激進保險資金三宗罪，突出分業監管缺陷

導讀：
監管部門怒斥野蠻人，瘋狂的保險資金可能會(hui) 收斂，但也會(hui) 突出監管製度的缺陷。

中國證監會(hui) 主席劉世餘(yu) 3日嚴(yan) 厲喊野蠻人，斥責部分金融持牌機構以來資金杠杆收購不當，挑戰市場規則。中國保監會(hui) 副主席陳文輝隨後發表聲明保險資金不應側(ce) 重於(yu) 短期理財、股票投資和戰略投資。

高層聲明一出來，市場就存在爭(zheng) 議。有人質疑，什麽(me) 是資金來源不當？杠杆收購錯在哪裏？為(wei) 什麽(me) 保險資金被列為(wei) 標簽？然而，一些業(ye) 內(nei) 人士表示，期限不匹配、信函不足和投資者適當性不當是一些激進保險資金在標簽中的三宗罪。

“保險公司主營業(ye) 務是人壽或財產(chan) 等保險業(ye) 務，沒有足夠的經驗管理上市公司，舉(ju) 牌很正常，但不應該是大股東(dong) 。武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，部分保險資占控製權的背後是獲得更有利的分配方案。目前最流行的方式之一是大比例增加股本，吸引投資者跟風炒作，進而帶來股價(jia) 上漲，從(cong) 而獲利，不利於(yu) 上市公司的經營和中小投資者的權益。

他說，劉世餘(yu) 和陳文輝的聲明實際上揭示了分業(ye) 監管的無助。一行三會(hui) 分業(ye) 監管，跨領域資本監管將出現盲點。一些杠杆融資跨越銀行、保險和私募股權，表麵上可以管理，但實際上沒有人能管理，這是分業(ye) 監管的缺陷。

瘋狂險資的動機

在全球市場低利率環境下，資產(chan) 短缺降低了保險資本的投資回報。去年股市崩盤後，大型資產(chan) 收益率持續下降，特別是固定收益資產(chan) 收益率明顯下降。

保險基金可分為(wei) 以人壽為(wei) 代表的長期基金，另一種是以人壽為(wei) 代表的萬(wan) 能險以短期基金為(wei) 代表。長期基金投資股市往往可以穩定市場，但短期基金由於(yu) 其對流動性和收益率的需求，具有不同的投資特征。

有保險資產(chan) 管理行業(ye) 人士表示，當萬(wan) 能保險負債(zhai) 端成本普遍高於(yu) 4%，全市場資產(chan) 收益率普遍低於(yu) 4%時，保險資金通過舉(ju) 牌提高資產(chan) 端收益的動力非常強。

另一個(ge) 動機來自會(hui) 計處理。一位非銀行業(ye) 分析師表示，一般保險公司投資按照成本法確認收入，即投資上市公司需要獲得實際股息才能確認收入。但在上市公司股權分散的情況下，持股5%以上一般可以排在前十股東(dong) ，影響公司決(jue) 策。此時，您可以向會(hui) 計師申請權益法，即無股息也可以計入賬麵收入。

這是保險公司的強烈需求。分析師說，但這種會(hui) 計處理對改善現金流毫無意義(yi) 。保險公司最重要的是有現金流來處理付款。

她分析說，保險基金本身的風險主要來自三個(ge) 方麵：期限錯配風險、流動性風險和波動性風險。短期保險期保險資金的期限隻有兩(liang) 三年，保戶的退保訴求也不弱。一旦出現大規模支付，可能會(hui) 出現流動性問題。股權資產(chan) 是一種高風險、高波動的資產(chan) 。償(chang) 付能力、賬麵價(jia) 值和資本占用將高於(yu) 固定收益，整個(ge) 保險公司將麵臨(lin) 更大的壓力。

保險資本最近的激進收購和標誌的一個(ge) 非常重要的目的是提高收益率。在她看來，股權投資的收益率確實高於(yu) 固定收益率，但保險基金最完美的匹配是支付到期股息和固定收益。從(cong) 現金流入流出的角度來看，應該進行匹配。然而，除了股息率特別高的上市公司外，股票收入主要是通過出售來獲得二級市場的差額，現金流可以獲得收入。

分析師說：股票可以匹配，但應該分散。如果比例太重，比如7%和10%，那麽(me) 高比例在需要拋售時是賣不出去的。

控製權之癮

一般來說，金融投資注重收益，也注重風險分散。然而，從(cong) 萬(wan) 科到南玻A，為(wei) 什麽(me) 保險基金會(hui) 尋求控製權？

董登新表示，上市公司和取代管理公司不符合保險公司的主要業(ye) 務優(you) 勢。此外，在成為(wei) 上市公司的大股東(dong) 後，我們(men) 將承擔大股東(dong) 的責任。

