千億保險資金增量，配置風向的非標準材料

導讀：
隨著保險業(ye) 總資產(chan) 和可用資金餘(yu) 額的逐步增加，保險資產(chan) 配置悄然發生變化。一方麵，在追求安全穩定回報的基礎上，保險基金正在尋求通過多種渠道平衡風險和回報，以獲得絕對回報；另一方麵，股市衝(chong) 擊為(wei) 保險基金尋找更多的出路提供了動力。從(cong) 保險業(ye) 總體(ti) 發展速度來看，2017年各類資產(chan) 配置保險資金的絕對值仍將大幅增加，股權資產(chan) 配置的新鮮血液預計將達到1000億(yi) 元，但市場資金的絕對數量預計將緩慢增長，存在不確定性。從(cong) 保險業(ye) 總體(ti) 發展速度來看，2017年各類資產(chan) 配置保險資金的絕對值仍將大幅增加，股權資產(chan) 配置的新鮮血液預計將達到1000億(yi) 元，但市場資金的絕對數量預計將緩慢增長，存在不確定性。

同時，在債(zhai) 券市場風險隱藏的背景下，非標準資產(chan) 已成為(wei) 保險資本關(guan) 注的重要領域，保險資本的投資範圍包括債(zhai) 權計劃、股權計劃、信托等工具；特別是在資產(chan) 證券化創新方麵，保險基金正在積極挖掘長期價(jia) 值投資者能夠把握的機會(hui) ，參與(yu) 其中PPP在非標項目的招標中，更好地實現資產(chan) 負債(zhai) 的良性匹配。

保險資本雙向承壓

近期監管機構和公司風險控製部門關(guan) 注的首要任務是保險機構在負債(zhai) 端和資產(chan) 端的風險調查；因此，赛马会APP下载官网與(yu) 資產(chan) 配置的調整也在進行中，兩(liang) 者之間的聯動壓力逐漸顯現。分析人士認為(wei) ，2017年，保險投資承受了上述兩(liang) 端業(ye) 績的考驗。一方麵，負債(zhai) 端成本和期限匹配的壓力浮出水麵，另一方麵，資產(chan) 端再配置的挑戰不容忽視。

根據中國債(zhai) 券信貸最近發布的研究報告，2017年，隨著監管政策對中短期產(chan) 品的收緊，收益率下降在一定程度上降低了該產(chan) 品的吸引力，擴大了行業(ye) 需求的波動性。受宏觀經濟低迷、利率不穩定等因素的影響，部分保險公司的實際利率表現可能超過政策設計中的預定利率，導致保險公司實際成本超過預期成本。保險投資收益率往往與(yu) 明年保費增長率高度一致。預計2017年保險業(ye) 投資收益率將有所下降保費收入增長率將低於(yu) 2016年。

長江證券分析師蒲東(dong) 軍(jun) 表示，保險公司的主要負債(zhai) 工具是獲得責任準備金和銷售萬(wan) 能險在當前背景下，回歸儲(chu) 備負債(zhai) 可能成為(wei) 一種趨勢。受低利率環境、居民消費升級、保險公司價(jia) 值取向追求等因素影響，新保費將集中在長期支付業(ye) 務上，新保費占總保費的40%以上。新保費期限持續延長，股票保費期限也較長，保險資本負債(zhai) 期限將繼續增加。

據長江證券統計，2013年至2016年，保險企業(ye) 到期資產(chan) 比例從(cong) 10%-15%上升至20%-30%；一年內(nei) 到期資產(chan) 主要集中在固定存款和固定收益資產(chan) ，約占總資產(chan) 的4%-8%；固定存款資產(chan) 受利率市場化影響，收益率迅速下降。從(cong) 2014年到2016年，定期存款再配置壓力已經開始顯現，定期存款比例從(cong) 20%-30%下降到10%-20%前一年內(nei) 到期定期存款占定期存款總額的比例增加到40%-60%，配置壓力持續；2014年至2016年，債(zhai) 權資產(chan) 配置到期比例迅速增加，債(zhai) 券非標壓力開始顯現。重新分配保險資金的壓力很大。

