深化危險資本，利用市場化改革

導讀：
近年來，按照放開前端，控製後端的總體(ti) 思路，中國保監會(hui) 繼續推進保險資金使用改革，不斷加強事中事後監管。改革的力度和成效有目共睹，得到了社會(hui) 各界的積極評價(jia) 。自2016年以來，我們(men) 一直密切關(guan) 注防範風險的主題，加強監改革創新，有效應對保險資金使用風險和社會(hui) 關(guan) 注的熱點問題，保持風險底線，促進保險資金使用的可持續健康發展。自2016年以來，我們(men) 一直密切關(guan) 注防範風險的主題，加強監改革創新，有效應對保險資金使用風險和社會(hui) 關(guan) 注的熱點問題，保持風險底線，促進保險資金使用的可持續健康發展。

當前保險資本使用麵臨(lin) 的主要挑戰

目前，國際政治經濟形勢複雜，不確定性顯著增加。保險業(ye) 長期經營的特點決(jue) 定了行業(ye) 發展需要相對確定的外部環境。因此，在不確定性增加的外部環境下，保險業(ye) 和保險資金的使用麵臨(lin) 著越來越多的風險和問題，防範風險的任務非常繁重和緊迫。

全球經濟進入緩慢增長周期，低利率甚至負利率可能成為(wei) 常態。近期美歐政治不確定性的上升將對國際經濟金融市場產(chan) 生很大影響。

從(cong) 國際政治的角度來看，不確定性顯著增加。典型的標誌性事件，如英國脫歐和特朗普當選美國總統，表明基層人民對精英統治不滿的集中爆發，經濟發展不能造福公眾(zhong) ，利益分配機製不平等是深層次的原因。從(cong) 宏觀上看，這些事件具有很強的示範效應，可能導致多米諾骨牌效應。越來越多的發達國家將有政治保守主義(yi) 傾(qing) 向，這在一定程度上意味著以全球化和自由貿易為(wei) 特征的全球經濟增長模式的分階段下降，這將給已經困難的全球經濟帶來更大的變量。這些都給中國經濟發展的外部環境帶來了巨大的挑戰。保險資金的使用是一種需要長期使用的大規模業(ye) 態，尤其是全球視野的宏觀政治經濟研究，需要我們(men) 共同努力。

從(cong) 經濟發展周期來看，世界經濟總體(ti) 趨於(yu) 低速增長，經濟複蘇疲軟。低利率或負利率將成為(wei) 世界經濟長和寬鬆貨幣政策的常態。目前，包括日本、德國和歐洲在內(nei) 的9個(ge) 國家和地區的央行已經實施了負利率政策。全人類曆史上第一次經曆負利率時代。從(cong) 10年期國債(zhai) 收益率來看，2016年10月底，德國10年期國債(zhai) 收益率為(wei) -0.1%，意大利1.5%，西班牙1.1%，法國0.3%，香港和台灣10年期政府債(zhai) 券收益率低於(yu) 1%，美國10年期政府債(zhai) 券收益率約為(wei) 1.5%。

中國經濟運行總體(ti) 穩定，新常態特征更加明顯。經濟從(cong) 下降到穩定的基礎不斷鞏固，但低利率環境將持續很長時間。

2014年和2015年，中國經濟下滑的主要原因是房地產(chan) 投資下滑和大宗商品暴跌。自2016年以來，由於(yu) 國家穩定增長政策、基礎設施、房地產(chan) 等投資穩定增長，人民幣匯率不斷修正，有利於(yu) 出口增長，消費持續增長。可以看出，快速下降期已經過去，但總需求低迷和產(chan) 能過剩並存的模式難以從(cong) 根本上改變。經濟運行中積累的長期矛盾和問題仍然較多，經濟下行壓力仍然存在。

自2014年11月以來，央行已降息6次，存款準備金率6次，市場利率已降至曆史較低水平，近期10年期國債(zhai) 收益率一度降至2.64%，AAA一年期短融債(zhai) 平均利率為(wei) 3%，我國資產(chan) 收益下降趨勢明顯。原因之一是經濟走勢呈L類型，有效需求增長動力不足，實體(ti) 經濟發展仍麵臨(lin) 較大困難，經濟下行壓力仍較大。第二，從(cong) 中長期來看，中國已進入人口老齡化時期，人口紅利逐漸消失，利率長期下降。第三，加工貿易、房地產(chan) 投資等傳(chuan) 統產(chan) 業(ye) 增長疲軟，產(chan) 能過剩。雖然新興(xing) 產(chan) 業(ye) 前景廣闊，但仍處於(yu) 產(chan) 業(ye) 化初期，有的仍依賴國家補貼。醫療、衛生、養(yang) 老等行業(ye) 仍需要體(ti) 製改革的突破，難以找到規模化的優(you) 質高收益資產(chan) 。

