參與保險基金PPP投資哪裏？水電核電最靠譜？

導讀：
隨著我國經濟發展趨勢的不斷下降，地方政府保持增長和就業(ye) 的壓力越來越大，PPP模式作為(wei) 中央政府轉變政府職能、實現經濟發展轉型的新途徑，已成為(wei) 地方各級政府推動固定資產(chan) 投資、提高區域經濟增長的救命稻草。

PPP該項目通常現金流穩定，公用事業(ye) 基礎設施運行時間長，被業(ye) 界認為(wei) 保險高度符合資金的風險偏好。

與(yu) 此同時，二級市場被監管機構壓製的保險資金也不再備受關(guan) 注。不僅(jin) 被中國證監會(hui) 譴責為(wei) 妖精，中國保監會(hui) 還多次申請姓保險，明確禁止激進投資。在此背景下，PPP該項目可能為(wei) 保險資本提供中長期資產(chan) 品種，以解決(jue) 部分資產(chan) 負債(zhai) 匹配的風險。但險資參與(yu) PPP項目不僅(jin) 要識別風險，還要選擇更匹配的投資目標，以確保安全。

險資參與(yu) PPP要注重風險

2016年8月1日，中國保監會(hui) 發布了《保險基金間接投資基礎設施項目管理辦法》PPP投資項目。

對投資期限和回報率的保險資本要求和大型基礎設施PPP項目要求相對匹配，但現在推出PPP項目良莠不齊，篩選風險是一大挑戰。就軌道交通PPP就項目而言，目前的建設成本相對明確，但運營成本估算非常詳細。最大的問題是客流預測及其相應的票務收入不準確。在此基礎上，PPP合作夥(huo) 伴對相關(guan) 問題的理解是否一致，應對方案是否合理，保障措施是否到位，退出方案能否實施，尤為(wei) 關(guan) 鍵。上海，西南交通大學TOD研究中心主任朱曉兵說。

值得注意的是，基礎設施公共事業(ye) 的投資與(yu) 政府的政策、價(jia) 格和監管高度相關(guan) 。保險資金參與(yu) PPP項目中最重要的問題不是是是否匹配，而是安全。

對此，國家發展和改革委員會(hui) 投資研究所投資政策研究辦公室主任吳亞(ya) 平表示：保險資本參與(yu) PPP在項目中，風險因素確實很多，主要體(ti) 現在市場需求和價(jia) 格上。風險資本應建立風險控製體(ti) 係，有效分擔項目涉及的信用風險、需求風險和完成風險，但最重要的是評估項目本身的財務可行性。因此，保險資本不能成為(wei) 甩手掌櫃PPP對項目的重大決(jue) 策，充分了解項目運營和財務信息是必要的。”

險資參與(yu) PPP項目最重要的是安全。SPV公司無疑是控製風險的最佳方式。若條款不能固定，則形成SPV合同風險很大。PPP最大的好處是提供了一種看清風險的機製。隻有看清風險，才能權衡投資是否值得承擔。

地方融資平台可以以拆東(dong) 牆補西牆的方式還債(zhai) ，但其可持續性備受質疑。尚未建立SPV在此基礎上，有許多潛在的風險觀察不清楚，這無疑是保險資本的最大風險。建立入穩定、現金流充裕的基礎上，建立完整的金融體(ti) 係SPV為(wei) 了保證保險資金的安全，公司尤為(wei) 重要。SPV項目可以封閉，形成閉環，單獨計算項目本身的收入成本，便於(yu) 識別風險。

最適合投資付費項目

需要具體(ti) 分析保險資金適合哪些項目。目前，參與(yu) 市政公用事業(ye) 的用戶支付項目更好，因為(wei) 用戶支付定價(jia) 機製的兩(liang) 個(ge) 方麵，即公共福利與(yu) 資本回報的平衡。定價(jia) 機製不是簡單的自由化，而是公用事業(ye) 的企業(ye) 化運作。定價(jia) 機製應能夠反映這一變化，否則不適用。公用事業(ye) 價(jia) 格體(ti) 製改革也是供給側(ce) 改革的重要組成部分。輝澤水務投資公司欒鵬說。

PPP項目定價(jia) 機製涉及的價(jia) 格監管非常複雜，需要專(zhuan) 業(ye) 的監管能力。一般來說，監管有兩(liang) 種方式，一種是在監管能力不足的情況下采取的最高限價(jia) 。但缺點是不能保證服務質量。二是成本加成，需要全成本核算和合理回報。但這需要很強的專(zhuan) 業(ye) 技術監管能力。

PPP係統的核心特點是用戶支付，不同於(yu) 傳(chuan) 統的基礎設施，也不同於(yu) 商業(ye) 、競爭(zheng) 性的私人物品，是支付係統，不同於(yu) 免費公共物品，傳(chuan) 統的基礎設施主要由政府提供，政府財政主要來自稅收，稅收對所有納稅人，但不對具體(ti) 納稅人。用戶支付是費用的安排，誰支付誰使用，先支付後使用。

國家發展和改革委員會(hui) 投資研究所投資政策研究辦公室主任吳亞(ya) 平說：保險資本最好參與(yu) 收費基礎設施項目，基礎設施需求彈性小或經濟形勢或價(jia) 格變化需求小，收入穩定，基礎設施收入穩定的特點更適合保險資本的風險偏好。

PPP經濟激勵導致外部變化。由於(yu) 公用事業(ye) 追求成本最小化，當成本較低時，運營相對容易，可持續性較高。由於(yu) 我國許多基礎設施建設中附屬設施過多，成本居高不下。同時，由於(yu) 各種社會(hui) 因素的影響，許多可以商業(ye) 化的東(dong) 西被劃分為(wei) 公共產(chan) 品的概念，因此當這些公共產(chan) 品被劃分為(wei) PPP有些問題可以通過用戶付費來解決(jue) 。過去，我們(men) 都把這種支付製度理解為(wei) 稅收製度。

寧波投資銀行部主任王兆國表示：如果保險資金與(yu) 哪個(ge) 項目最匹配，答案必須是水電和核電站。由於(yu) 水電、核電站的一次性投資很高，但之後幾乎沒有投資，現金流也很充裕。保險資本隻是一次性收入很大，然後是緩慢而持續的支出。因此，用保險資金建設水電和核電站是最好的安排。特別是在中央經濟工作會(hui) 議上，電力領域改革在七個(ge) 領域的混合改革中排名第一，進一步說明了電力改革的緊迫性和重要性。未來電力價(jia) 格將更加透明，這也將降低保險投資風險。”

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