上述分析師還表示，作為(wei) 金融投資者，他們(men) 可以分散對多家上市公司的股票投資。從(cong) 金融控股集團和行業(ye) 整合的角度來看，保險資本並沒有控製上市公司的內(nei) 部需求。

現在中國保監會(hui) 的態度非常明確，鼓勵長期投資，一個(ge) 大的政策環境需要分工經營。保險公司沒有這種吸引力，也沒有能力幹預公司的運營。該人士認為(wei) ，保險資本的直接目的是獲得賬麵收入，或者更激進中小型投資者那裏賺一點錢。

上市公司的保險資本肯定不是為(wei) 了摧毀公司。公司的股東(dong) 和管理層希望表現良好，保險公司也希望表現良好。區別在於(yu) ‘戰術’上的差異。根據公共基金高管的分析，公司原股東(dong) 可能希望公司長期可持續發展，但保險公司追求短期回報，可能希望在兩(liang) 三年甚至更短的時間內(nei) 獲利，這將在原公司治理框架產(chan) 生衝(chong) 突。

董登新還表示，保險基金本質上確實是一個(ge) 標準的金融投資者，即使搶占了上市公司的控製權，它仍然是為(wei) 了獲得短期的財務回報。一種典型的形式是影響分配計劃，如大比例增加股本，吸引投資者跟隨炒作趨勢，甚至10到20，10到30，導致股價(jia) 幾次飆升，然後所謂的金融投資者有機會(hui) 以高價(jia) 逃跑。

保險資本之所以想這樣做，是因為(wei) 它們(men) 對投資周期短、投資回報高的要求。據廣發證券估計，隨著保險資本規模的擴大，萬(wan) 能保險的比例大幅上升，萬(wan) 能保險的結算利率約為(wei) 5%，顯著提高了保險機構的負債(zhai) 成本。

部分保險資金的資金來源確實存在問題。在一位保險分析師看來，劉世餘(yu) 對標誌本身持中性評價(jia) ，但利用萬(wan) 能保險和結構化產(chan) 品形成的長短期杠杆基金，本質上形成了長短期錯配的資金池，預計監管部門將在短期內(nei) 進一步規範。

分業(ye) 監管困境

金融市場的核心是定價(jia) 風險。匹配的信息披露和投資者適宜性是風險控製的重要機製。參與(yu) 杠杆收購和標誌性保險基金可以投資股票，但沒有基金信息披露要求、信托投資門檻和200人募集的限製。差異化監管標準是其廣泛質疑的關(guan) 鍵問題。

業(ye) 內(nei) 人士預計，監管機構將根據資金來源和對上市公司的影響，區別對待當前典型的保險資市案例。

一位私募股權機構投資總監告訴本報，寶能收購萬(wan) 科的資金風險很大。一方麵，資金來自於(yu) 期限壓力較大的保險資本和信托資產(chan) 管理計劃，同時利用大規模資金杠杆率較高。另一方麵，由於(yu) 涉及相關(guan) 交易，保險資本在二級市場的運作主要用於(yu) 股東(dong) 投資，難以避免違反保險資本利益。在他看來，保險資本在合理範圍內(nei) 的股權投資和使用杠杆是合規的，但寶能通過保險資本、金融產(chan) 品、銀行貸款和信托融資過度投資於(yu) 單一項目，風險過大。此外，寶寶可以入侵南玻A、恒大人壽割韭菜也是備受爭(zheng) 議的案例。

南開大學保險係教授朱明來表示，中國證監會(hui) 和中國保監會(hui) 通過窗口指導和公開聲明，有效提示和預防上市公司的潛在風險，如標誌和杠杆收購，具有積極意義(yi) 。他建議，在現有的法律法規環境下，兩(liang) 個(ge) 監管機構需要密切合作，監督保險資本的不規範行為(wei) 。

事實上，中國證監會(hui) 和中國保監會(hui) 自今年以來一直在規範保險資金的激進行為(wei) 。例如，上海和深圳證券交易所多次發出關(guan) 注函、詢問函和監管函，詢問寶能、恒大和安邦的目的和計劃。

今年3月，中國保監會(hui) 發布了《關(guan) 於(yu) 規範中短期存續期的》人身保險《關(guan) 於(yu) 產(chan) 品相關(guan) 事項的通知》明確規定了中短期存續期的個(ge) 人赛马会APP下载官网規範規模，限製中短期產(chan) 品規模，一般認為(wei) 是保監會(hui) 對萬(wan) 能赛马会APP下载官网的限製。

保險公司本身舉(ju) 牌是可以理解的，影響力逐漸顯現，監管部門難以提前監管。他分析說，在現有的分業(ye) 監管體(ti) 係下，如果融資方通過多渠道融資，每種產(chan) 品的發行在各自的法律流程中都是合規的，這種資金監管涉及交叉管理，需要多個(ge) 監管部門的協調。

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