保險業(ye) 資產(chan) 端與(yu) 負債(zhai) 端在低利率環境下的矛盾日益突出。

低利率環境給保險業(ye) 和保險資金的使用帶來了現實挑戰，尤其是長期壽險，當利率下降時，它麵臨(lin) 著更大的挑戰和壓力。總體(ti) 而言，保險業(ye) 資產(chan) 負債(zhai) 的整體(ti) 匹配呈現出長期負債(zhai) 、短期資產(chan) 的特點。在長期低利率環境下，對新的保險基金投資和大量資產(chan) 到期基金的再投資需求較大，保險公司特別是壽險公司配置壓力巨大，風險隱患較大。一方麵形成利差損失風險；另一方麵，增加高風險投資。為(wei) 了獲得高回報，高成本基金迫使保險機構改善風險偏好，投資於(yu) 高風險資產(chan) ，甚至演變為(wei) 激進投資、絕望和絕望。國際上，如日本、美國等壽險公司曆史上的危機基本上發生在規模快速擴張、成本增加、投資激進、泡沫破裂、流動性或償(chang) 付能力危機、重組破產(chan) 等規律上。目前，保險業(ye) 麵對低利率環境和資產(chan) 短缺的唯一途徑是降低債(zhai) 務成本和收入預期。

國內(nei) 信用違約風險明顯上升，保險基金投資組合信用風險敞口增加。

2014年以前，中國債(zhai) 券市場長期處於(yu) 剛性兌(dui) 現狀態，幾乎沒有違約。自2014年3月中國債(zhai) 券市場實質性違約以來，2015年發生了22起實質性違約，涉及120億(yi) 元。2016年違約開始加快，前11個(ge) 月共違約54隻債(zhai) 券，涉及本金283.34億(yi) 元，信用違約增加。具體(ti) 來說，債(zhai) 券違約主要集中在產(chan) 能過剩和周期性強的行業(ye) 。違約債(zhai) 券發行人開始從(cong) 民營企業(ye) 向國有企業(ye) 和中央企業(ye) 傳(chuan) 播。違約債(zhai) 券包括企業(ye) 債(zhai) 券、公司債(zhai) 券、中期票據、短期融資債(zhai) 券等。未來，由於(yu) 經濟下行周期壓力、企業(ye) 杠杆率過高、債(zhai) 券市場擴張等因素，我國信用違約風險將繼續增加。同時，我們(men) 也應該注意到，2017年底前約50%的地方債(zhai) 務到期，但由於(yu) 經濟放緩、財政收入和土地出讓收入來源減少，地方融資平台的債(zhai) 務風險逐漸顯現。

約80%的保險資金分配給信用資產(chan) ，如企業(ye) 債(zhai) 券、基礎設施和信托產(chan) 品。投資滲透率高，信用風險上升。最近，保險資金投資的債(zhai) 券和信托產(chan) 品違約。此外，在資產(chan) 短缺的背景下，保險機構必須提高風險容忍度，增加高風險、高收益資產(chan) 的配置，配置更多的高收益債(zhai) 券、債(zhai) 權和信托，從(cong) 而提高投資組合的信用風險敞口。

與(yu) 成熟市場相比，我國保險資金的使用仍存在一定差距。

從(cong) 技術角度看，投資和風險管理能力仍需提高。隨著市場化改革的深化，保險資金使用風險與(yu) 中國經濟金融風險深度融合，風險點增加，隱蔽性增強，對風險管理的需求巨大而迫切。許多保險機構的投資能力和風險控製水平仍然相對不足，在文化、人才、製度和運行機製方麵仍處於(yu) 基礎設施階段。部分公司投資專(zhuan) 業(ye) 人員不足，團隊不穩定。個(ge) 別公司有投資衝(chong) 動和僥(jiao) 幸心理，在投資管理能力不符合監管標準的情況下進行高風險投資。

從(cong) 公司治理的角度來看，治理問題和缺陷已成為(wei) 激進經營的基因。沒有市場自律，監管再強也沒用。近年來，個(ge) 別保險機構股權結構複雜不透明，公司治理不完善，對大股東(dong) 缺乏製衡機製，容易形成主導一些投資行為(wei) 偏離了長期投資、穩定投資和價(jia) 值投資的概念。