根據中國債(zhai) 券信貸研究報告，國內(nei) 經濟仍將處於(yu) 底部，下行壓力依然存在，保險業(ye) 增長放緩，投資收益下降，整體(ti) 抗經濟周期能力依然強勁。保險投資資產(chan) 中債(zhai) 券投資和銀行存款的比例仍然很高，這兩(liang) 種收入下降，影響了保險業(ye) 的盈利能力。2017年，預計保險業(ye) 盈利能力將下降，保險業(ye) 將更加重視高收益、低風險資產(chan) 的投資和成本控製。

中國保險資產(chan) 管理協會(hui) 相關(guan) 負責人表示，未來很長一段時間，市場利率將繼續徘徊在低位，固定收益資產(chan) 投資收益率將保持下降趨勢，保費規模穩定持續增長，使保險機構資產(chan) 配置承受一定壓力，短期內(nei) 優(you) 質資產(chan) 短缺問題仍非常突出。保險機構尋求長期穩定的回報。現階段資產(chan) 配置的選擇空間不大。適當改善資本市場業(ye) 績穩定的大型藍籌股投資配置是保險基金的總體(ti) 趨勢。從(cong) 多元化配置的角度來看，保險資產(chan) 管理行業(ye) 在資本市場的投資不會(hui) 減少。

千億(yi) 增量靜觀市場變量

在上述背景下，保險機構和分析師對保險基金的未來應用前景仍然樂(le) 觀，股權投資的短期前景愛與(yu) 恨：一方麵，股權資產(chan) 配置的變量為(wei) 保險基金獲得超額回報提供了更大的想象空間；另一方麵，在a股衝(chong) 擊過程中，保險基金麵臨(lin) 的選擇難度增加，相對較多的保險機構願意選擇傳(chuan) 統遊戲，也就是說，關(guan) 注防禦性和穩定性的板塊或股票。

中國保險資產(chan) 管理協會(hui) 負責人近日表示，雖然股權投資波動較大，但上市公司是中國經濟發展中最有效、最具活力的投資群體(ti) 。保險基金是長期投資者，更注重價(jia) 值投資，不追漲殺跌。市場的短期波動不會(hui) 影響保險基金對資本市場的樂(le) 觀趨勢，越跌越買(mai) 。保險基金在資本市場中的作用越來越明顯。保險公司選擇利潤穩定、市盈率低、分紅率高、能夠跨越經濟周期的優(you) 秀上市公司進行戰略投資，可以向資本市場發出長期價(jia) 值投資的信號。

一家大型保險公司的行業(ye) 分析師認為(wei) ，近期市場偶爾出現熱點，但不明顯構成持續積極。雖然板塊之間有輪換，但不容易把握投資機會(hui) 。總體(ti) 而言，一些經濟數據和技術分析指標表明，股市有保持箱體(ti) 衝(chong) 擊的趨勢。在這種情況下，保險基金適合定期股票選擇操作，最好選擇高質量的藍籌股，保持一定的耐心適當調整頭寸，因為(wei) 短期內(nei) 明顯上漲的股票也應適當獲利。

盡管如此，保險資金的入市量仍值得市場期待。一份證券公司的研究報告認為(wei) ，從(cong) 長遠來看，由於(yu) 赛马会老品牌网站的進入和保險業(ye) 保費的增長，基金仍將繼續進入股市，特別是當前保險公司股權投資的比例仍有上限的空間。預計2017年保險業(ye) 資產(chan) 到期再配置比例約為(wei) 10%，保險業(ye) 資產(chan) 配置規模將達到5萬(wan) 億(yi) 元。如果按10%到12%的比例估計，預計2017年保險公司將投資5000-6000億(yi) 元的股權資產(chan) 。

