債券市場的信用風險影響保險基金的敏感神經，固定收益投資麵臨挑戰

導讀： 追求穩定投資的保險基金的神經正受到近期市場爆發的信用風險事件的影響。一方麵，持續的資產(chan) 短缺增加了保險基金尋找高質量固定收益項目的難度；另一方麵，違約事件的黑天鵝效應使一直關(guan) 心保險基金安全的恐懼。一方麵，持續的資產(chan) 短缺增加了保險基金尋找高質量固定收益項目的難度；另一方麵，違約事件的黑天鵝效應害怕一直關(guan) 心安全的保險基金。該行業(ye) 擔心信用風險將繼續爆發，保險機構使用的工具、團隊和執行能力將麵臨(lin) 挑戰，投資回報率可能會(hui) 相應受到影響。

多位保險資產(chan) 管理人員認為(wei) ，固定收益資產(chan) 配置占保險資金餘(yu) 額比例最大，麵臨(lin) 投資決(jue) 策壓力，主要資產(chan) 配置或持續失敗，資產(chan) 收益和負債(zhai) 成本也可能出現倒置，保險機構應注意利差、長期缺口等風險，繼續優(you) 化資產(chan) 配置結構。此外，作為(wei) 調整整體(ti) 投資回報選項的替代投資配置可能更加困難。保險資金應深入分析資產(chan) 結構，了解不同目標的基本資產(chan) 、風險回報特征及其與(yu) 自身債(zhai) 務的匹配程度，判斷相應的風險。

固定收益投資麵臨(lin) 挑戰

固定收益產(chan) 品投資在保險基金資產(chan) 配置中占據主要席位，由於(yu) 無風險利率下降、信用風險爆發等因素而麵臨(lin) 壓力。4月，中鐵物資有限公司申請暫停公司相關(guan) 債(zhai) 務融資工具交易，再次激起資本市場神經。債(zhai) 券市場信用風險的暴露已成為(wei) 從(cong) 事固定收益投資業(ye) 務的保險資產(chan) 管理人員關(guan) 注的焦點，也出現了擔憂。一些保險資產(chan) 管理人員表示，近期債(zhai) 券市場違約事件頻發，增加了保險基金投資的不確定性，為(wei) 下一個(ge) 投資目標的選擇敲響了警鍾。

一位不願透露姓名的保險資產(chan) 管理人士表示，一方麵，持續的資產(chan) 短缺增加了保險資金尋找高質量固定收益項目的難度；另一方麵，違約事件的黑天鵝效應使一直關(guan) 心保險資金安全的擔憂。在保險資金配置中，固定收益資產(chan) 一般占主導地位。雖然偶爾的案例並不意味著此類資產(chan) 的所有品種都是雷區，但投資決(jue) 策將更加謹慎。

複星保德信人壽保險資產(chan) 管理總監趙英認為(wei) ，目前市場信用風險的發生是基於(yu) 宏觀經濟增長放緩，房地產(chan) 、政府融資平台等高成本融資方式的瓶頸，政策和產(chan) 業(ye) 結構調整也會(hui) 產(chan) 生影響。這種市場環境將測試保險基金判斷信用風險的能力，保險機構使用的工具、團隊和執行能力將麵臨(lin) 挑戰。

安盛天平財產(chan) 保險股份有限公司投資部首席投資官、董事會(hui) 秘書(shu) 張軍(jun) 認為(wei) ，未來信用風險可能繼續爆發，構性變化。國內(nei) 產(chan) 業(ye) 結構分層明顯，產(chan) 業(ye) 整合進入中後期，信用風險爆發也進入後期階段。

太平洋資產(chan) 管理有限公司副總經理餘(yu) 榮權表示，保險基金麵臨(lin) 資產(chan) 短缺，需要等待投資。特別是對於(yu) 增量基金，需要根據宏觀經濟環境、市場流動性、政策等指標，比較曆史收益率進行情景分析，以判斷價(jia) 值的配置窗口。如果投資回報率太低，則無法覆蓋負債(zhai) 方的成本，保險公司也將麵臨(lin) 問題。從(cong) 統計數據來看，現金周轉率越來越低，表明償(chang) 還債(zhai) 務的壓力越來越大。最近出現了一些信用風險，信用債(zhai) 券的收益率正在緩慢上升，債(zhai) 券杠杆率和一些企業(ye) 違約也受到了關(guan) 注。每個(ge) 人都很擔心。

張軍(jun) 表示，債(zhai) 券仍有繼續上漲的空間，投資預期取決(jue) 於(yu) 未來的調整範圍。如果調整範圍很大，保險資金配置一些固定收益產(chan) 品，可以保證未來2-3年的預期收益；如果調整範圍很小，就不可能獲得相當大的收益率。

組合配置壓力待優(you) 化

從(cong) 保險資金的整體(ti) 應用來看，2016年的配置壓力已經顯現。根據中國保監會(hui) 發布的最新數據，第一季度保險資金利用率下降。截至第一季度末，資金使用餘(yu) 額為(wei) 11942.74億(yi) 元，較年初增長7.29%。股票和證券投資基金占14.03%，較年初下降1.15個(ge) 百分點；銀行存款和債(zhai) 券餘(yu) 額占55.78%，較年初下降0.39個(ge) 百分點。資計1385.47億(yi) 元，平均收益率為(wei) 1.20%，同比下降1.03個(ge) 百分點。同期，保險公司經營效率下降。

