千億險資跨境玩PE：三條路線並進試水

導讀： 3月，中國保監會(hui) 網站公布了《關(guan) 於(yu) 修改保險資金使用管理暫行辦法的決(jue) 定(征求意見稿)》(以下簡稱《保險資金使用辦法》)29項變更。其中，對保險資產(chan) 管理機構的明確定義(yi) ，計劃放開保險資金對風險投資基金等私募股權基金的投資，放開專(zhuan) 業(ye) 保險資產(chan) 管理公司發起設立保險私募股權基金，引起業(ye) 界的廣泛關(guan) 注。其中，對保險資產(chan) 管理機構的明確定義(yi) ，計劃放開保險資金對風險投資基金等私募股權基金的投資，放開專(zhuan) 業(ye) 保險資產(chan) 管理公司發起設立保險私募股權基金，引起業(ye) 界的廣泛關(guan) 注。

截至2015年底，數據顯示，保險私募股權基金投資規模超過1980億(yi) 元。保險資本早已成為(wei) 中國重要的機構LP，紅毅、中信產(chan) 業(ye) 基金、紅杉、九鼎、TPG、KKR等待人民幣和美元PE還有一些市場化VC、夾層基金。2015年，保險業(ye) 總資產(chan) 達到12.36萬(wan) 億(yi) 元。根據中國保監會(hui) 的規定，股權資產(chan) 不得高於(yu) 上季度末總資產(chan) 的30%。理論上，保險資金可用於(yu) 股票和股權投資超過3.7萬(wan) 億(yi) 元。

再次放鬆保險資本的使用無疑對私募股權投資行業(ye) 的長期健康發展有很大的好處，保險資本參與(yu) 股權投資有其自身轉型發展的內(nei) 部需求。如果分工明確，密切合作，就會(hui) 事半功倍。PE執行總裁說。

需求促進跨境投資

事實上，這並不是保險資本在私募股權投資領域首次放鬆。2010年9月、2014年12月、2015年9月，中國保監會(hui) 通過《暫行辦法》和《通知》逐步明確和擴大保險資本在私募股權領域的範圍。《保險資本使用辦法》的修訂將上述內(nei) 容納入本辦法，並規定更加規範。

最近一次是去年9月10日，中國保監會(hui) 發布了《關(guan) 於(yu) 設立保險私募股權基金的通知》，結合保險資金期限長、規模大、債(zhai) 務穩定的特點，對設立保險私募股權基金進行了具體(ti) 規範。目前，有兩(liang) 家私募股權基金由保險基金發起設立：一家是光大永明資產(chan) 管理公司和安華農(nong) 業(ye) 保險、長安責任保險，東(dong) 吳人壽保險、昆侖(lun) 健康保險，泰山財產(chan) 保險等待保險公司成立的合源資本；陽光保險集團單獨發起的另一個(ge) 陽光融資資本。保險私募股權基金政策開放後，平安、華泰、泰康等大中型保險公司也在尋求參與(yu) 的可能性。不僅(jin) 如此，保險資產(chan) 管理公司還直接投資股權項目或LP(有限合夥(huo) 人)身份參與(yu) 其他基金，成為(wei) 保險體(ti) 係中的一類PE機構。

一位保險資產(chan) 管理人士評論說，監管機構反映了逐漸接近實體(ti) 經濟的趨勢。從(cong) 目前的情況來看，當保險機構參與(yu) 相對成熟的股權投資基金時，許多保險機構險機構作為(wei) 有限合夥(huo) 人，投資範圍包括新三板市場相關(guan) 企業(ye) 的股權、未上市企業(ye) 的股權投資、上市企業(ye) 的協議轉讓、定向增資和做市交易。

一家PE基金高管表示，在保險資金使用渠道方麵，其配置熱點隨著金融市場形勢的不斷變化，特別是新監管政策出台後，非保險另類資產(chan) 配置比例逐步增加，而私募股權投資的平均年化收益率約為(wei) 15%-30%，這是保險資金的重要配置方向，在固定收益資產(chan) 收益率下降、股市持續低迷的背景下，股權資產(chan) 已成為(wei) 保險機構獲得超額回報的重要渠道。

然而，他認為(wei) ，私募股權基金在保險業(ye) 的成立才剛剛開始。大型保險公司較早開展，而中小型保險公司則開始嚐試少量投資。目前，股權投資資格較少，特別是中小型保險公司需要以適當的方式參與(yu) 股權投資。從(cong) 發展趨勢來看，保險基金股權投資領域正從(cong) 傳(chuan) 統銀行等戰略股權投資擴展到互聯網等新興(xing) 行業(ye) 。

