠杆化和強有力的金融監管。徐陽在采訪中表示，金融去杠杆化的原因是原來的杠杆率太高。在過去幾年流動性寬鬆的背景下，許多銀行資金通過銀行間業(ye) 務、表外金融管理和外包業(ye) 務在金融領域空轉。杠杆率越來越高，增加了金融領域係統性風險的可能性。因此，目前金融領域的去杠杆化是在線修複金融體(ti) 係，解決(jue) 發展中的問題。

在監管機構的大力監管下，部分銀行贖回委外資金，中國證監會(hui) 也加強了對證券公司資產(chan) 管理業(ye) 務的管理。但值得注意的是，在徐陽看來，強監管並沒有實質性地影響股市的流動性。雖然部分銀行外資投資於(yu) 股市，但比例隻有10%左右，外資贖回對股市流動性影響不大。但強監管影響了投資者的市場情緒，導致許多投資者表現出悲觀的心態，這在一定程度上影響了股市的走勢。”他表示。

其次，股價(jia) 回歸了企業(ye) 本身的價(jia) 值。我們(men) 看到國內(nei) 股市分化，部分高估值增長股和小盤股大幅下跌，部分小市值，增長股估值過高，早期增長脫離企業(ye) 基本麵，在本輪股市階段調整下，股價(jia) 大幅下跌，也是股價(jia) 回歸企業(ye) 自身價(jia) 值的體(ti) 現。

第三，中國經濟的下行壓力略有增加，這在基本麵上給股市帶來了壓力。統計數據顯示，中國第一季度GDP同比增長6.9%，高於(yu) 預期值6.8%和前值6.7%，但比下降。從(cong) 社會(hui) 消費品零售總額來看，消費穩定但疲軟，住宅價(jia) 格上漲仍在擠出消費。

此外，4月份全國規模以上工業(ye) 企業(ye) 總利潤5727.8億(yi) 元，同比增長14%，但低於(yu) 前值23.8%，增速迅速下降。

最後，市場流動性收緊。統計顯示，截至5月27日，上海銀行間同業(ye) 拆遷利率Shibor一年期貸款的基本利率高於(yu) 上海銀行間市場的4.354%(LPR)和央行一年期貸款利率。5月，央行通過貨幣政策工具實現淨貨幣投資200億(yi) 元；與(yu) 此同時，6月份美聯儲(chu) 加息的可能性仍然很高，國內(nei) 市場開始響應美聯儲(chu) 加息。當人民幣匯率保持穩定時，國內(nei) 市場利率水平將上升，銀行資本成本自然上升。由於(yu) 當前的經濟壓力，許多企業(ye) 沒有積極借貸和擴大生產(chan) 的衝(chong) 動，因此貸款利率不足，但實際貸款利率應該更高。徐陽分析說。

資金脫虛實際需要一個(ge) 過程 擠泡沫使部分股票回歸合理市值

股市振蕩運行和趨勢分化受經濟基本麵的影響，也反映了不同企業(ye) 基本麵的變化。在金融去杠杆化的背景下，一些市場價(jia) 值高、脫離基本麵的公司股票也在擠出泡沫，使其回歸合理的淨值。

此外，股市走勢也反映了我國實體(ti) 經濟運行的一些信息。事實上，在國內(nei) 經濟增長放緩的背景下，一些中小企業(ye) 首當其衝(chong) ，經營成本高，融資渠道單一，抗風險能力弱，企業(ye) 收入下降。因此，這類企業(ye) 麵臨(lin) 著巨大的生存壓力。再加上資金收緊的情況，反映在股市上，即一些之前被高估的小盤股大幅下跌。此外，股市的表現也表明，中國供給側(ce) 結構性改革已進入關(guan) 鍵時期和深水區，實體(ti) 經濟確實麵臨(lin) 一定的壓力。然而，目前采取的一係列措施有利於(yu) 降低經濟運行的風險，促進未來資向實，提高服務實體(ti) 經濟的效率，促進中國經濟更早實現產(chan) 業(ye) 升級。”徐陽稱。

未來，中國股市的趨勢主要取決(jue) 於(yu) 中國宏觀經濟的運行、央行的貨幣政策和監管措施，而海外市場負麵消息的影響是次要因素。

首先，從(cong) 中國宏觀經濟的運行來看，下半年的經濟增長取決(jue) 於(yu) 基礎設施和房地產(chan) 投資是否能夠改善。如果有繼續下滑的跡象，中國宏觀經濟將難以維持第一季度的經濟增長趨勢，股市將受到一定程度的影響。

其次，在當前市場低迷的情況下，投資者更加關(guan) 注貨幣水平的動態。從(cong) 國內(nei) 因素來看，央行將根據當前經濟運行情況適當調整市場流動性。從(cong) 國際因素來看，美聯儲(chu) 6月份的加息可能會(hui) 導致中國央行被動收緊。

