寶能舉牌萬科引業內激辯，保險資金舉牌不能被妖魔化

導讀：
目前，我國保險資金資產(chan) 體(ti) 量已超12萬(wan) 億(yi) 元，作為(wei) 市場的重要投資機構的掌舵人，他們(men) 的觀點具有重要的參考價(jia) 值。

7月8日，在每日經濟新聞主辦的“2016中國保險業(ye) 創新與(yu) 發展論壇”上，發改委國合中心國際金融研究所執行所長、西南財大發展研究院院長助理王玉榮對話多位資管界人士，就“萬(wan) 寶之爭(zheng) ”的險資舉(ju) 牌、低利率環境下保險機構麵臨(lin) 的“資產(chan) 荒”危機以及大類資產(chan) 配置的機遇和挑戰等問題展開論辯。

在本次論壇上，畢馬威中國保險業(ye) 主管合夥(huo) 人李樂(le) 文、德勤保險行業(ye) 資深合夥(huo) 人黃逸軒、合眾(zhong) 資管總經理助理崔俊生、英大資管組合管理部副總經理張生、陽光資管金融部副總經理趙曉海、太平資產(chan) 產(chan) 品中心負責人盧昕針，對時下險資運用的熱點問題各抒己見，揭開了險資運用的神秘麵紗。

如何看待“萬(wan) 寶之爭(zheng) ”

“萬(wan) 寶之爭(zheng) ”高潮迭起，關(guan) 於(yu) 萬(wan) 能險資金收購上市公司股權，市場人士和各利益相關(guan) 方有諸多爭(zheng) 論。那麽(me) ，保險資管界人士如何評價(jia) 險資舉(ju) 牌行為(wei) ?從(cong) 保險資金配置的安全性角度出發，險資舉(ju) 牌應當具備怎樣的條件?這一動作是否會(hui) 成為(wei) 險資運用的一種常態?

黃逸軒認為(wei) ，用保險資金舉(ju) 牌和投資上市公司的股票，首先是一個(ge) 市場化的行為(wei) 。相關(guan) 統計數顯示，截至2015年末，共有10家保險公司累計舉(ju) 牌36家上市公司股票，投資金額超過3000億(yi) 元。

就舉(ju) 牌萬(wan) 科而言，黃逸軒指出：“由於(yu) 萬(wan) 能險可以比較靈活地進行退保，因此產(chan) 品本身是短期還是長期，本質上是沒有區別的。如果把萬(wan) 能險的錢投到一個(ge) 比較長期的投資標的，可能要麵對股票出現比較大的下跌風險，影響到保險公司的償(chang) 付能力。如果出現萬(wan) 能險比較大規模的退保，保險公司要麵臨(lin) 流動性風險。”在黃逸軒看來，作為(wei) 一個(ge) 負責任的管理者，需要從(cong) 風險管理的角度充分地考慮這筆投資是否合適。

崔俊生認為(wei) ，在低利率的環境下，增加權益資產(chan) 的比例是一個(ge) 常態。從(cong) 投資角度來講，增加估值和成長性較好的股票配置比例，甚至舉(ju) 牌，再到參與(yu) 上市公司的治理，都是順理成章的事。

在崔俊生看來，關(guan) 於(yu) 險資舉(ju) 牌需要注意的是：是否對參與(yu) 的股票進行了充分和可行性的研究，投資標的是否有長期的投資價(jia) 值，業(ye) 績是否優(you) 良，成長性是否足夠好。另外，激進的保險公司還要做到對風險的控製，若股票權益比例過大，要統籌考慮市場波動性較大，對資產(chan) 的流動性和資金錯配造成的後果。

張生表示，保險資金舉(ju) 牌是資本市場的市場化表現，是一件好事，但從(cong) 另外一個(ge) 角度來說，這些資金是不是可以舉(ju) 牌?這些資金的匹配情況和來源情況，這些資金的杠杆情況和背後的風險情況是怎麽(me) 樣的?這個(ge) 需要大家斟酌。張生認為(wei) ，“從(cong) 虛擬經濟服務實體(ti) 經濟的角度來看，(舉(ju) 牌上市公司)並做出一定業(ye) 績、取得回報，我覺得是可以做的。”

對於(yu) 保險公司是否有投票權，張生建議，可以借鑒國外的一些成熟經驗：通過萬(wan) 能險或者投連險等產(chan) 品讓持有人投票，部分吸納持有人的意見，把這個(ge) 意見反饋到投票中去。也可以做一些適當的特殊限製，但是總體(ti) 上來講，還是需要管理人行使投票權，或者代表人行使這個(ge) 權利。

趙曉海表示，無論是股權，還是債(zhai) 權類的不動產(chan) 投資，險資本來就是長期運作的資金，且出於(yu) 安全性第一位考慮的要求，隻要是合規經營、合規投資，不需把險資舉(ju) 牌妖魔化。在監管方麵，無論是對市場還是作為(wei) 投資管理人的角度，一直是善意的維護監管的穩定。至於(yu) “萬(wan) 寶之爭(zheng) ”，在趙曉海看來，市場或者公眾(zhong) 都會(hui) 有自己的評判，但最好不要影響到未來整個(ge) 保險資金投資的發展方向。