研究數據顯示，目前保險基金股權投資增長迅速，但占保險業(ye) 總資產(chan) 的比例和比例PE行業(ye) 總資產(chan) 比例相對較低，絕對數量仍可觀，未來進一步增長空間巨大。

三路並進試水

大量資金進入保險PE該領域的路線圖無疑備受關(guan) 注。據了解，目前的保險資本參與(yu) PE市場的三種主要方式包括保險資產(chan) 管理直接投資LP身份參與(yu) 基金和保險係PE基金直接投資。對於(yu) 不同的主體(ti) ，投資方向有不同的限製，但對資本安全和穩定回報的要求高度一致。

北京一位保險資產(chan) 管理人士表示，經中國保監會(hui) 批準，其資產(chan) 管理公司可投資的八個(ge) 重點行業(ye) 包括銀行、非銀行金融、現代貿易物流、農(nong) 業(ye) 、資源和能源、赛马会老品牌网站、醫療和汽車。投資上述行業(ye) 的公司股權，隻需在中國保監會(hui) 報告，一定時間內(nei) 無負麵反饋即可進入下一個(ge) 程序。但是，如果投資項目不在這八個(ge) 行業(ye) ，則需要向中國保監會(hui) 報告批準。

報告需要等待時間短，報告批準更麻煩。我們(men) 需要根據審批要求準備一係列材料，等待審批結果的資金外出。很難把握等待時間。如果是需要資金到位的項目，肯定不適合我們(men) 投資。報批項目的數量取決(jue) 於(yu) 市場的冷熱程度。如果市場火爆，報批資金會(hui) 更大，反之亦然。總額沒有控製，但總體(ti) 量還是不如報批的多。上述人士說。

他特別強調，由於(yu) 保險基金參與(yu) 私募股權投資仍然是一件相對較新的事情，他之前看到的項目大多是明確的股票實際債(zhai) 務和當地債(zhai) 務平台。

所謂‘明股實債(zhai) ’，本質上符合債(zhai) 券的性質，但通過一係列保底條款或結構設計，以股權的形式滿足保險資金對收益的要求，這種收益應根據每個(ge) 案例確定，沒有具體(ti) 的行業(ye) 慣例。他透露，雖然他們(men) 投資的項目更關(guan) 注目標資產(chan) 本身的質量，而不需要額外的條件，如國有資產(chan) 背景，但他們(men) 投資的項目傾(qing) 向於(yu) 大中型。

第二種方法是以LP參與(yu) 其他身份PE基金。“我預計PE基金經理應該非常歡迎新的保險資本LP，因為(wei) 他們(men) 現在的籌資壓力很大。但是我們(men) 在選擇GP(普通合夥(huo) 人)可以說是千裏挑一，對其整體(ti) 資產(chan) 規模、單基金規模、退出項目、曆史業(ye) 績都有要求，很難投資。他解釋說，基金經理選擇底線是為(wei) 了滿足監管部門規定的要求。有關(guan) 規定包括注冊(ce) 資本不低於(yu) 1億(yi) 元，建立了風險儲(chu) 備製度、管理資產(chan) 餘(yu) 額不低於(yu) 30億(yi) 元，曆史業(ye) 績優(you) 異，商業(ye) 信譽良好等十項原則，其中管理團隊的專(zhuan) 業(ye) 要求和專(zhuan) 業(ye) 經驗符合超高配置。

這些都是由保險資本的屬性決(jue) 定的。他說，在具體(ti) 的交易設計中，一些股權投資基金設計成投資期和退出期的一半，每年收取認繳金額的2%作為(wei) 管理費，必要時可適當延期。在收入分配方麵，扣除管理費和其他公司的運營費用後，如果基金收入低於(yu) 所有合夥(huo) 人年實收資本的8%，普通合夥(huo) 人或基金經理不享受績效報酬，所有收入分配給所有參與(yu) 項目投資的合夥(huo) 人。如果基金收益超過所有合夥(huo) 人年實收金額的8%，則在保證所有參與(yu) 項目投資的合夥(huo) 人年預定收益率的8%的基礎上，將整體(ti) 投資收益的20%作為(wei) 業(ye) 績分配給基金經理。