此外，最近，個(ge) 別保險機構的相關(guan) 人員被發現涉嫌內(nei) 幕交易和鼠標倉(cang) 庫案件，涉及的金額並不小。保險機構應高度警惕保險業(ye) 此類案件風險的蔓延。監管機構對此類事件的零容忍一經核實，將采取果斷的監管措施，包括取消能力備案和暫行相關(guan) 業(ye) 務。

下一步，資金運用監管原則、思路和重點工作

堅持審慎穩定使用保險資金的三個(ge) 原則

一是保險姓保和保險資金使用服務主營業(ye) 務。具體(ti) 來說，首先，保險應優(you) 先考慮風險保障和長期儲(chu) 蓄業(ye) 務，輔以短期金融業(ye) 務；其次，保險資金的使用應優(you) 先考慮固定收益或固定收益業(ye) 務、股權、股票、基金等非固定收益業(ye) 務；最後，股權投資應優(you) 先考慮金融投資和戰略投資。自2012年以來，保險資金的使用一直是保險資金健康穩定發展的基礎。

二是加強保險資產(chan) 負債(zhai) 管理理念。資產(chan) 負債(zhai) 匹配管理是保險公司穩定經營的重要基礎，一直是保險公司風險管理的核心內(nei) 容。如果資產(chan) 負債(zhai) 匹配問題得到管理，運營將穩定順利。理論上，合理的錯配可以帶來一定的風險回報，但這有一個(ge) 程度，超過它將帶來巨大的風險。在當前利率下降和低利率環境下，資產(chan) 負債(zhai) 匹配的關(guan) 鍵在於(yu) 負債(zhai) 端。如果負債(zhai) 端做得好，資產(chan) 端將很容易。對投資的理解是不正確的。保險公司的核心競爭(zheng) 力在於(yu) 風險管理和風險保障。指望保險公司的投資團隊必須超過其他資產(chan) 管理團隊也是一種不現實的期望。保險公司應建立產(chan) 品開發和投資運營的協調機製，協調產(chan) 品、精算、投資和銷售，嚴(yan) 格防範產(chan) 品定價(jia) 和利差風險。在產(chan) 品設計中，要充分與(yu) 資產(chan) 管理部門協商，考慮投資能力和市場狀況，真正實現前端資產(chan) 方與(yu) 後端負債(zhai) 方的良性互動。

三是堅持依法合規經營，保持風險底線。繼續加強製度和規則建設，真正管理人員、事務、投資和風險，從(cong) 製度和機製上做好風險防範工作，這是風險防範的根本原因。同時，投資能力和風險管理能力是防範風險的重要障礙。保險機構應認真增加投資研究能力和風險控製水平，特別是對新形勢、新風險、新趨勢，努力實現先知、知識、適應性和有效措施。

下一步重點工作

未來，根據中國保監會(hui) 黨(dang) 委的統一部署，繼續按照開放前端、控製後端的要求，堅持謹慎穩定使用保險資金的原則，突出風險防範，繼續深化保險資金市場化改革，發揮保險資金優(you) 勢，促進服務供給側(ce) 結構性改革和實體(ti) 經濟轉型發展。加快監管方式轉變，不斷創新監管思維和手段，加強事中事後監管，保持風險底線，促進保險資金使用可持續健康發展。

一是完善公司治理和資金使用內(nei) 部控製。修訂完善《保險資金使用管理暫行辦》《保險資產(chan) 管理公司暫行辦法》。在前期定股權投資、房地產(chan) 投資、金融產(chan) 品、基礎設施投資計劃等內(nei) 部控製應用指南，在前期總指引和三個(ge) 應用指引的基礎上。進一步優(you) 化內(nei) 部控製專(zhuan) 項審計。逐步建立高效、透明、法治、有效製衡的公司治理和決(jue) 策流程，促進保險資金在健康軌道上的順利運行。在落實責任方麵，研究推進保險公司設立首席投資官，明確崗位職責和報告義(yi) 務，加強履行職責和責任調查；進一步推進保險資產(chan) 管理公司首席風險官製度，迫使保險公司完善公司治理。