一位不願透露姓名的市場參與(yu) 者表示，2016年12月底，權資產(chan) 配置保險資金餘(yu) 額達到1.78萬(wan) 億(yi) 元，與(yu) 具體(ti) 證券價(jia) 格波動密切相關(guan) 。隨著保險資本整體(ti) 可用資本餘(yu) 額的增加，這個(ge) 數字也會(hui) 出現一定的增加，但這並不意味著額外的部分是保險資本進入市場的新資本，因為(wei) 股權資產(chan) 的浮動利潤也可能成為(wei) 推高數字的因素，因此，保險資本可以利用餘(yu) 額增量計算可能進入市場的資本增量並不嚴(yan) 格。

總體(ti) 而言，保險基金的絕對市場數量預計將緩慢增長，中國保監會(hui) 剛剛出台了新的投資監管措施，加上保險公司將調整一些通用保險賬戶，保險投資股票市場數量可能在很長一段時間後增加大量資金，但保險資本將配置大量股票或證券投資基金，也取決(jue) 於(yu) 2017年的市場表現，因此變量較大。這位人士說。

出口非標或緩解投資壓力

在股權資產(chan) 配置麵臨(lin) 變量、債(zhai) 券市場風險引起保險機構警惕的背景下，部分保險資金將注意力轉向非標準投資，以平衡主要資產(chan) 配置。中國債(zhai) 券信用研究報告認為(wei) ，近年來，保險公司更加重視另類和非標投資。展望2017年，由於(yu) 市場利率的影響，保險業(ye) 將降低債(zhai) 券投資資產(chan) 和銀行投資資產(chan) 的比例。萬(wan) 能保險的暫停將使一些保險公司撤回股權，降低股票投資資產(chan) 的比例。預計未來保險公司將深入挖掘優(you) 質資產(chan) ，大力推進其他資產(chan) 投資。

接近監管機構的人士表示，保險資本投資的非標準資產(chan) 範圍和相關(guan) 監管事項尚未明確規定或文件。根據中國銀監會(hui) 之前發布的相關(guan) 規定，保險投資的非標準資產(chan) 需要滿足非標準化的前提，即銀行間市場和證券交易所市場未交易。同時，其投資範圍更廣，包括非標準化債(zhai) 權資產(chan) 和非標準化股權資產(chan) ，一般涵蓋債(zhai) 權計劃、股權計劃、信托、項目支持計劃、銀行財務管理等債(zhai) 權或股權投資工具。

事實上，目前保險資本在非標投資方麵取得了一些成果，參與(yu) 了各種形式的項目，並在後續的項目搜索中不斷推進。數據顯示，截至2016年底，保險機構發起債(zhai) 務投資計劃、股權投資計劃、資產(chan) 支持計劃等651項投資計劃（不含組合產(chan) 品），總注冊(ce) （備案）16524.9億(yi) 元，主要投資於(yu) 交通、能源、房地產(chan) 等基礎設施、醫療、養(yang) 老等民生建設。

到目前為(wei) 止，保險基金以債(zhai) 權計劃的形式支持京津冀協調發展的投資規模達到736.4億(yi) 元，長江經濟帶政策以債(zhai) 權計劃的形式支持。保險資金以各種方式投資交通領域4797.6億(yi) 元，能源領域2445.4億(yi) 元，經濟適用房、棚改項目、養(yang) 老社區、商業(ye) 地產(chan) 等房地產(chan) 領域5768.7億(yi) 元。

PPP該項目被認為(wei) 是長期基金投資的關(guan) 鍵領域，如保險資本。一些接近監管機構的人說，PPP該項目是長期產(chan) 品。在尋找投資者時，他們(men) 傾(qing) 向於(yu) 選擇保險、社保基金、養(yang) 老基金等。同時，要綜合考慮長期因素，製定合理的回報收入，增加一些中短期產(chan) 品配套銷售，更好地吸引保險資金。特別是在資產(chan) 證券化創新方麵，保險基金也在積極探索長期價(jia) 值投資者能夠抓住的機會(hui) ，參與(yu) 其中PPP在非標項目的招標中，更好地實現資產(chan) 負債(zhai) 的良性匹配。

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