第三種方式，即陽光融匯資本和合源資本，由保險資本直接建立PE基金，上述人士表示，中國保監會(hui) 直接為(wei) 他們(men) 劃定了一定的資本金額和投資範圍，在有限範圍內(nei) 的投資將具有相對較大的自主權。隻有這兩(liang) 個(ge) 保監會(hui) 批準成立，試點意義(yi) 明確。試點需要探索精神，但不能太激進。太大太小的保險公司可能不符合試點要求。”

據了解，保險機構參與(yu) 的股權投資基金計劃投資在線教育、汙水處理、信息服務、醫療雲(yun) 平台、中高端在線旅遊等項目。保險資產(chan) 管理人員表示，一些社會(hui) 資本參與(yu) 度低、尚未形成資本競爭(zheng) 的行業(ye) 價(jia) 值蕭條明顯，資源質量大，非常適合保險資金參與(yu) 。

分析人士認為(wei) ，保險基金投資私募股權基金的發展方向將主要基於(yu) 主動管理基金和專(zhuan) 項基金。前者將對新興(xing) 市場、投資潛力行業(ye) 和代表未來消費模式和方向的行業(ye) 持樂(le) 觀態度；後者可能專(zhuan) 注於(yu) 混合改革、並購等容易識別風險的項目，以及房地產(chan) 、優(you) 先股PPP相關(guan) 夾層基金。

PE歡迎列隊入場

不過，PE人們(men) 認為(wei) ，與(yu) 直接投資方式相比，保險資本LP充分發揮其優(you) 勢，對保險資本的進入持極其歡迎的態度。

保險資本參與(yu) 私募股權投資的優(you) 勢在於(yu) 資本規模大，投資者相對成熟，對市場有一定程度的了解。如果這種類型和規模的投資者能夠進來支持創新和創業(ye) ，並促進它PE天星資本主管合夥(huo) 人、執行總裁蔡誌明表示，新三板市場的長期發展是一件好事。

與(yu) 普通的LP除了規模大、市場認知能力強的特點外，保險資金的穩定性也更強。這也意味著他們(men) 對它GP這個(ge) 和社保基金必須由最好的公開發行基金進行類似的交易。但他說，保險部門PE基金可能需要時間來建立和鍛煉團隊。在保險資金的幫助下PE機構參與(yu) 市場是事半功倍的方式。目前，天星資本也在積極推進與(yu) 相關(guan) 保險公司的合作。

明石投資管理有限公司董事總經理張勝利也對保險資本進入表示歡迎。他說，由於(yu) 保險基金的投資原則一直以安全穩定為(wei) 主，預計大多數保險公司將優(you) 先與(yu) 有保險資金合作經驗的保險公司GP借助私募股權基金本身的專(zhuan) 業(ye) 投資研究能力和豐(feng) 富的市場經驗，開展合作，支持實體(ti) 經濟的發展。國際經驗也是如此。例如，國一些實力雄厚的保險公司會(hui) 發起自己的投資基金，但大部分還是一線的。GP合作。”

他透露，明石與(yu) 生命人壽、天安投資財險保險公司合作後，基金可以單獨采用GP也可以用雙GP在模式下，保險公司有一定的否決(jue) 權。這主要是為(wei) 了滿足一些保險公司的投資安全要求。基金可以談論一切，然後以協議的形式固定。

盛世投資總裁張洋認為(wei) ，險資涉足PE該行業(ye) 將為(wei) 市場帶來大量的配置穩定資本供應商，也將顯著增強市場資本周期，有利於(yu) 中國私募股權市場的長期建設。

保險資本的主要優(you) 勢在於(yu) 資本規模和相應的品牌優(you) 勢，但可能缺乏細分領域的小項目和深入的行業(ye) 研究。因此，誰能在市場上給予保險呢？如果保險基金提供一攬子穩定收益的大量資金解決(jue) 方案，就有可能與(yu) 他們(men) 達成協議和合作。

由於(yu) 資本周期長，保險資本對資本的安全性和穩定性要求較高，低風險、大容量、強配置功能恰好是母基金的固有特征。母基金是承擔大規模保險資金的最佳平台，也為(wei) 盛世投資提供了與(yu) 保險資本合作的機會(hui) 。我們(men) 將積極與(yu) 保險基金合作。預計保險部的資產(chan) 管理公司將尋求大量資金的解決(jue) 方案，盛世投資將努力為(wei) 他們(men) 提供一攬子交鑰匙項目。”

他還提到，雖然參與(yu) 時間不長，私募股權保險基金的比例很低，但絕對金額已經顯現，保險基金進入一級市場可以利用更多的社會(hui) 資本進入創新和創業(ye) 領域。

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