二是促進保險機構資產(chan) 負債(zhai) 管理和監管的實施。研究製定資產(chan) 負債(zhai) 管理監管政策措施的路線圖和時間表，明確能力標準，加強公司在製度、組織、人員、技術、製度等方麵的能力建設，定期評估實施情況。評估結果將與(yu) 試點、投資比例和投資能力掛鉤。根據保險資金的不同負債(zhai) 屬性，從(cong) 賬戶層麵製定資產(chan) 負債(zhai) 管理政策，從(cong) 根本上實現資產(chan) 負債(zhai) 的精細監管。

三是進一步加強對重點公司和重點業(ye) 務的監管。進一步加強對投資激進的公司的風險監測和監管。靈活運用技術監管和監管幹預的方法，早抓小風險。對一些嚴(yan) 重違規、社會(hui) 影響不良的公司，可以暫停或取消其業(ye) 務範圍。加強對海外投資的監督，進一步明確海外投資的資質條件、行業(ye) 範圍和投資經營標準，規範國內(nei) 外貸款和境外債(zhai) 券發行融資。加強對股權和股票投資的監管，規範和約束其一致行為(wei) 人的行為(wei) 。

四是繼續深化保險資金利用市場化改革。推進改革創新，為(wei) 市場主體(ti) 提供更多的選擇空間和選擇。對近年來發布實施的一係列政策製度進行政策梳理，聽取市場意見和建議，及時修改完善，進一步放開保險資金投資渠道。支持保險資金充分發揮保險資金規模大、期限長、來源穩定的特點，創新應用形式，更好地服務於(yu) 實體(ti) 經濟發展、產(chan) 能過剩、債(zhai) 轉股等供給側(ce) 結構性改革。推進保險資產(chan) 管理公司的組織創新和機製創新。逐步降低準入門檻，建立適當的激勵機製，增強保險資產(chan) 管理機構的活力和市場競爭(zheng) 力。

五是事中事後進一步加強資金使用監管。逐步建立和完善現代資金使用監管框架，加強信息披露、內(nei) 部控製、分類監管等監管手段，研究分類監管標準和流程，提高監管的靈活性和有效性。進一步科學劃分和調整主要資產(chan) 的類型和比例，促進第二代對不同資產(chan) 品種和投資行為(wei) 的資本約束；持續評估和建立投資能力退出機製，對不再具備資格、重大風險事件、重大違法行為(wei) 的保險機構實施投資能力退出。

協會(hui) 應照市場化、專(zhuan) 業(ye) 化、國際化的發展目標

未來，中國保險資產(chan) 管理協會(hui) 將按照市場化、專(zhuan) 業(ye) 化、國際化的發展目標，積極進取、開拓創新，進一步發揮金融自律組織的獨特優(you) 勢和作用，努力成為(wei) 監管的有力助手、會(hui) 員的親(qin) 密扶手和市場的有力動力。下一步將重點關(guan) 注以下工作。

首先，我們(men) 將努力加強市場自律。在監管政策體(ti) 係框架下，加強行業(ye) 標準建設，完善交易對手、投資產(chan) 品、風險管理、內(nei) 部控製機製、績效考核、專(zhuan) 業(ye) 服務等自律規則，有效配合監管管理後端，進一步深化保險資金市場化改革開放前端，創造有利環境。

二是加強風險監測。積極配合監管部門做好風險防範工作，研究、判斷和評估保險資金使用的各種風險，向監管部門提供建議，向會(hui) 員發出風險預警。同時，根據監管的總體(ti) 規劃，做好數據和信息的統計分析，為(wei) 有效防範風險提供基本支持。

第三，努力促進行業(ye) 的發展。加強前瞻性和基礎研究，快速響應、深入分析和提出市場熱點、焦點和關(guan) 鍵問題的建議。繼續加強行業(ye) 能力建設，與(yu) 監管和會(hui) 員合作，共同促進業(ye) 務創新，提高行業(ye) 競爭(zheng) 力。同時，積極實踐綠色金融理念，倡導價(jia) 值投資和責任投資，在保險強國建設過程中建設世界級的保險資產(chan) 管理行業(ye) 。

第四，努力加強基礎設施建設。圍繞培育保險資產(chan) 管理市場的核心任務，積極推進行業(ye) 基礎設施建設，全力支持上海證券交易所建設資產(chan) 交易平台，實現交易所、協會(hui) 和公司係統的互聯互通和信息共享。同時，進一步優(you) 化協會(hui) 資產(chan) 管理雲(yun) 平台和資產(chan) 管理信息交互係統，為(wei) 行業(ye) 發展提供技術支持和專(zhuan) 業(ye) 服務。

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