事實上，為(wei) 了保持市場流動性的穩定，央行選擇了公開市場反向回購和MLF經營將有利於(yu) 市場形成穩定的預期。

最後，市場最關(guan) 心的是金融監管去杠杆化的後續進展。比如銀監會(hui) 未來的一些監管跟進，要看各大金融機構是否需要出台更嚴(yan) 格的‘管理辦法’或理措施’或‘條例’。然而，金融機構的強有力的監管無疑是今年的主要基調。投資者需要時間來適應，資金的脫虛需要一個(ge) 過程。短期內(nei) ，A股市仍將保持目前的震蕩趨勢。徐陽分析說。

監管治亂(luan) 有利於(yu) 市場健康發展 投資者傾(qing) 向於(yu) 回歸理性

如何看待股市下跌前後的一係列監管趨勢？徐陽在采訪中表示，監管機構加強對股市的監管，旨在控製資本市場的各種混亂(luan) ，淨化市場環境，規範市場運作，使資本市場真正發揮資源配置的有效作用。對於(yu) 一係列的政策和製度變化，首先要注意銀監會(hui) 對銀行間業(ye) 務、表外財務管理和外包資金的管理。監管的重點是管理銀行的外包業(ye) 務，大量外包資金的贖回影響了投資者的市場情緒，後續監管政策的跟進將繼續影響市場的流動性和投資者的信心。

其次，5月份保監會(hui) 保險在資本使用風險的規定中，重點關(guan) 注非法重大股票投資和非法放大杠杆的投資行為(wei) ，有效規範保險資本進入市場，有利於(yu) 防範和控製金融風險，促進保險資本更好地為(wei) 實體(ti) 經濟服務。最後，我們(men) 需要關(guan) 注一些大股東(dong) 的殘酷減持。

今年5月27日，中國證監會(hui) 修訂發布了《上市公司股東(dong) 、董事、監事高減持股份若幹規定》。其意義(yi) 在於(yu) 保護中小投資者的合法權益，直接增強投資者的市場信心。從(cong) 長遠來看，有利於(yu) 建立和完善投資者權益保護機製。同時，通過打擊短期投機，引導投資者更加重視長期投資和價(jia) 值投資。對於(yu) 這一輪股市的走勢，我們(men) 更關(guan) 注當前市場的分化和投資者投資理念的變化。徐陽認為(wei) ，與(yu) 過去相比，投資者最近更加關(guan) 注企業(ye) 的基本麵，開始關(guan) 注價(jia) 值投資，一些高市值股票逐漸被市場拋棄，這實際上是市場回歸理性的表現。

總的來說，投資者希望資本市場回歸起源，監管機構控製資本市場的各種混亂(luan) 將有助於(yu) 市場的穩定和健康發展。徐陽認為(wei) ，首先，市場應該從(cong) 基礎設施上保護普通投資者的合法權益。例如，最近發布的大股東(dong) 減持政策有利於(yu) 保持中國資本市場體(ti) 係建設的健康發展。

二是有效引導投資者，特別是個(ge) 人投資者選擇合適的投資方式。中國股市對許多個(ge) 人投資者來說風險很高。引導個(ge) 人投資者選擇貨幣基金、金融產(chan) 品等相對安全的投資品種，規避市場風險。

第三，從(cong) 當前市場發展的角度來看，機構投資者的比例將越來越高，市場將更加成熟和穩定，監管機構應借此機會(hui) 加快金融改革和創新，促進中國資本市場健康有序發展，使中國資本市場更好地服務於(yu) 實體(ti) 經濟。

資本市場的開放正在擴大 A股應該從(cong) 更廣闊的角度進行分析

除了關(guan) 注國內(nei) 經濟基本麵和政策對當前中國股市的影響外，業(ye) 內(nei) 人士還願意從(cong) 全球市場的角度觀察當前a股的運行和調整。我們(men) 發現，中國資本市場正在擴大開放。引導國際資金通過滬港通、深港桶、債(zhai) 券通進入國內(nei) 市場，國內(nei) 股市不再是封閉市場。徐陽表示，A股的運行需要從(cong) 全球角度進行分析。最近，在全球範圍內(nei) ，許多地區發生了頻繁的緊急情況，導致全球風險厭惡情緒升溫，比如特朗普的‘通俄門’，
泄密門；巴西總統受賄案；曼徹斯特爆炸案發生在英國大選前；5月29日，朝鮮再次試射彈道導彈。全球風險情緒的升溫確實在一定程度上影響了投資者的市場偏好，進而影響了中國股市的走勢。因此，在考慮國內(nei) 資本市場的運作時，我們(men) 應該從(cong) 更廣闊的角度進行分析。”他表示。

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