盧昕則表示：“就”萬(wan) 寶之爭(zheng) ”本身，我不認為(wei) 它是一種保險資金的創新運用。險資運用的創新要符合兩(liang) 個(ge) 要求：第一，是否服從(cong) 於(yu) 保險資金中長期的資產(chan) 負債(zhai) 配置;第二，作為(wei) 一個(ge) 保險資金的專(zhuan) 業(ye) 團隊，有沒有能力做上市公司的調研和風險控製，舉(ju) 牌是集中度很高的投資。但是這次萬(wan) 科事件，是通過保險、萬(wan) 能險融大規模的資金去控製董事會(hui) ，當大股東(dong) 顛覆管理架構，顯然不是作為(wei) 一個(ge) 保險資金的投資動作。”

如何應對“資產(chan) 荒”

在低利率環境之下，保險機構正麵臨(lin) “資產(chan) 荒”壓力，而隨著負債(zhai) 端的成本高企，險企麵臨(lin) 的“資產(chan) 荒”似乎尤為(wei) 突出。所幸的是，“放開前端，管住後端”監管思路的轉變，為(wei) 險資打開了可投資渠道和品種，另類投資以其靈活性和廣泛性，已經成為(wei) 保險公司克服傳(chuan) 統投資壓力的新方向。

盧昕認為(wei) ，“資產(chan) 荒”在未來幾年中還會(hui) 持續。在他看來：“一，市場利率還是保持比較低的;二，經濟放緩，削減過剩產(chan) 能，肯定會(hui) 引起信用風險和信用壓力，這是我們(men) 一線做固定收益投資團隊最關(guan) 心的問題。”優(you) 質的非標資產(chan) 越來越不好找，同樣也受信用風險的壓製。在盧昕看來，保險資金舉(ju) 牌、加大海外配置都是保險投資機構探索的新的投資方向。

趙曉海表示：“”資產(chan) 荒”這個(ge) 話題是解決(jue) 資產(chan) 端的問題，其實我們(men) 覺得問題還是出在負債(zhai) 端。赛马会APP下载官网成本無論是定價(jia) 還是議價(jia) 能力，在全金融行業(ye) 下降是最慢的，正因為(wei) 如此，行業(ye) 麵臨(lin) 利差損的問題，投資收益也成為(wei) 壽險當下盈利的最主要來源。”趙曉海還從(cong) 行業(ye) 投資的角度呼籲，無論是渠道還是個(ge) 人客戶，對保險投資的收益一定要有一個(ge) 長期的看法。對於(yu) 保險機構投資收益的多少，還是要有一些理性的判斷。

“”資產(chan) 荒”是應當加引號的。”張生認為(wei) ，所謂“資產(chan) 荒”，第一，是收益率相對比較高的資產(chan) 少;第二，是針對負債(zhai) 而言的，也就是說負債(zhai) 成本還沒有降下來，但是資產(chan) 的收益降得很快，導致了現在的“資產(chan) 荒”。他也認為(wei) ，利差損有可能存在，如果未來的利率還起不來，甚至出現下行，這種問題可能還更嚴(yan) 重。

“各個(ge) 機構都麵臨(lin) ”資產(chan) 荒”，當資產(chan) 的收益率下降得非常快，而負債(zhai) 端的成本下降又非常慢，保險公司感覺到”資產(chan) 荒”最嚴(yan) 重。怎麽(me) 解決(jue) 這個(ge) 問題呢?”崔俊生表示：“結合公司對此問題的經驗，第一是資產(chan) 和負債(zhai) 雙方要多互動，在賣產(chan) 品的過程中，從(cong) 產(chan) 品設計到定價(jia) ，必須有資產(chan) 部門的人參與(yu) ;第二是從(cong) 資產(chan) 部門和資產(chan) 部門運作來看，在傳(chuan) 統的債(zhai) 券和存款業(ye) 務之外，還是要拓展一些高收益的產(chan) 品，非標資產(chan) 必須往上限配置。但非標資產(chan) 的投資對保險公司的投資能力提出更高要求，如不動產(chan) 和海外投資;第三是保險的產(chan) 品結構要優(you) 化，過高收益率的理財類產(chan) 品占比要下降，低利率時代麵臨(lin) 的利差損風險是必然的。崔俊生還指出，投資收益有沒有持續性也是一個(ge) 問題，不應給資產(chan) 端過大的壓力。

從(cong) 此前的高利率環境轉到目前的低利率環境，當前保險公司是不是還應該繼續追求高回報的投資呢?

對此，黃逸軒表示：“”資產(chan) 荒”的問題對每個(ge) 保險公司的影響不一樣，對於(yu) 主打的項目和成本都是比較低的，在”資產(chan) 荒”背景下，可以找到對應他們(men) 成本投資的產(chan) 品。但是對一些銀行渠道為(wei) 主的，銷售比較多的產(chan) 品，投資回報可能超過7%以上，成本太高了，在當前利率環境下則很難找到對應的產(chan) 品。”他指出，應該從(cong) 負債(zhai) 端入手解決(jue) 這個(ge) 問題，這種情況下，保險公司還是要麵臨(lin) 自己的業(ye) 務結構的問題。就“資產(chan) 荒”下尋求海外配置，要關(guan) 注風險問題，他舉(ju) 例稱，“如”脫歐”導致英鎊匯率下跌，險企是否已做好套期的安排?”

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