長江證券分析師劉軍(jun) 認為(wei) ，在償(chang) 付能力的監管下，行業(ye) 內(nei) 沒有真正的利差風險，但保險公司需要做好產(chan) 品結構的轉型。在債(zhai) 券收益率下降的背景下，行業(ye) 淨投資收益率可能會(hui) 縮小到4.5%-5%。保險公司需要不斷優(you) 化資產(chan) 配置結構，促進醫療衛生和安全產(chan) 品的大發展，做好資產(chan) 負債(zhai) 匹配。中長期投資收益壓力抑製了行業(ye) 估值。”

在此背景下，大類資產(chan) 配置成為(wei) 保險資產(chan) 管理人員關(guan) 注的最大交集。張軍(jun) 表示，此前，由於(yu) 社會(hui) 融資需求較大，保險資金大類資產(chan) 配置有效性明顯，自去年以來，保險資金大類資產(chan) 配置失效。機構投資者現金較多，但項目選擇有限。在資產(chan) 短缺的背景下，這種失效狀態可能長期不會(hui) 改變。在保險機構投資者看來，市場價(jia) 格波動可能會(hui) 給財富積累帶來風險。

工行安盛人壽保險有限公司首席投資官郭金魯表示，對於(yu) 保險機構來說，市場資產(chan) 收益率和利率都在下降，但保險負債(zhai) 端的成本並沒有相應下降，有時可能會(hui) 倒掛。如果保險公司純粹依靠固定收益投資，則不能滿足投資收益的要求，因此必須依靠股權資產(chan) 的配置。但另一方麵，如果股票投資虧(kui) 損，就會(hui) 出現利差損失，這就要求保險公司做好資產(chan) 配置。從(cong) 中長期來看，保險機構與(yu) 其他金融機構的競爭(zheng) 優(you) 勢仍體(ti) 現在多資產(chan) 分散化的組合配置上。

交通銀行康聯人壽保險有限公司投資總監兼資產(chan) 管理中心總經理王朝漢表示，如果利率周期上升，首要任務是縮短保險資產(chan) 配置的長期，因為(wei) 在長期內(nei) ，資產(chan) 將下降；如果長期資產(chan) 保持在配置組合中，當判斷出現新的投資機會(hui) 時，出售占用的資產(chan) 將造成大量損失。

餘(yu) 榮權說，現在壽險行業(ye) 資產(chan) 負債(zhai) 匹配存在長期缺口，主要原因是中國缺乏長期優(you) 質資產(chan) ，這將對整個(ge) 行業(ye) 構成挑戰。在找到出路的過程中，海外投資和替代投資可以發揮解決(jue) 壓力的作用。

另類投資或可調收益可調

另類投資在承受組合配置壓力的同時，已成為(wei) 一些資產(chan) 管理人員看好的配置領域，有望為(wei) 保險資金的投資收益做出一定貢獻。趙英認為(wei) ，今年固定收益資產(chan) 配置占保險資金餘(yu) 額的比例將大幅調整。從(cong) 中短期經濟形勢來看，固定收益資產(chan) 的標準化部分在保險業(ye) 不會(hui) 有較高的配置趨勢。但考慮到未來市場的供給，非標準資產(chan) 將是更重要的配置對象之一。在供給側(ce) 改革過程中，部分企業(ye) 將需要轉移風險和資產(chan) ，從(cong) 而為(wei) 另類投資帶來機遇。在配置非標準資產(chan) 時，保險業(ye) 還需要了解係統性風險和非係統性風險，深入研究定價(jia) 權，建立固定收益投資研究體(ti) 係，完善內(nei) 部評級機製。

餘(yu) 榮泉表示，自2015年下半年以來，行業(ye) 配置的另類資產(chan) 數量有所減少，優(you) 質資產(chan) 數量和項目收益率有所下降。目前，保險投資的另類資產(chan) 主要集中在基礎設施債(zhai) 權計劃和部分股權項目領域。一些保險公司的收益率增加與(yu) 以往的另類投資項目布局有關(guan) 。

趙英說，絕大多數替代資產(chan) 都是固定收益資產(chan) 。保險機構需要分析各資產(chan) 的結構，找出不同目標的基本資產(chan) 、風險收益特征及其與(yu) 自身債(zhai) 務的匹配程度。另類投資麵臨(lin) 的最大壓力是信息不對稱，因為(wei) 相關(guan) 產(chan) 品的信息披露不如標準產(chan) 品標準化、穩定，可能存在隱藏風險，保險基金需要判斷是否能承擔相應的風險。

分析人士預計，2016年保險公司的投資收入可能會(hui) 大幅下降，債(zhai) 券、存款和非標準收益率將大幅下降，另類投資配置將更加困難，利差將縮小為(wei) 高概率事件。準備金折現率的下調將對各公司的利潤產(chan) 生重大負麵影響，2016年折現率的下調將遠遠超過2015年，給業(ye) 績帶來很大壓力。在規劃資產(chan) 負債(zhai) 匹配時，另類投資隻能作為(wei) 調整整體(ti) 投資回報率的選擇之一，在具體(ti) 操作中也麵臨(lin) 著許多市場環境的挑戰。

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